国金电新光伏2025年度策略底部夯实右侧渐进技术迭代破局正当时

【国金电新】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 #供给：景气右侧渐进、玻璃、电池片、硅料有望率先实现盈利修复。 考虑到各环节产能结构特点、成本曲线及供需状态，我们认为，今年以来亏损严重、且落后产能退出后行业成本曲线仍维持相对陡峭的光伏玻璃、电池片（含头部一体化组件内部产能）、硅料环节有望在2025年呈现较显著的供需关系改善，并驱动相关环节头部企业的盈利修复。 < 【国金电新】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 #供给：景气右侧渐进、玻璃、电池片、硅料有望率先实现盈利修复。 考虑到各环节产能结构特点、成本曲线及供需状态，我们认为，今年以来亏损严重、且落后产能退出后行业成本曲线仍维持相对陡峭的光伏玻璃、电池片（含头部一体化组件内部产能）、硅料环节有望在2025年呈现较显著的供需关系改善，并驱动相关环节头部企业的盈利修复。 #新技术：聚焦电池技术迭代主线、关注降本增效“黑科技”。 2025年新技术投资大方向上仍要聚焦于电池环节的技术变化：TOPCon电池工艺进入提效后周期，关注后续大厂提效手段导入情况；HJT、xBC规模初成，长板优势持续放大，专利战背景下HJT海外扩产逻辑加强，有望迎来大厂扩产催化，xBC期待头部企业出货、盈利兑现及新玩家加入；钙钛矿中试线逐步建立，设备大规模出货有望推动2025年GW级产线陆续落地。 同时从交易策略角度，对于潜在降本空间大的“黑科技”类投资机会，在市场空间大、短期无法证伪情况下，可阶段性减少对产业化进展的执着。 #终端：需求多点开花、头部企业全球化布局支撑销售溢价与超额利润。 光储系统成本大幅下降的背景下，预计光伏装机区域分布将持续多元化，中、欧、美三大传统市场装机增速或逐渐趋于平稳，新兴市场因能源转型、资源优势等因素，有望在低基数下实现高增，带动全球需求持续增长，预计2025年全年光伏新增装机维持10%以上增速，组件需求提升至650-700GW。 当前时点光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。 考虑到当前行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步淘汰出清，产业链各环节供需关系正在持续改善，且有望在24年底-25年初的“年关”期间加速。 光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。