核心观点
- 预期明年全球棉花种植面积增加，主要由于美国棉花面积恢复增长（大豆玉米效益下滑）和巴西棉花面积预计增长10%，新疆因补贴改种棉花面积预期增加4-5%。
- 棉花供需总体宽松，内需和外需或异步，目前产品库存处于累库状态。
- 国内纱线和坯布利润有修复处于盈亏平衡亏损带，国际上印度、越南、巴纱利润从亏损状态有所修复，但总体消费动力不足。
- 国内经济恢复需要时间，11月CPI 0.2%（通缩），PPI负增长2.5%（负反馈区域）。
- 明年主线是国内宏观政策消费提振与中美贸易壁垒对出口担忧的博弈，美国已进入降息通道，棉价在低估值区域，做空动能减弱。
- 总体在弱基本面背景下，预期区间震荡偏弱运行。
策略建议
- 皮棉加工企业：高位套保或关注场内场外看跌期权规避风险。
- 纺织用棉企业：随采随用。
- 投机者：建议观望。
关键数据
- 全球供需平衡表：2024/25年度全球棉花总产预期2555.8万吨，消费量预期2521.1万吨，期末库存1655.1万吨（环比增加）。
- 国内供需平衡表：24/25年度总供应上调至1551万吨，总需求稳定在815万吨。
- 美棉出口：12月6-12日美国陆地棉净签约44203吨，装运29166吨，中国净签约1792吨。
- 工商业库存：11月底全国棉花商业库存467.36万吨（环比增加178.64万吨），棉纺织企业棉花工业库存92.52万吨（环比增加10.26万吨）。
- 美棉气候：西得州晴朗迎冬，中南棉区抗旱待雨，东南棉区天气晴朗温暖。
- 新疆地区：北疆局部有降雪，东北疆局地有大风。
- 仓单量：郑棉仓单数量2080张（较上周增加1016张）。
- CFTC持仓：ICE棉花期货市场非商业性持仓净多单-17657张（较前一周减少5684张）。
- 基差：棉花基差1299元（较上周缩小96元），棉纱基差1820元（较上周扩大230元）。
- 内外棉价差：1023元（较上周扩大34元），内外棉纱价差-1545元（较上周缩小58元）。
- 产业链负荷：内地纺企开机率继续下滑，小型纺企停产限产情况增加。
- 产业链库存：纯棉纱市场交投较淡，库存累积速度放缓。
- 产业链利润：内地纺企常规品种现金流仍在盈亏平衡线附近震荡。
研究结论
- 棉花基本面偏弱，供需宽松，库存累库，消费动力不足。
- 宏观经济恢复需要时间，国内政策刺激与中美贸易关系的不确定性影响市场。
- 棉价在低估值区域，做空动能减弱，但面临国外不确定性冲击压力，存在波动性行情。
- 预期棉花价格区间震荡偏弱运行。
