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2025年利润率提升，保持高派息

2026-04-03 宋健,严宁馨兴证国际 Billy

核心观点与评级：维持“增持”评级，预计公司2026-2028年营业收入同比增长6.9%/6.8%/6.9%，归母净利润同比增长12.5%/9.8%/8.3%，保持稳定高派息，2026年4月2日收盘价对应2026-2028年PE为15/14/13倍，股息收益率为5.9%/6.5%/7.0%。
2025年利润率提升：2025年营业收入66.1亿元（同比增长1.1%），归母净利润8.5亿元（同比增长15.5%），归母净利率12.9%（同比增长1.6个百分点），主要源于毛利率增长。火锅调味料收入40.4亿元（同比下降1.2%），复合调味料收入9.2亿元（同比增长16.4%），方便速食收入15.6亿元（同比下降2.5%）。
毛利率增长显著：2025年综合毛利率32.7%（同比增长1.5个百分点），其中火锅调味料毛利率36.0%（同比增长2.2个百分点），中式复调毛利率32.9%（同比下降0.9个百分点），方便速食毛利率25.7%（同比增长1.0个百分点）。
持续调整业务结构：2025年关联方收入18.3亿元（同比下降7.2%），第三方客户收入44.7亿元（同比增长1.9%），其中经销商收入34.4亿元（同比下降13.5%），电商渠道收入4.6亿元（同比增长16.6%），商超渠道直营收入5.6亿元。非关联方收入占比27.7%，毛利占比87.2%，均保持增长。
维持较强的派息力度：2025年末期宣派股息每股0.5252元人民币，加上中期全年每股分派0.8088元，派息总额7.84亿元，占归母净利润比例为92%。
风险提示：食品安全问题、经营情况不及预期、成本费用大幅增长。