一、全球棉花供需情况
USDA 11月供需报告显示，2024/25年度全球棉花产量、消费量、期末库存均下调，但美国棉花产量、出口量下调，期末库存上调，数据多空并存。报告对全球棉花形成方向性指引能力有限，短期外盘美棉或偏弱震荡，市场焦点转向后续全球消费变化。美国棉花产量大幅调整概率低，关注出口及特朗普上台后的关税政策影响。
二、国内棉花供需情况
（一）国内棉花产量超预期
中国棉花协会预测，2024/25年度全国棉花产量635.5万吨，同比增长8.1%；进口量190万吨，同比下降41.3%；消费量800万吨，同比增长1.3%；期末库存1017.4万吨，同比增长2.3%。截至11月25日，累计公检量同比增加20.80%，新疆棉累计公检量同比增加20.36%。
（二）棉花库存快速增加
商业库存处于历史同期高位，供给宽松。截至10月底，棉花商业库存288.72万吨，月环比增加119.86万吨。工业库存处于中性水平，截至10月31日，纺织企业库存82.3万吨，环比增加3.8万吨，同比减少8.4万吨。港口库存截止今年第47周为49.21万吨，同比增加近12.61万吨。
（三）纺织厂纱线库存开始累计
截至今年第47周，纺织厂纱线库存27.1天，连续一个月周度环比增加，同比减少5.7天，总体库存处于中性水平。下游订单环比走弱，产出持续增加，需求端下滑，形成库存压力。
三、国内棉花估值情况
11月底，内外价差在1000元/吨附近，国内即期花纱价差6100左右，新疆纺织利润略盈利，内地纺织亏损。产业链下游利润偏低，不利于下游补库。新疆籽棉平均收购价格6.3元/公斤，对应新棉成本14500-15000元/吨，套保盘较大。
四、总结
（1）USDA 11月供需报告对全球棉花形成方向性指引能力有限，国际棉花价格受强势美元压制。
（2）国内产量超预期，商业库存快速回升至高位，需求和出口需求偏弱，下游订单转弱，产成品库存快速累计。
（3）下游产业链持续亏损削弱补库意愿，新棉收购进入尾声，成本基本固化，套保盘较大。
（4）近月盘面价格已包含较多利空，仓单偏少和基差偏大，继续做空风险收益比不匹配，关注近月临近交割的基差收敛反弹。
