富淼科技（688350）：大赛道小龙头，产能四倍扩张开启高成长1

富淼科技（688350）：大赛道小龙头，产能四倍扩张开启高成长 1.大行业小龙头 公司主营水溶性高分子，下游主要应用于造纸、油田开采、水处理3大领域，国内整体用量约180万吨（折百），全球300-400万吨，整体市场规模约500-600亿。 行业格局主要是4+1+N，其中第一梯队是以艾森为代表的4家外资，CR4约40-50%，其余市场则被国内上百家小厂占据。富淼属于国内最好厂商，但国内市占率仅2%，全球仅1%，属于典型的“大行业小龙头”。 2.外资背景高管出身，竞争逻辑：内资拼技术，外资打价格 富淼产品主要应用于造纸和水处理，其中在造纸这个价值量最高的赛道，富淼是国内唯一能和外资竞争的企业，特别是拳头产品聚丙烯酰胺系列-助滤剂、絮凝剂。 公司位于江苏张家港，成立于2010年，初始团队来自外资背景，技术水平高且有上游单体配套，产品质量强于国内厂商、价格又优于外资，因此迅速进入造纸和水处理行业，营业收入快速增长。 2017年以来行业受安全环保影响，造纸、水处理行业标准提高，水溶剂行业龙头持续扩张，小厂逐步退出市场，对富淼来说是绝佳的扩张机会。然而2018年以后江苏化工项目审批放缓，公司订单饱满但产能扩张受限，一直到2022年才完成新增产能建设。 公司现有产能3.3万吨（折百估算），预计2023年产能翻一倍到7万吨左右，2025年二期项目投放总产能做到17万吨，也就是2022-2025年，公司整体产能扩张4倍，下游应用市场囊括三大领域。 3.股权激励完成，预计业绩四年五倍，200%市值空间 公司也于2022年完成对高管的股权激励，2022-2024年业绩目标 1.1、1.4、1.9亿元。 考虑到2022年国内疫情管控需求较差，预计2023年公司迎来“行业复苏+产能扩张”，预计2022-2024年实际业绩为1.1、1.7、2.3亿元，3年复合增速50%，2025年二期项目完成后，远期收入35亿元，利润看5亿元。 考虑到公司处于长坡厚雪赛道，且业绩进入快速成长期，给2023年40倍估值（peg0.8 ）目标市值70亿元，还有接近200%的市值空间。