国金电新光伏2025年度策略底部夯实右侧渐进技术迭代破局正当时

供给端：景气右侧渐进，玻璃、电池片、硅料率先修复

考虑到各环节产能结构、成本曲线及供需状态，光伏玻璃、电池片（含头部一体化组件内部产能）、硅料环节有望在2025年实现显著的供需关系改善，驱动头部企业盈利修复。这些环节今年以来亏损严重，且落后产能退出后成本曲线仍相对陡峭。

新技术：聚焦电池技术迭代，关注降本增效“黑科技”

2025年新技术投资大方向仍聚焦电池环节：

• TOPCon电池工艺进入提效后周期，关注后续大厂提效手段导入；
• HJT、xBC规模初成，长板优势持续放大，HJT海外扩产逻辑加强，有望迎来大厂扩产催化；xBC期待头部企业出货、盈利兑现及新玩家加入；
• 钙钛矿中试线逐步建立，设备大规模出货有望推动2025年GW级产线落地。 对于潜在降本空间大的“黑科技”类投资机会，在市场空间大、短期无法证伪情况下，可阶段性减少对产业化进展的执着。

终端需求：多点开花，头部企业全球化布局支撑溢价

光储系统成本大幅下降，预计光伏装机区域分布持续多元化，中、欧、美传统市场增速趋于平稳，新兴市场有望在低基数下实现高增，带动全球需求持续增长。预计2025年全年光伏新增装机增速维持10%以上，组件需求提升至650-700GW。 当前光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。 行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步淘汰出清，供需关系持续改善，有望在24年底-25年初加速。 光伏各环节景气底部夯实明确，盈利拐点最快有望25Q2到来，大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。