2023年三季报点评：单Q3扣非归母净利+40%，悦江战略投资项目落地（2023-10-30）

贝泰妮（300957）2023年三季报点评 单Q3扣非归母净利+40%，悦江战略投资项目落地 / 2023年10月30日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现收入34.31亿元（+18.5%），归母净利5.79亿元（+12.0%），扣非归母净利5.08亿元（+12.5%）。单季度看，23Q3收入10.64亿元（+25.8%），归母净利1.29亿元 （+5.7%），扣非归母净利1.34亿元（+39.9%），主要系公允价值变动损益影响。 Q3毛利率提升，净现金流稳健增长。23Q1-3毛利率76.42% （-0.37pct），单Q3为78.73%（+2.22pct）。23Q1-3净利率16.47% （-1.33pct），单Q3为11.70%（-2.66pct）。23Q1-3销售/管理/研发费率各46.76%/7.12%/5.30%，同比各+0.56/+0.12/+0.93pct，研发投入1.8亿元（+43.9%）。23Q1-3经营性现金流1.2亿元（+44.9%），保持稳健增长。 丰盈“敏感PLUS”进阶护理，薇诺娜baby线下加速渠道铺设。薇诺娜“修白系列”及“特护系列”不断升级迭代，8.28新品特润霜上线李佳琦直播间。Aoxmed专注皮肤年轻化和专业美容，已入驻北京汉光百货，西安赛格店，杭州银泰。薇诺娜baby线下渠道加速扩容，已入驻孩子王、登康、爱婴室等专业母婴垂直店，山姆、妍丽、三福等线下渠道。 发布回购调整公告，拟增加回购金额。公司将回购金额由1-2亿元上调至2-3亿元，回购价格保持130元/股，回购数量变更为154-231万股，占总股本的0.36-0.54%，此次回购有利于提振市场信心。 收购悦江投资51%股权，有望强化国际出海布局。悦江投资拥有Za姬芮、泊美两大大众化妆品品牌，分别定位国际潮流彩妆及植萃科技护肤品牌，目前已合计入驻全国万家门店，计划23年底达1.3万家，同时公司在新加坡、马来西亚、泰国、越南等东南亚国家和地区已搭建销售网络和渠道，收购后有望与贝泰妮现有品牌矩阵形成协同。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 19.74% 5.99% -7.76% -21.52% -35.27% -49.02% 贝泰妮沪深300 基本数据 总市值（百万元)32185.13 流通市值（百万元)16517.57 52周最高/最低（元）167.00/70.76 52周最高/最低（PE）67.65/27.68 52周最高/最低（PB）14.58/5.51 52周涨幅（%）-46.41 52周换手率（%）387.26 相关研究 《23H1业绩符合预期，线下渠道恢复显著》 2023.09.01 《23Q1归母净利+8.4%，期待二季度大促表现》 2023.04.28 《股权激励彰显信心，敏感肌Plus 打造皮肤生态》 2023.03.30 《业绩稳步提升，品牌布局构建多维增长曲线》 公司研究 基础化工 证券研究报告 2022.10.26 【投资建议】 公司战略投资项目落地将完善大众市场品牌矩阵，进一步强化ToC运营能力和出海国际化布局。我们维持预计公司2023-2025年收入各64.3/80.5/99.5亿元；归母净利润各13.3/16.6/20.5亿元；对应EPS各3.13/3.92/4.85元；当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5013.87 6428.28 8046.46 9949.37 增长率(%) 24.65% 28.21% 25.17% 23.65% EBITDA（百万元） 1240.35 1549.45 1939.38 2401.32 归属母公司净利润（百万元） 1051.23 1325.17 1659.72 2052.49 增长率(%) 21.82% 26.06% 25.25% 23.66% EPS(元/股) 2.48 3.13 3.92 4.85 市盈率（P/E） 60.18 24.29 19.39 15.68 市净率（P/B） 11.39 4.68 3.77 3.04 EV/EBITDA 36.90 18.31 13.91 10.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新品推广和新品牌孵化不及预期； 品牌相对集中； 敏感肌赛道竞争加剧； 获客成本快速增长。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2514.304005.315325.117271.85 存货 670.75815.181029.021253.09 流动资产应收及预付 非流动资产 1003.681057.621104.781119.01 固定资产 206.37228.31243.46235.69 无形资产 77.94 87.94 97.94107.94 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6718.728282.8810118.6712461.64 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 619.49766.84903.141063.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 125.07195.07125.07125.07 实收资本 423.60423.60423.60423.60 留存收益 2282.673607.845267.567320.05 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5715.03 311.70 2218.29 82.78 349.47 287.13 991.87 372.37 125.07 0.00 1116.94 2846.00 5552.27 7225.25 464.91 1939.86 82.78 364.47 294.13 1147.47 380.62 195.07 0.00 1342.54 2846.00 6877.45 9013.89 572.85 2086.91 82.78 379.47 301.13 1376.77 473.63 125.07 0.00 1501.85 2846.00 8537.17 11342.63 687.40 2130.29 82.78 389.47 303.13 1646.52 582.94 125.07 0.00 1771.59 2846.00 10589.66 少数股东权益 49.50 62.89 79.65100.39 负债和股东权益6718.72 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8282.88 10118.67 12461.64 营业成本 1243.051578.731964.492417.89 销售费用 2047.882629.173307.104054.37 研发费用 254.70321.41426.46537.27 资产减值损失 -18.99 30.00 30.00 20.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 80.58 19.28 16.09 9.95 其他收益 71.88 51.43 72.42 99.49 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 8.95 7.50 5.00 3.00 利润总额 1213.861574.781972.332439.09 净利润 1050.421338.561676.482073.22 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1051.231325.171659.722052.49 少数股东损益 EBITDA 5013.87 56.10 343.04 -14.36 -5.52 -0.03 1212.11 7.19 163.45 -0.81 1240.35 6428.28 96.42 417.84 -65.01 0.00 0.00 1575.43 8.15 236.22 13.39 1549.45 8046.46 120.70 506.93 -93.04 0.00 0.00 1972.33 5.00 295.85 16.76 1939.38 9949.37 189.04 596.96 -125.80 0.00 0.00 2439.09 3.00 365.86 20.73 2401.32 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 769.45 1345.38 1539.71 2035.19 净利润 1050.42 1338.56 1676.48 2073.22 折旧摊销 117.64 53.06 76.84 108.77 营运资金变动 -318.09 27.39 -127.53 -86.86 其它 -80.51 -73.63 -86.09 -59.95 投资活动现金流 -18.49 75.63 -149.91 -88.45 资本支出 -353.41 -100.65 -117.00 -121.00 投资变动 254.21 159.00 -47.00 24.60 其他 80.71 17.28 14.09 7.95 筹资活动现金流 -319.66 70.00 -70.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -319.66 70.00 -70.00 0.00 现金净增加额 431.32 1491.02 1319.80 1946.74 期初现金余额 2009.37 2514.30 4005.31 5325.11 期末现金余额主要财务比率 2440.69 4005.31 5325.11 7271.85 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 24.65% 28.21% 25.17% 23.65% 营业利润增长 19.34% 29.97% 25.19% 23.66% 归属母公司净利润增长 21.82% 26.06% 25.25% 23.66% 获利能力（%）毛利率 75.21% 75.44% 75.59% 75.70% 净利率 20.95% 20.82% 20.84% 20.84% ROE 18.93% 19.27% 19.44% 19.38% ROIC 17.00% 17.85% 18.13% 18.04% 偿债能力资产负债率（%） 16.62% 16.21% 14.84% 14.22% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.76 6.30 6.55 6.89 速动比率 5.04 5.53 5.74 6.07 营运能力总资产周转率 0.75 0.78 0.80 0.80 应收账款周转率 18.56 16.04 16.24 16.76 存货周转率 7.48 7.89 7.82 7.94 每股指标（元）每股收益 2.48 3.13 3.92 4.85 每股经营现金流 1.82 3.18 3.63 4.80 每股净资产 13.11 16.24 20.15 25.00 估值比率P/E 60.18 24.29 19.39 15.68 P/B 11.39 4.68 3.77 3.04 EV/EBITDA 36.90 18.31 13.91 10.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有