铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（三）-铂钯金属的需求结构演变及总量分析

期货研究 二〇 二2024年10月13日 四年度 铂钯金属的需求结构演变及总量分析 ——铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（三） 王蓉 期货投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 季先飞 期货投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei015111@gtjas.com 刘雨萱 期货投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan023982@gtjas.com 莫骁雄 期货投资咨询从业资格号：Z0019413 moxiaoxiong023952@gtjas.com 国泰君安期货 研张驰（联系人）期货从业资格号：F03114583zhangchi027856@gtjas.com 究 所报告导读： 正如世界铂金投资协会（以下简称“WPIC”）近期在“铂金季谈暨中国铂金市场发展之路会议”上的表态显示，铂金作为科技产业应用的重要催化剂，在全球能源转型、降碳节能的大背景下扮演了具有战略意义的重要角色，全球市场对铂金的需求正在持续增长。作为《铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末》的第三篇，本文将聚焦于铂金及钯金全球需求侧的分布结构及总量表现。 铂钯需求数量变化相对平稳，铂钯需求的分布结构大体相似，基本都分布在汽车尾气催化剂、首饰、工业、实物投资这四大领域，且汽车尾气催化剂都是第一大需求领域，因此汽车催化剂仍是当下决定铂钯需求格局的核心变量。总量上看，2024年预计全球铂金总需求接近7687千盎司（折合约239.09吨），近5 年的年复合增速约在3.1%。2024年预计全球钯金总需求接近10011千盎司（折合约311.38吨），近5年的年复合增速约在0.9%。 需求结构上看，铂金需求相对多元，汽车尾气催化剂用铂在2024年铂金全球总需求中的占比预计将较 2023年的40.0%进一步提高至42.5%；首饰用铂需求在2018年之前曾经超过工业用铂，但此后被工业用铂需求反超，目前首饰和工业用铂需求占比分别约在20-30%。钯金与铂金需求结构较大的不同在于，钯金较铂金更加集中于汽车催化剂，汽车尾气催化剂对钯金的需求占据了绝对垄断地位，比重高达8成以上。 在需求结构的历史演变上，铂金经历了从首饰大户到清洁能源贵金属的定位切换，自1975年开始汽车催化剂用铂需求持续攀升，2003年之后基本超越了首饰用铂需求，成为了铂金第一大需求领域。未来若绿氢技术有商业化突破，则将为铂金开辟新的需求增长点。而从历史早期贵金属市场的声誉度及公众认知度来看，钯金明显要弱于铂金，但其很快在工业催化剂领域占据了一席之地。1990年代后半段伴随全球环保要求的日趋严苛，钯金催化剂转换器技术亦得到了更广泛的需求应用。时至今日，受市场供需变化、价格波动、技术进步、环保政策风向等影响，汽车行业里的铂钯替代仍在持续发生，并动态影响着铂钯的需求格局。 针对铂钯在汽车催化剂上的需求现状及未来演变趋势，以及铂钯替代前景的专题研究，我们将在后续发布的专题报告中做重点阐述，敬请期待。 目录 1.铂金需求：相对多元，汽车催化剂用铂为第一大需求，绿氢或为新引擎3 1.12024年预计全球铂金总需求接近7687千盎司（折合约239.09吨），相较2023年同比或小减约 4.2%，汽车尾气催化剂用铂占铂金需求比重较2023年将进一步提高至42.5%3 1.2铂金需求结构的历史演变：从首饰大户到清洁能源贵金属的定位切换，绿氢远景犹可期4 2.钯金需求：汽车尾气催化剂占据绝对垄断地位，需关注铂钯替代趋势变化7 3.总结：铂钯需求结构大体相似，汽车催化剂仍是当下核心需求变量11 （正文） 1.铂金需求：相对多元，汽车催化剂用铂为第一大需求，绿氢或为新引擎 1.12024年预计全球铂金总需求接近7687千盎司（折合约239.09吨），相较2023年同比或小减约4.2%，汽车尾气催化剂用铂占铂金需求比重较2023年将进一步提高至42.5% 根据《2024全球铂族金属年鉴》（以下简称“年鉴”）数据显示，2023年全球铂金总需求接近8028千盎司（折合约249.70吨），相较2022年同比增长近10.9%；2024年预计全球铂金总需求接近7687千盎 司（折合约239.09吨），预计相较2023年同比小减约4.2%，近5年的年复合增速约在3.1%。 从全球铂金的需求分布结构来看，重点可分为四大领域：汽车尾气催化剂、首饰、工业、实物投资。根据2023年数据口径，以上四大领域对铂金的需求量分别在3211、1868、2626、323千盎司，占比分别在40.0%、23.3%、32.7%、4.0%。由此可见，目前汽车尾气催化剂是铂金第一大需求领域，实物投资占比偏低，首饰用铂需求在2018年之前曾经超过工业用铂，但此后被工业用铂需求反超。 2024年目前根据年鉴的预估数据来看，汽车尾气催化剂、首饰、工业、实物投资对铂金的需求量分别约在3269、1978、2242、199千盎司，占比分别在42.5%、25.7%、29.2%、2.6%。可以看到，汽车尾气催化剂用铂在2024年铂金全球总需求中的占比较2023年进一步提高。从各领域需求量的同比变化来看，汽车尾气催化剂及首饰分别同比增长1.8%、5.9%，工业及实物投资则分别同比下降14.6%、38.4%。 图1：2024年预计全球铂金总需求接近7687千盎司（折合约239.09吨），预计相较2023年同比小降约 4.2%，自2015年至今年复合增速约在-0.6%，自2020-2024年近5年的年复合增速约在3.1% 千盎司汽车尾气催化剂首饰业 9000 8000 工业实物投资 总需求同比增速（右轴） 10.9% 7.6% 7000 6000 0.1% 5000 0.4% 4000- % -3.1 3000 2000 1000 0 资料来源：《2024全球铂族金属年鉴》，MetalsFocus，国泰君安期货研究 图2：2023-2024年的全球铂金需求结构，汽车尾气催化剂用铂占比相较2023年进一步提高 汽车尾气催化剂首饰业工业实物投资 工业用铂2023年约为 汽车尾气催化剂 2626千盎司， 实物投资 2023年约为3211 2024年约为 2023年约为323 千盎司，2024年 2242千盎司 千盎司，2024年约为199千盎司 约为3269千盎司 首饰业用铂2023年约为 1868千盎司， 2024年约为1978千盎司 资料来源：《2024全球铂族金属年鉴》，MetalsFocus，国泰君安期货研究（备注：外圈为2024年，内圈为2023年） 1.2铂金需求结构的历史演变：从首饰大户到清洁能源贵金属的定位切换，绿氢远景犹可期 铂金于18-20世纪就在不断扩大其应用领域，军工、电池、神经外科及牙科器械、医药、计算机和汽车设备等诸多行业都有铂金的身影。在珠宝生产商解决了高温技术后，珠宝首饰也非常快速地成为了铂金一个重要的消费领域，这间接造成了铂金供需在1950年代的紧缺矛盾。 二战期间（1931-1945年）美国曾一度限制铂金供应，铂金被宣布作为战略金属1，当时甚至禁止在首饰中使用铂金。战争结束后，美国进入了蓬勃发展的战后经济，1950-1960年代美国整体制造业投资稳步快速发展，民众物质生活水平不断提高。健康的经济基本面，催生了中产阶级的崛起，叠加西方电影工业的发展也令名人效应开始发挥作用，这都令订婚戒指的需求开始增大。著名钻石企业戴比尔斯（DeBeers）也是在该时期，将钻石打造成为婚庆需求的首选珠宝。1950年代相对浮夸的设计风格（立体化及动物风格化的珠宝）也对镶嵌金属的硬度提出了更高的要求，而铂金在镶嵌钻石及其他宝石时，相比黄金白银则具有更强的硬度2。此外，铂金天然的白色光泽也对钻石形成了完美的衬托，这恰又迎合了战后“白色浪潮”3的大众审美。正是在当时美国经济和社会文化发展的大背景下，铂金成为了最受喜爱的首饰用品贵金属。 图3：铂金钻戒图4：铂金作为镶嵌金属在珠宝中的应用 资料来源：百度百科，国泰君安期货研究资料来源：公开资料，国泰君安期货研究 1970-80年代，海外能源危机盛行，1975年为了应对日益恶化的气候问题并满足新出台的汽车尾气排放标准，美国首次要求在汽车上安装汽车催化器。根据国际铂族金属联合会委员会(IPA)的数据显示，由铂族金属组成的催化剂可将汽车尾气中90%以上的氮氧化合物、碳氢和一氧化碳，转化为水、氮气和二氧化碳，有效减少有害气体的排放。催化剂涂层主要由铂、钯、铑和二氧化铈（助催化剂）、三氧化二铝（氧化催化剂）组成，涂在载体中通气管路的内壁上。铂金凭借其较好的吸附性和较多的活性位点，具备了较高的催化活性和稳定性，这也使其成为了尾气催化中的首选催化剂。 至此，汽车尾气催化剂对铂金的需求启动正式拉开序幕，需求规模的提升一直延续至2006年，该年柴油车催化剂开始用钯金替代铂金，此后全球铂金在汽车催化剂上的需求规模进入了相对高位的盘整区间，未能进一步突破2006年的高点。不过，自1975年开始伴随汽车催化剂用铂需求的持续攀升，其在2003年之后也基本超越了首饰业的用铂需求，成为了铂金的第一大需求领域。 1当时铂制品作为喷气式飞机的引擎叶片涂层，在军工国防方面有重要意义。 2法国著名珠宝商梵克雅宝（VanCleef&Arpels）在1956年创作的Twofeathers红宝石羽毛胸针，就以铂金作为镶嵌金属。 3二战期间，美国海军部队曾使用白T恤作为军队制服，战后白T恤就开始在美国年轻人中流行开来，作为白色金属的铂金，也一度成为潮流。 图5：1975年汽车催化剂首次投入使用，2006年柴油车催化剂开始用钯金替代铂金 资料来源：SFA（Oxford），国泰君安期货研究 图6：自1975年之后，汽车尾气催化剂对铂金的需求启动正式拉开序幕，2003年之后也基本超越了首饰业的用铂需求，成为了铂金的第一大需求领域 千盎司汽车尾气催化剂化工牙科与生物医药电子电气 5000 4000 玻璃实物投资珠宝首饰石油 污染控制其他 3000 2000 1000 0 -1000 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 铂金的工业需求主要体现在玻璃、化工、牙科与生物医药、电子电气、石油等行业。根据发布于2024年5月的《2024庄信万丰铂族金属市场报告》显示4，2023年全球铂金的工业需求规模接近2860千盎司，占到铂金总需求的37.6%。这其中，各工业细分领域按照占总需求比重的大小依次为玻璃（776千盎司，占比10.2%）、化工（647千盎司，占比8.5%）、污染控制（275千盎司，占比3.6%）、牙科与生物医药（264千盎司，占比3.5%）、电子电气（195千盎司，占比2.6%）、石油（174千盎司，占比2.3%）、其他（529 4备注：《2024庄信万丰铂族金属市场报告》和《2024全球铂族金属年鉴》的数据口径有所不同。 千盎司，占比7.0%）。2024年基于当前预测的数据来看，全球铂金的工业需求规模预计接近2852千盎司，与2023年基本持平，占铂金总需求的比重也持稳在37.5%左右，各工业细分领域除电子电气行业用铂有小幅增加外，其他领域变动不大。 图7：根据《2024庄信万丰铂族金属市场报告》数据显示，2023年铂金各项需求占比（单位：千盎司） 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 图8：氢的铂金需求正在快速增长图9：氢燃料电池的铂金需求将有助于抵消汽车催化 剂对铂金需求下降的影响 资料来源：WPIC，IEA，公司数据，国泰君安期货研究资料来源：2022-2024年数据源自MetalsFocus，此后数据来自WPIC， 国泰君安期货研究 未来从全球铂金需求的发展空间来看，除了汽车尾气催化剂和首饰业的边际影响仍较大之外，若绿氢5技术有商业化突破，则将为铂金开辟新的需求增长点。根据WPIC发布于2024年8月15日的报告《Policycertaintyisacceleratingh