- 特朗普新一届内阁班底已基本成型，核心部门负责人任命完成，典型特点包括：忠诚度优先、商业金融领域人选较多、对华强硬。
- 财政部长：斯科特·贝森特，主张控制政府支出、支持强势美元、将关税作为谈判筹码。
- 国务卿：马尔科·卢比奥，主张对华极度强硬，包括加征关税、限制高科技贸易投资、大幅增加国防预算、推出人权法案。
- 商务部长：霍华德·卢特尼克，主张大力提高关税、支持比特币。
- 能源部长：克里斯·莱特，主张积极开发石油和天然气，寻求全球“能源主导地位”。
- 预计新一轮对华关税可能从取消最惠国待遇开始，时间节奏可能在2025年左右。美国对华加征关税的方式包括取消最惠国待遇、贸易调查、国家应急经济权利等，但预计渐进式加征的可能性更大。从上一轮加征关税来看，中国对美国出口的关税弹性约在1-2，即关税税率每提高1个百分点，对美出口下降1-2个百分点。若2025年关税税率提高到30%-40%，则中国对美出口冲击约10%-40%，平均约25%。当前对美出口占中国全部出口的比例约15%，则取消最惠国待遇对中国的整体出口平均冲击约3.8%。
- 基准情形下，维持2025年特朗普2.0下美国“经济软着陆+轻微再通胀”的判断，这将利好美股和全球流动性，但也要警惕过度二次通胀的冲击。基准情形下，后续美国加征关税和驱逐移民的节奏可能不会太快，同时随着石油价格的下行，整体再通胀幅度可能不会太大，则“经济软着陆+轻微再通胀”下，预计2025年底10年期美债利率整体仍会相对下行，则对于美股和全球流动性有一定提振。但也要警惕后续过快加征关税、驱逐移民，以及石油价格下行较慢，从而造成较为严重的二次通胀，美债利率则会进一步冲高，则对于美股和全球流动性均会产生冲击。
- 人民币汇率短期或将先升后稳，2025年存在一定压力，中长期仍将维持双向波动。近期“特朗普2.0”导致美债利率上行，美中利差走阔，同时美元指数上冲，带来一定的人民币贬值压力。我们认为到12月美联储降息落地，美中利差略有收窄，叠加年末“结汇潮”，人民币将略有升值。2025年加征关税落地，或将给人民币带来一定压力，中长期仍将维持双向波动。
- 风险提示：加征关税落地速度超预期；科技领域封锁新措施。
