光伏2025年中期策略：供给侧困境反转见曙光，看好产能再全球化、技术迭代破局机会

供给端：困境反转可期

光伏产业链自去年年底开始持续亏损，供给过剩矛盾凸显。顶层政策制定机构多次释放解决行业结构性矛盾的决心，市场化力量成为推动供给侧改善的关键。多家二三线电池组件企业出售股权或托管给国资背景企业，行业并购重组加速，供给侧出清已开始。企业通过以销定产、收缩规模等方式加强现金管理，但筹资能力分化，资金及偿债压力将逐步凸显。行业市场化出清、企业自律协同，辅以政策配合与监督，有望推动光伏困境反转。

需求端：平稳衔接，全球增长可期

抢装带动国内新增装机规模显著提升，但组件出货存在滞后性，企业交付重心聚焦国内市场，预计下半年国内需求不会出现“断崖式”下跌。沙戈荒大基地、潜在政策支撑后续需求，多个省份出台省级136号文细则促进需求平稳衔接。国内抢装背景下出口维持高景气，预计2025年光伏新增装机维持5%-10%的增速，组件端需求有望提升至650-700GW。

组件产能：再全球化趋势下，关注差异化产能优势

光伏供应链再全球化大势所趋，贸易壁垒凸显海外低关税电池片产能稀缺性。组件封装产能快速全球化背景下，海外辅材产能优势提升。具备丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力的企业，有望在再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率。

新技术：关注三种技术路线的先进性和差异化优势

三种技术路线各有优劣，TOPCon凭借技术迭代优势有望率先走出周期底部；HJT、XBC凭借产品特性将在差异化场景/市场凸显性价比。金属化仍是全年各技术路线降本的关键环节，密切关注少银/无银化浆料产业化进展以及钢网导入后的降本实效。

投资建议

建议关注以下主线：

• 组件产能全球化背景下有望迎价值重塑的独立第三方电池片供应商：钧达股份、横店东磁；
• 细分技术路线的龙头设备组件厂商：爱旭股份、帝尔激光、奥特维、迈为股份，建议关注捷佳伟创；
• 少银/无银金属化浆料方案供应商：聚和材料，建议关注帝科股份、博迁新材；
• 经营稳健、报表质量较优的头部企业：信义光能、福莱特、福斯特、隆基绿能、美畅股份，建议关注大全能源；
• 硅料环节整合推进潜在受益方：通威股份，建议关注大全能源、协鑫科技。