业绩表现
- 整体业绩：2024年收入140.63亿元，同比-4%；归母净利润9.11亿元，同比-9%；扣非归母净利润5.39亿元，同比-30%。Q4营收32.73亿元，同比-9%；归母净利润-1.95亿元（2023年同期0.27亿元），扣非归母净利润-0.99亿元（2023年同期-0.28亿元）。2025年Q1营收29.42亿元，同比-8%；归母净利润0.36亿元，同比-81%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-57%。业绩承压主要受行业需求走弱、直营店和海外亏损影响。
- 分业务：
- 酒店业务：营收138.2亿元，同比-4%；分部净利润7.9亿元，同比+3%。其中，境内全服务营收2.4亿元，同比+50%，归母净利润0.3亿元，同比+163%；境内有限服务收入93.3亿元，同比-6%，扣非归母净利润8.6亿元，同比-20%，RevPAR下滑。境外有限服务收入5.6亿欧元，同比-2%，归母净利润-5689万欧元，亏损增加339万欧元。
- 餐饮业务：营收2.4亿元，同比-3%；分部净利润1.9亿元，同比-38%，主要受肯德基公允价值变动损益同比减少影响。
开店与房量
- 大陆房量：2024年新开1515家，关店547家，净开968家，超额完成全年1200家开店目标。2025年Q1新开226家，关店129家，净开97家。截至2025年Q1末，大陆门店总数12348家，同比+8%，其中加盟门店占比96%；大陆房量121.4万间，同比+10%，其中加盟门店占比94%。
- 境外业务：门店1165家，同比-2%；房量9.5万间，同比-1%。
RevPAR表现
- 2024年Q4：境内有限服务酒店平均OCC为63.27%，同比持平；ADR为233元，同比-5%；RevPAR为148元，同比-5%。
- 2025年Q1：境内有限服务平均OCC为60.90%，同比+0.98pct；ADR为226元，同比-7%；RevPAR为138元，同比-5%。
未来计划与预期
- 2025年计划：预计营收143~150亿元，同比+2%~7%，其中大陆境内营收同比+5%~7%。全年计划新开1300家，新签约2000家。少数股东权益收回将增厚利润。
- 驱动因素：需求回暖或带动RevPAR降幅收窄，债务优化助力海外减亏，中国区改革提质增效。
盈利预测与评级
- 预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.3/12.6/14.4亿元（2025/2026年前值为14.2/15.3亿元），对应PE估值为25/21/18倍。
- 评级：维持“买入”评级。公司作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张，背靠锦江国际协同整合资源。商旅需求回暖将带动盈利能力修复。
风险提示
- 需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期。
