Q3单季度扣非净利YOY+75%，喜迎旺季来临

2024年10月31日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)71 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2024/10/30) 59.23 深证成指(2024/10/30) 10530.85 股价12个月高/低 69.46/42.59 总发行股数(百万) 643.98 A股数(百万) 643.98 A市值(亿元) 381.43 主要股东 华润东阿阿胶有限公司(23.50) 每股净值(元) 15.39 股价/账面净值 3.85 一个月三个月一年股价涨跌()19.424.333.4 近期评等出刊日期前日收盘评等2024/10/1057.6买进 产品组合 阿胶及系列92.6 其他4.0 医药贸易2.1 机构投资者占流通A股比例 基金8.8% 一般法人43.9% 股价相对大盘走势 东阿阿胶(000423.SZ)buy买进 Q3单季度扣非净利YOY+75，喜迎旺季来临结论及建议： 公司业绩：公司2024Q1-Q3实现营收43.3亿元，YOY+26.3%,录得归母净利11.5亿元，YOY+47.0%,扣非后归母净利润10.7亿元，YOY+52.3%,公司业绩处于业绩预告范围的上限附近，好于预期。其中24Q3单季实现营收15.8亿元，YOY+25.4%,录得归母净利4.1亿元，YOY+63.8%,扣非后归母净利3.7亿元，YOY+74.5%。 淡季不淡，毛利率提升，增长有力：经过近几年渠道改革以及品牌焕醒的推动，公司出货顺畅，24Q3营收规模15.8亿元已超过近期旺季单季营收（23Q4、24Q1传统旺季营收分别为12.9亿元、14.5亿元），24Q4及25Q1旺季营收增长值得期待。此外，随着产品结构的改善公司毛利率在去年同期较高的基础上（23Q3综合毛利率72%）继续提升3.1个百分点至75.1%，期间费用率为47.6%，同比下降1.8个百分点，主要是营收规模扩大，销售费用率下降。 启动年中分红彰显价值，股权激励保障增长：（1）公司启动半年度分红，年中每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%，公司表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，确立“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。（2）公司2024年1月发布新的股权激励方案，要求2024至2026年净利润复合增速不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对盈利的增速及质量均做了要求，此外，此次涉及185名员工，覆盖面广，更好的绑定利益调动积极性。 盈利预测及投资建议：考虑业绩增长好于我们的预期，我们再度上调盈 利预测，预计公司2024-2026年分别录得净利润17.0亿元、20.6亿元、 24.1亿元，YOY+48%、+21%、+17%（原预计2024-2026年分别录得净利润14.6亿元、17.8亿元、20.6亿元，YOY+27%、+22%、+16%），EPS分别为2.6元、3.2元、3.7元，对应PE分别为22X、19X、16X，公司估值较低，业绩继续快速增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 780 1151 1701 2056 2412 同比增减 ％ 77.10 47.55 47.77 20.89 17.30 每股盈余(EPS) RMB元 1.21 1.79 2.64 3.19 3.75 同比增减 ％ 77.94 47.93 47.54 20.89 17.30 市盈率(P/E) X 48.93 33.07 22.42 18.54 15.81 股利(DPS) RMB元 1.18 1.78 2.56 3.10 3.63 GON股息率(Yield) ％ 1.99 3.01 4.33 5.23 6.14 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4042 4715 5693 6620 7574 经营成本 1281 1403 1538 1760 2002 营业税金及附加 68 67 75 99 114 销售费用 1318 1486 1840 2052 2287 管理费用 387 377 385 450 507 财务费用 -67 -93 -98 -113 -129 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 35 44 60 60 60 营业利润 915 1360 1992 2431 2852 营业外收入 6 11 17 10 10 营业外支出 9 9 11 8 8 利润总额 912 1363 1998 2433 2854 所得税 133 211 297 377 442 少数股东损益 -1 1 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 780 1151 1701 2056 2412 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 5370 5826 6686 8073 9638 应收账款 384 63 569 638 765 存货 1239 1012 1845 1937 2034 流动资产合计 9784 10537 11591 13909 16690 长期股权投资 114 74 67 63 60 固定资产 1963 1837 1856 2041 2246 在建工程 2 4 4 5 6 非流动资产合计 2848 2769 2797 3217 3699 资产总计 12631 13306 14388 17125 20390 流动负债合计 2101 2407 2888 3466 4159 非流动负债合计 180 159 165 172 179 负债合计 2281 2566 3053 3638 4338 少数股东权益 22 22 23 210 2167 股东权益合计 10329 10719 11312 13277 13885 负债及股东权益合计 12631 13306 14388 17125 20390 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 2145 1953 2,551 3,316 3,814 投资活动产生的现金流量净额 590 -718 -536 -533 -611 筹资活动产生的现金流量净额 -438 -779 -1155 -1396 -1638 现金及现金等价物净增加额 2297 456 860 1387 1565 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。