核心观点与关键数据
- FY2025中期业绩概览：总收入84.7亿港元（同比-7.4%），主营收入93.1亿港元（同比-7.1%）。毛利率同比提升0.4个百分点至39.5%，主要因原材料成本下降。归母净利润11.4亿港元（同比+0.3%），归母净利润率13.7%（+1.0pct）。每股派息15港仙，派息比率为51.5%。中国门店数净增280家至7,516家，预计全年净增500-600家。
- 市场表现：中国市场同比-17.2%，欧美市场保持增长。北美收入21.5亿港元（同比+5.7%），欧洲及其他海外市场收入7.3亿港元（同比+37.7%）。海外增长主要受益于参展、拓展新渠道、人才建设和产品研发。
- 产品表现：床具增长较快，沙发销量增长26.6%。中国沙发销量同比-9.9%至48.2万套，海外沙发销量同比+22.8%至42.7万套。中国沙发单价下滑4.0%，集团蝉联全球功能沙发销量第一。
- 毛利率提升：毛利率同比+0.4pct至39.5%，主要因原材料成本下降。中国市场毛利率-1.0%至40.2%，北美市场+4.8%至40.7%，欧洲及其他海外市场+3.4%至30.8%。
- 中国市场展望：10/11月预计持平，受益补贴政策。下半财年跌幅应收窄，见低时间可能到25/26年。
- 海外市场展望：预计保持增长，欧洲市场应维持双位数增长。集团在越南和墨西哥有厂房，降低出口风险并拓展美国市场。
研究结论
- 目标价与评级：目标价6.30港元，维持买入评级。中国功能沙发市场渗透率低，长期增长潜力巨大。集团作为龙头企业，能提升市场占有率。短期海外增长快于中国市场。集团在产品研发、技术创新、产能和成本控制方面具有优势。
- 风险提示：消费降级幅度超预期、汇率变化、原材料价格波动。
附录
