【市场聚焦】航运:EC2412与EC2502价差讨论

尽管近期中东地缘政治因素对期货盘面影响较大，但近月的EC2412市场表现强势，变化确定性较高。主要原因如下：

1. 船司挺价意愿强：当前正值船司签订亚欧航线新一年长约的时间点，叠加12-1月旺季货量回升预期，船司集体挺价意愿较强。
2. 供需格局支撑：在船司运力控制措施下，上海至北欧12月份月度周均平均运力为24.3万TEU，环比11月增加约10%。而市场预估12月亚欧航线货量环比11月增长12%-15%，供需格局或对运价产生支撑。

关于2月运价表现分析：

• 通过对2011-2024年2月SCFI欧线均值环比12月均值的计算（剔除2020及2024年特殊年份），2月亚欧航线平均运价比12月略减少0.2%，呈现近似平水状态。
• 尽管货量上2月比12月少26.9%，但运价表现分化，说明船司为减缓春节期间运价下跌速度采取了运力紧缩措施。
• EC2502与EC2412价差走势显示，EC2502在成为主力合约后快速贴水EC2412程度缩小，印证了上述分析。

对EC2502的结论：

• 当前中东战争停火消息导致EC2502下跌贴水EC2412近30%，是对苏伊士运河复航后运力过剩预期的计价，仍属突发事件偏差影响。
• 多头EC2502或存在机会，因2月最终运价水平可能不会像预期中那么弱，供需格局也不会迅速变得宽松。
• 原因：
  1. 2025年春节假期在1月底，可能导致货量前置，船司2月会采取运力紧缩措施，减缓运价下行速度，且2月运价从1月高点回落，最终水平不会太低。
  2. 苏伊士运河复航后，船期调整需较长时间（至少3个月），运力不会迅速过剩，且调整可能造成欧洲港口拥堵，吸收运力。

作者：塔林夫（中粮期货研究院研究员） 风险提示：本报告观点仅供参考，投资者需独立决策，市场具有不确定性。