铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（七）-铂金首饰历史悠久，增量需求持续闪耀

期货研究 二〇 二2024年11月26日 四年度 铂金首饰历史悠久，增量需求持续闪耀 ——铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（七） 国刘雨萱期货投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 泰 君王蓉期货投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 安季先飞期货投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期 货莫骁雄期货投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 研张驰（联系人）期货从业资格号：F03114583zhangchi027856@gtjas.com 究 所报告导读： 珠宝是铂金的第三大需求领域，根据庄信万丰数据，2023年铂金首饰需求为1361千盎司（即42.3吨），占年度总需求的18%，而钯金仅占1%，对钯金的供需影响微乎其微，故首饰需求主要影响铂金的价格。铂金作为首饰有其独特的属性：铂金有较高的耐用性和强度、天然呈现出亮白色、铂金密度高且重量重、铂金有较高的纯度。铂金直到18世纪中期才被认识为一种独立的元素，被使用于珠宝首饰主要始于在爱德华时代（1901年–1925年）和装饰艺术时期（1925-1938）中一些杰出的珠宝品牌（如卡地亚和蒂芙尼）的运用。全球铂金需求从1980年代开始快速提高，于1999年与2013年分别达到铂金需求的高峰2880 千盎司和2984千盎司后，至今呈现需求持续下滑的格局。 影响全球铂金首饰需求的因素主要有三。第一，国家的GDP水平所代表的国民经济和居民消费水平是铂金首饰需求最大的长期影响因素。随着1980年代日本经济的快速腾飞，日本成为了当时全球最大的铂金消费市场，但到了2000年后，随着GDP的下滑日本铂金需求回落到相对偏低的位置，而中国需求正相反，在2000年以后，经济改革、国际贸易的扩张以及加入世贸组织（WTO）带来了更大的经济活力，带来铂金首饰需求的增加。第二，铂金首饰需求量还与黄金价格有关，二者之间存在着一定的替代性和竞争关系。当铂金相对黄金更贵时，黄金首饰相对铂金首饰将更受到欢迎。第三，铂金首饰需求的季节性波动是珠宝市场中常见的现象，通常受到节假日、婚庆季节、消费者购买习惯以及地区文化等影响。 中国作为全球最大的铂金首饰消费市场，其市场的持续萎缩延续到了2023年。而2024年，印度的强劲需求扭转了全球首饰领域的铂金需求趋势。印度铂金首饰线下店拓展以及各相关机构组织线下活动持续推广使得当地首饰需求增加。另外，印度的减关税政策也是当地铂金需求的重要助推。此外，从其他影响铂金首饰的因素来看，铂金首饰需求或也能同时温和回升。我们预计2024年全球铂金首饰需求量136.7万盎司，同比增长约5%，2025年或继续保持5%左右的增速。 目录 1.因铂金的耐用性、高纯度等特性，珠宝首饰成为铂金第三大需求领域3 2.全球铂金需求变化：始于20世纪初，于21世纪10年代开始下滑4 3.主要影响铂金首饰需求的因素5 3.1GDP是影响长期铂金首饰需求的最大因素5 3.2铂金首饰需求受到黄金与铂金相对价格强弱的影响6 3.3铂金首饰需求存在季节性变化7 4.印度或成为最大潜在增量市场，全球铂金首饰需求温和增长8 4.1印度线下首饰营销拓展和减少关税政策刺激当地首饰需求8 4.2多因素同时助力全球首饰需求9 （正文） 1.因铂金的耐用性、高纯度等特性，珠宝首饰成为铂金第三大需求领域 珠宝是铂金的第三大需求领域，根据庄信万丰数据，2023年铂金首饰需求为1361千盎司（即42.3吨），占年度总需求的18%，而钯金仅占1%，对钯金的供需影响微乎其微，故首饰需求主要影响铂金的价格。从全球首饰需求分布来看，2023年全球首饰需求中中国占35%，是全球第一大首饰需求国，其次是北美，占比19%。欧洲和日本的首饰需求各占17%，其余12%分布在其他国家和区域。 图1：2023年铂金首饰需求占年度总需求的18% 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 图2：2023年钯金首饰需求仅占1% 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 图3：2023年全球首饰需求中中国占35%，是全球第一大首饰需求国，其次是北美，占比19% 其他首饰需求 12% 中国首饰需求 35% 欧洲首饰需求 17% 日本首饰需求 17% 北美首饰需求 19% 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 世界上一些最著名的钻石（例Hope希望之钻、Koh-i-Noor光之山钻石和Jonker琼格尔之钻）都镶嵌在铂金中，这是因为铂金作为首饰有其独特的属性。第一，铂金因其较高的耐用性和强度，能牢牢地固定宝石（如钻石），减少了宝石脱落的风险。即便是钻石戒指的戒托由白金或黄金制成，为了更好地固定宝石，镶嵌部分或镶爪通常仍会采用铂金。而且铂金具有极高的耐磨性和耐腐蚀性，即便长期佩戴也不易磨损或变形，尤其适合日常佩戴。第二，铂金天然呈现出亮白色，不像黄金需要电镀才能呈现白色，因此不会因时间的推移而失去光泽。第三，铂金密度高、重量重，这使得铂金首饰在佩戴时感觉更有分量，优质铂金首饰比18克拉黄金重40%，给人以高端、厚重的感受。第四，铂金有较高的纯度，只需与最少量的其他铂族金属混合即可模制、铸造和成型，市场上流通较高的铂金首饰基本为90%（Pt900）或95%（Pt950）。较高的纯度和稳定的特性令铂金首饰对皮肤温和，不易引发过敏反应。 图4：铂金戒指图5：铂金项链 资料来源：网络，国泰君安期货研究资料来源：网络，国泰君安期货研究 2.全球铂金需求变化：始于20世纪初，于21世纪10年代开始下滑 与黄金数千年来一直被熔化、铸造和加工不同，铂金直到18世纪中期才被认识为一种独立的元素，主 要因为其稀缺性和独特的物理特性。铂金熔点高较难炼化，所以直到1782年才首次成功熔化铂金，为铂金的铸造工艺奠定了基础。 铂金被使用于珠宝首饰主要始于在欧洲爱德华时代（1901年–1925年）和装饰艺术时期（1925-1938）中一些杰出的珠宝品牌（如卡地亚和蒂芙尼）的运用。当时，铂金开始作为首饰金属风靡一时。然而，在第二次世界大战期间，铂金的战略重要性导致其成为受管制物资，珠宝行业对铂金的使用大幅减少。直到20 世纪60年代，铂金才在日本人均消费水平提升的情况下逐渐流行起来。慢慢地，铂金的魅力逐渐吸引了更 多国家的关注，首先是在德国，当地珠宝商对铂金赋予了现代设计风格并广泛使用了缎面处理。进入80年 代，意大利对铂金的需求开始增加，并且到了90年代，瑞士、美国和英国等国家也开始显示出对铂金首饰的浓厚兴趣。与此同时，中国市场在20世纪90年代中期，伴随着GDP的快速增长和新中产阶级消费能力的崛起，铂金首饰的需求逐步上升。1 随着铂金逐渐走入大众视野，全球铂金需求从1980年代开始快速提高，于1999年与2013年分别达 到铂金需求的高峰2880千盎司和2984千盎司后，至今呈现需求持续下滑的格局，这主要由受中国消费端 的影响。自2012年开始经济走势的下滑令中国人的购买行为已经出现了明显变化。另外，黄金成为了铂金在市场份额方面的强劲敌手，尤其是人造白金，成为广受欢迎的替代品。目前，全球铂金首饰需求已经仅达高峰时需求的一半，可见其需求的减弱程度。 图6：全球铂金需求从20世纪80年代开始快速提高，于1999年与2013年分别达到铂金需求的高峰 千盎司全球铂金首饰总需求 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 3.主要影响铂金首饰需求的因素 3.1GDP是影响长期铂金首饰需求的最大因素 进一步观察铂金首饰需求的变化，除了市场的广泛认可度外，国家的GDP水平所代表的国民经济和居民消费水平是铂金首饰需求最大的长期影响因素。这一点我们能从日本和中国的铂金首饰需求变化观察到。 随着1980年代日本经济的快速腾飞，日本成为了当时全球最大的铂金消费市场，最高于1986年占据了全球90%的铂金首饰需求。然而，但到了1990年后，这一趋势发生了明显的变化。1990年代初期，日本经历了经济泡沫的破裂，进入了长期的经济低迷期，被称为“失去的十年”（LostDecade）。在这一时期，日本经济增长放缓，股市和房地产市场暴跌，消费者信心严重受挫。尽管铂金首饰在1990年代初期因婚庆 1WPIC《铂金首饰需求》，2024.5.1 市场需求而再度有所增长，但经济衰退使得消费者的购买力和消费意愿大幅下降，导致奢侈品和高端珠宝的需求减少。此后日本铂金首饰需求一直在GDP增速偏低的情况下持续萎靡，2008年全球经济危机再度给予重创，后日本铂金需求回落到相对偏低的位置。 反之，中国自1990年代末到2000年代初，经济进入高速增长阶段，GDP年均增长率保持在较高水平。 特别是在2000年以后，经济改革、国际贸易的扩张以及加入世贸组织（WTO）带来了更大的经济活力。这些经济成就直接推动了中国中产阶级的迅速崛起，尤其是年轻一代消费者的收入水平显著提高。随着收入的增加，中国的中产阶级和富裕阶层消费能力显著增强，越来越多的人能够负担得起更高端的珠宝和奢侈品。同时消费者的消费观念发生了变化，尤其是在一线和二线城市，消费者对品质和品牌的需求不断增强。铂金因其高贵、稀有和耐用的特性，迅速成为了高端珠宝的代表性金属。 图7：日本铂金首饰需求一直在1990年代后GDP增速偏低的情况下持续萎靡 图8：中国自1990年代末到2000年代初，经济进入高速增长阶段，铂金需求开始升高 %欧盟:GDP:同比日本:GDP:不变价:同比美国:GDP:同比中国:GDP:不变价:同比 20 千盎司欧洲首饰需求日本首饰需求北美首饰需求中国首饰需求 2500 152000 10 1500 5 1000 0 -5500 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -100 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 3.2铂金首饰需求受到黄金与铂金相对价格强弱的影响 铂金首饰需求量还与黄金价格有关，二者之间存在着一定的替代性和竞争关系。黄金作为传统的贵金属之一，其价格波动直接影响消费者在珠宝选择上的决策。当黄金价格上涨时，消费者往往会重新评估是否继续购买黄金首饰，尤其是在经济不稳定或价格上涨时，黄金的高昂价格可能促使部分消费者转向铂金或其他贵金属。相反，当黄金价格下跌时，黄金首饰的价格相对更具吸引力，可能会使部分潜在的铂金消费者转而选择黄金，导致铂金首饰需求下降。这一点从黄金首饰与铂金首饰全球需求量之比与黄金/铂金价格比的负相关性可以直接观察，当铂金相对黄金更贵时，黄金首饰相对铂金首饰将更受到欢迎。但是总得来说，这种影响不能单独构成铂金首饰需求的趋势性变化，难以扭转全球首饰消费的趋势变化。例如从2013年开始，黄金、铂金首饰需求同时达到历史高点，随后双双开始趋势下滑。故黄金与铂金价格的差异更多对铂金首饰需求造成结构性占比的影响。 图9：黄金首饰与铂金首饰全球需求量之比与黄金/ 铂金价格比存在负相关性 图10：从2013年开始，黄金、铂金首饰需求同时达到历史高点，随后双双开始趋势下滑 美元/盎司黄金首饰与铂金首饰全球需求量比黄金与铂金价格比吨 美元/盎司伦敦金现:IDC:年度:平均值吨 603 3000 伦敦现货铂:以美元计价:年度:平均值 全球:消费量:黄