深耕富煤区，挺进大西北，高成长龙头底部反转在即

公司为山西民爆行业龙头企业，业务涵盖民爆产品生产和爆破服务，并积极布局军工领域，形成“民爆、出口、爆破、军工”四轮驱动发展模式。

民爆行业分析：

• 供给端：行业供给约束严格，持续出清，CR10接近60%，CR20超80%，竞争格局优化，头部企业受益。
• 需求端：70%以上民爆产品用于矿山开采，2021年以来矿山、水利、铁路、电力等领域固定资产投资重回正增长，国债增发和西部开发将长期提升民爆需求。

公司业务分析：

• 民爆产品：拥有数码电子雷管、工业炸药、普通工业雷管、中继起爆具等产能，出口业务发展良好，起爆具供不应求。
• 爆破服务：2023年收入1.40亿元，毛利率49%，未来有望成为新的业绩增长引擎。
• 军工领域：拥有“军工四证”，参股三家优质军工企业，未来将积极参与国防施工和军品配套，深化军工产业布局。

公司优势：

• 区位优势：地处山西富煤区，煤炭资源丰富，采矿活动稳定，民爆需求充足。
• 西北市场拓展：设立西藏分公司，参股弘合公司，积极开拓西藏等西北高增长地区业务。
• 管理提升：期间费用率持续下降，精细化管理成效显著。

业绩预测： 预计2024-2026年营业收入分别为10.55/19.73/30.87亿元，归母净利润分别为1.49/3.13/5.02亿元，EPS分别为0.75/1.57/2.51元，对应PE分别为31/15/9倍。

投资建议： 公司业绩或底部反转，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 矿山及西部开发建设进度不及预期、原材料价格剧烈波动、重大安全、环保事故等风险。