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策略周报摘要
顺周期市场动态与风险探讨
- 政策背景：7月24日政治局会议强调政策重心从结构调整转向稳增长，推动了周期性商品价格的上涨。南华商品指数自6月起累计上涨20%，显示市场对此积极反应。
- 价格风险分析：
- 假摔式下跌：借鉴2016年的经验，库存见底前可能经历短暂的“假摔”式回撤，但随后随着库存触底回升，价格将恢复上涨趋势。当前市场政策环境更加积极，类似2016年“假摔”的可能性较低。
- 危机式下跌：在经济出现重大负面冲击时，中短周期趋势难以预测，权益和商品市场可能出现大幅回调，投资者应转向安全资产，如美元、黄金。
- 补偿性增长风险：若经济复苏仅由积压需求驱动，可能面临需求疲软和增长乏力的风险。在补偿性增长期间，顺周期板块估值修复，但一旦增长被证实为补偿性，市场偏好可能会转向远期成长的科技股。
顺周期的向上驱动
- 中美库存周期共振：预计国内库存周期将于9-10月见底，库存见底通常预示无熊市，一年后股市上行概率高达26%。历史数据显示，中上游资源（如钢铁、煤炭、石油、金属）和可选消费品（如汽车、美容护理、社会服务）在库存见底后一年内表现尤为强劲。
- 美国库存加速去化：美国制造商库存已转负，预示年底将开启补库存周期，有助于缓解出口压力。
配置建议
- 大金融与顺周期板块：当前大金融板块处于历史低位持仓，券商行业尤为值得关注。周期性资源品（钢铁、建材、化工）具有高赔率，具备低库存、低估值、低持仓的特点。
风险提示
- 疫情反复、经济复苏不及预期、海外经济形势不确定性等，需密切关注。
结论
顺周期市场在政策推动下表现出积极迹象，但同时存在价格假摔、危机式下跌、补偿性增长风险。关注中美库存周期的共振效应，尤其是9-10月国内库存周期可能的见底，以及美国库存的加速去化。配置上，建议聚焦大金融和顺周期板块，尤其是那些低库存、低估值、低持仓的周期性资源品。同时，保持对市场风险的警惕，特别是疫情和经济复苏的不确定性。
