索菲亚（002572）：Q3经营承压，亟待政策效果显现

业绩简评 10月30日公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收76.6亿元，同比-6.7%；实现归母净利润9.2亿元，同比-3.2%。其中Q3公司实现营收27.3亿元，同比-21.1%；实现归母净利润3.6亿元， 同比-21.2%，扣非归母净利润3.4亿元，同比-21.7%。 经营分析 Q3经营压力显现，整装渠道仍存亮点：24Q3以来随着行业需求进 一步承压，公司经营压力逐步显现。分品牌来看，索菲亚品牌24年Q1-3收入同比-6.8%至68.9亿元，其中Q3收入下降约21.5%。在行业需求整体承压的情况下，公司依托大家居战略，品类连带销售顺畅，Q1-3索菲亚品牌客单价同比+22.4%。米兰纳品牌Q1-3收入同比+14.7%至3.7亿元，其中Q3虽然门店仍处扩张期(Q3净增26家)，但由于行业需求放缓明显，其Q3收入同比下降约15.5%。此外，司米品牌预计Q1-3收入仍相对承压，今年以来司米品牌进一步降低了与索菲亚品牌经销商重叠率，并且门店逐步转型整家 门店，期待后续效果显现。分渠道来看，预计经销、直营渠道受大 人民币(元)成交金额(百万元) 环境影响，整体收入依然承压，而整装渠道经营仍存亮点Q1-3收 入同比+26.3%，Q3末合作装企数量环比Q2增加21家至277家。Q3毛利率有所下降，净利率相对保持稳健：公司24年Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，其中Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%， 预计主因收入结构变化叠加部分渠道有所让利。费用率方面，24年Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%，其中Q3销售/管理/研发费用率分别同比- 0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，而财务费用率同比-0.4pct至-0.2%，主因借款结构优化带来利息支出减少以及定期存单利息收入增加。整体来看，公司Q3净利率为13.8%，同比基本持平。 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 231031 12.00 240131 240430 240731 成交金额索菲亚沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 坚定大家居战略，品牌分层清晰，期待政策效果显现：公司持续坚 定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居发展战略，客单价提升效果逐步显现，为后续在行业进入存量竞争的背景下实现稳健增长明确了路径。此外，公司品牌分层清晰、渠道经销商体系利益协同较强均为公司后续持续增长奠定了坚实基础。目前各地家具消费补贴政策正逐步落地，公司作为行业头部企业有望凭借自身快速响应能力，加速份额集中，推动公司业绩重拾增长态势可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS为1.28/1.42/1.58元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。 项目202220232024E2025E2026E 公司基本情况（人民币） 营业收入(百万元)11,22311,66610,60111,65912,850 营业收入增长率7.84%3.95%-9.13%9.99%10.21% 归母净利润(百万元)1,0641,2611,2351,3691,522 归母净利润增长率768.2818.51%-2.08%10.86%11.20% % 摊薄每股收益(元)1.1671.3101.2821.4221.581 每股经营性现金流净额1.492.761.292.232.45 ROE(归属母公司)(摊薄)18.41%17.98%16.94%18.24%19.51% P/E15.5712.1814.8213.3712.03 P/B2.872.192.512.442.35 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,407 11,223 11,666 10,601 11,659 12,850 货币资金 2,710 2,114 3,495 3,529 3,890 4,284 增长率 7.8% 3.9% -9.1% 10.0% 10.2% 应收款项 1,241 1,428 1,391 1,359 1,445 1,599 主营业务成本 -6,951 -7,520 -7,448 -6,764 -7,437 -8,204 存货 741 636 564 556 611 674 %销售收入 66.8% 67.0% 63.8% 63.8% 63.8% 63.8% 其他流动资产 851 477 935 952 963 976 毛利 3,456 3,703 4,218 3,837 4,223 4,646 流动资产 5,543 4,655 6,384 6,396 6,910 7,534 %销售收入 33.2% 33.0% 36.2% 36.2% 36.2% 36.2% %总资产 44.6% 38.6% 43.9% 43.3% 45.2% 47.0% 营业税金及附加 -94 -90 -108 -99 -111 -122 长期投资 892 891 911 911 911 911 %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 固定资产 3,754 4,142 4,477 4,761 4,943 5,022 销售费用 -1,009 -1,116 -1,127 -1,060 -1,154 -1,272 %总资产 30.2% 34.4% 30.8% 32.3% 32.3% 31.4% %销售收入 9.7% 9.9% 9.7% 10.0% 9.9% 9.9% 无形资产 1,857 1,795 1,759 1,799 1,832 1,868 管理费用 -730 -758 -769 -710 -793 -874 非流动资产 6,884 7,402 8,171 8,365 8,374 8,484 %销售收入 7.0% 6.8% 6.6% 6.7% 6.8% 6.8% %总资产 55.4% 61.4% 56.1% 56.7% 54.8% 53.0% 研发费用 -290 -358 -413 -371 -420 -450 资产总计 12,428 12,057 14,555 14,761 15,284 16,018 %销售收入 2.8% 3.2% 3.5% 3.5% 3.6% 3.5% 短期借款 1,399 1,061 2,112 2,622 2,647 2,718 息税前利润（EBIT） 1,332 1,381 1,800 1,597 1,745 1,928 应付款项 1,822 1,989 2,010 1,844 1,999 2,194 %销售收入 12.8% 12.3% 15.4% 15.1% 15.0% 15.0% 其他流动负债 2,072 1,529 2,124 1,682 1,797 1,951 财务费用 -68 -69 -53 -45 -36 -33 流动负债 5,293 4,580 6,246 6,148 6,443 6,862 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 长期贷款 1,017 1,270 868 868 868 868 资产减值损失 -927 -132 -315 -31 3 3 其他长期负债 181 164 163 176 176 176 公允价值变动收益 9 36 88 0 0 0 负债 6,491 6,013 7,276 7,192 7,487 7,906 投资收益 52 15 22 15 10 15 普通股股东权益 5,641 5,782 7,015 7,291 7,505 7,804 %税前利润 11.7% 1.2% 1.3% 1.0% 0.6% 0.8% 其中：股本 912 912 963 963 963 963 营业利润 447 1,287 1,623 1,545 1,732 1,924 未分配利润 3,029 3,489 4,059 4,235 4,449 4,748 营业利润率 4.3% 11.5% 13.9% 14.6% 14.9% 15.0% 少数股东权益 296 261 263 278 293 308 营业外收支 -1 4 -4 -2 -2 -2 负债股东权益合计 12,428 12,057 14,555 14,761 15,284 16,018 税前利润利润率 446 4.3% 1,29111.5% 1,61913.9% 1,54314.6% 1,73014.8% 1,92215.0% 比率分析 所得税 -292 -215 -296 -293 -346 -384 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 65.5% 16.7% 18.3% 19.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 154 1,075 1,323 1,250 1,384 1,537 每股收益 0.134 1.167 1.310 1.282 1.422 1.581 少数股东损益 31 11 62 15 15 15 每股净资产 6.182 6.338 7.285 7.571 7.793 8.103 归属于母公司的净利润 123 1,064 1,261 1,235 1,369 1,522 每股经营现金净流 1.555 1.494 2.755 1.293 2.228 2.452 净利率 1.2% 9.5% 10.8% 11.7% 11.7% 11.8% 每股股利 0.600 0.700 1.000 1.100 1.200 1.270 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.17% 18.41% 17.98% 16.94% 18.24% 19.51% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.99% 8.83% 8.67% 8.37% 8.96% 9.50% 净利润 154 1,075 1,323 1,250 1,384 1,537 投入资本收益率 5.49% 13.69% 14.28% 11.65% 12.29% 13.14% 少数股东损益 31 11 62 15 15 15 增长率 非现金支出 739 606 692 509 537 597 主营业务收入增长率 24.59% 7.84% 3.95% -9.13% 9.99% 10.21% 非经营收益 39 -3 -40 103 105 104 EBIT增长率 -4.85% 3.61% 30.39% -11.29% 9.27% 10.51% 营运资金变动 488 -316 678 -616 119 123 净利润增长率 -89.72% 768.28% 18.51% -2.08% 10.86% 11.20% 经营活动现金净流 1,419 1,363 2,654 1,246 2,146 2,361 总资产增长率 14.35% -2.98% 20.72% 1.42% 3.54% 4.80% 资本开支 -1,971 -870 -759 -653 -552 -712 资产管理能力 投资 70 -185 -989 0 0 0 应收账款周转天数 32.8 38.0 36.0 36.0 35.0 35.0 其他 134 174 23 15 10 15 存货周转天数 32.4 33.4 29.4 30.0 30.0 30.0 投资活动现金净流 -1,767 -881 -1,725 -638 -542 -697 应付账款周转天数 65.0 69.4 73.8 73.0 73.0 73.0 股权募资 12 7 608 100