海外宏观周报（2024年第39期）：特朗普接近完成的组阁有何特点

2024年11月25日 研究报告·宏观策略研究海外宏观周报（2024年第39期） 特朗普接近完成的组阁有何特点 民银证券研究团队 应习文 电话：+85237288180 Email：xiwenying@cmbcint.com 相关报告： 海外宏观周报（11/18）：从特朗普交易走向紧缩交易 海外宏观周报（11/11）：特朗普当选后美联储降息路径如何调整 海外宏观周报（11/4）：超级数据周落幕，美国大选周开启 海外宏观周报（10/28）：长端美债回调到位了吗？ 海外宏观周报（10/21）：美欧分化加 大，黄金美元齐涨 主要大类资产走势： 【一周焦点】 至当地时间11月24日，两周半时间内特朗普已经提名所有15个 内阁部长职务，此外还提名了20多名关键人物。本次特朗普的内阁提名主要呈现以下几个特点：一是组阁更快速，用人更精准。不少是其竞选时的重要支持者和资金募集者，“论功行赏”的意味深远。二是强调忠诚与信任而非专业性。预示着第二任期的内阁或比第一任期时更稳定，政策施行效率或更高。三是对内突出更加坚定的MAGA理念。在财政和商务部提名中突出财政纪律、关税与减税组合；在移民问题上都是强硬派和行动派；在环境问题上都为化石能源支持者和气候变化怀疑论者。四是对外突出“美国优先”和对华强硬。国务卿、国家安全顾问等多为官员均为对华鹰派人物。 【交易模式】 最近5个交易日：不确定、宽松、不确定、通胀、不确定 【关键数据】 2024-11-22 周变动 美国国债收益率10Y 4.41 -2.0bp 美国国债收益率2Y 4.37 6.0bp 日本国债收益率10Y 1.11 2.4bp 日本国债收益率2Y 0.58 2.8bp 德国国债收益率10Y 2.32 -1.0bp 德国国债收益率2Y 2.08 -1.0bp 标普500指数 5969.34 1.68% 纳斯达克指数 19003.65 1.73% 道琼斯工业指数 44296.51 1.96% 日经225指数 38283.85 -0.93% 伦敦富时100指数 8262.08 2.46% 巴黎CAC40指数 7255.01 -0.20% 德国DAX指数 19322.59 0.58% 伦敦现货黄金 2694.95 4.79% 英国布伦特原油现货 76.24 3.36% 美元指数 107.4911 0.76% 欧元兑美元 1.0417 -124pips 英镑兑美元 1.2533 -87pips 美元兑日元 154.7745 3900pips 美元兑人民币 7.2452 142pips 美国：10月房地产新屋开工与营建许可环比回落，成屋销售强劲反弹；11月PMI整体回升。欧洲：9月贸易顺差扩大；英国10月通胀压力加大；各国11月PMI大幅下滑且低于预期。日本：10月核心通胀略高于预期，贸易逆差扩大；11月服务业与综合PMI回升。 【重要事件】 美国：美联储官员发言中性，特朗普组阁接近完成。欧洲：欧央行官员表态偏鸽派，福特欧洲大裁员。日本：石破茂政府推出21.9万亿刺激计划。其他地区：俄乌互射导弹，朝鲜提升至战备状态。 【本周关注】 美国10月PCE，欧元区11月CPI 目录 【一周焦点】1 特朗普接近完成的组阁有何特点1 【交易模式】3 全球交易的不确定性增加3 【关键数据】4 美国：地产数据分化，消费者信心下修4 欧洲：贸易顺差扩大，英国通胀压力回升，7 日本：通胀压力升高，贸易逆差扩大8 【重要事件】11 美国：美联储官员发言中性，特朗普组阁接近完成11 欧洲：欧央行官员表态偏鸽派，福特欧洲大裁员13 日本：石破茂政府推出21.9万亿刺激计划14 其他：俄乌互射导弹，朝鲜提升至战备状态14 【本周关注】16 本周关注：美国10月PCE，欧元区11月CPI16 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明海外宏观周报 【一周焦点】 特朗普接近完成的组阁有何特点 自11月6日胜选以来，特朗普立刻着手组建自己的内阁班底，其速度之快远 超其第一任期。至当地时间11月24日，两周半时间特朗普已经提名所有15 个内阁部长职务，此外还提名了20多名关键人物，其中不少也是内阁级别的重要职位。本次特朗普的内阁提名主要呈现以下几个特点： 一是组阁更快速，用人更精准。与2016年首次执政相比，在获选前两周特朗普仅提名了白宫办公厅主任、司法部长和中情局局长三个重要职务，其余提名多数是在其胜选的3-10周内提出，可见当初作为“政治素人”的特朗普在组阁上花费了更多时间考虑人选。本次组阁特朗普仅花费三周不到的时间，短于美国总统的平均组阁时间，在选人上特朗普目标明确而果断，用人更加精准，不少是其竞选时的重要支持者和资金募集者，“论功行赏”的意味深远。 二是强调忠诚与信任而非专业性。从任命人选来看，特朗普选择的内阁成员均为其执政理念的坚定支持者，突出对他们的充分信任，也预示着第二任期的内阁或比第一任期时更稳定，政策施行效率或更高。不过非专业提名较多，许多仅仅是职业政客，比如教育部长麦克马洪是世界摔角娱乐公司（WWE）创始人；卫生与公共服务部长小罗伯特·肯尼迪是反疫苗人士。还有一些提名则被认为缺乏政治经验，比如国防部长海格塞斯服役期间军衔较低；交通部长肖恩·达菲曾是体育节目评论员。此外，多名官员都有电视节目主持人、评论员或者参加真人秀的经历，与右翼媒体福克斯电视台具有很大关联。 三是对内突出更加坚定的MAGA理念。特朗普继续选择支持MAGA理念的强硬派官员。在财政和商务部两个重要的提名上，商务部长卢特尼克是特朗普实施广泛关税提议的积极支持者，财政部长贝森特在缩减美国财政预算等问题上以强硬立场而闻名。在移民问题上，国土安全部长克里斯蒂·诺姆是来自南达科澳洲的“女牛仔”，是打击非法移民的强硬派，再加上“边境沙皇”汤姆·霍曼的配合，收紧移民政策预计将快速施行。在环境问题上，能源部长赖特是一位石油大亨，国家能源委员会主席伯古姆也是化石能源支持者，环境保护署署长则是气候变化怀疑论者。 四是对外突出“美国优先”和对华强硬。外交方面，以色列大使是赫卡比是坚定的以色列支持者，而中东问题特使威特科夫则是特朗普的高尔夫球搭档，驻北约大使马休·惠特克几乎没有外交政策经验，仅是特朗普右翼政见的拥趸者，在右翼智库“美国优先政策研究所”工作许多年。关键职位的拟定候选人及潜在人选对华姿态普遍更强硬。国务卿人选马可·卢比奥以对华鹰派著称，推动发起对中国企业的制裁；国防部长人选海格赛斯也曾表态，担心中国军事能力的快速发展；国家安全顾问沃尔兹作为众议院中国特别工作组的成员，被认为是国会中对华立场最强硬的议员之一。 【交易模式】 全球交易的不确定性增加 表1：近两周各交易日交易模式 11月11日 11月12日 11月13日 11月14日 11月15日 不确定 紧缩交易 不确定 不确定 衰退交易 11月18日 11月19日 11月20日 11月21日 11月22日 不确定 宽松交易 不确定 通胀交易 不确定 图1：全球市场各类交易模式的月含量（最近20个交易日内发生频次） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2024-05-20 2024-05-23 2024-05-28 2024-05-31 2024-06-05 2024-06-10 2024-06-13 2024-06-18 2024-06-21 2024-06-26 2024-07-01 2024-07-04 2024-07-09 2024-07-12 2024-07-17 2024-07-22 2024-07-25 2024-07-30 2024-08-02 2024-08-07 2024-08-12 2024-08-15 2024-08-20 2024-08-23 2024-08-28 2024-09-02 2024-09-05 2024-09-10 2024-09-13 2024-09-18 2024-09-23 2024-09-26 2024-10-01 2024-10-04 2024-10-09 2024-10-14 2024-10-17 2024-10-22 2024-10-25 2024-10-30 2024-11-04 2024-11-07 2024-11-12 2024-11-15 2024-11-20 0 宽松交易紧缩交易降温交易通胀交易繁荣交易衰退交易趋险交易避险交易 资料来源：民银证券测算 表2：交易模式判定规则 交易种类 股市 债市 商品 宽松（降息）交易 上涨 上涨 上涨或不显著 紧缩（加息）交易 下跌 下跌 下跌或不显著 降温交易 上涨或不显著 上涨 下跌 通胀交易 下跌或不显著 下跌 上涨 繁荣（软着陆）交易 上涨 下跌或不显著 上涨 衰退交易 下跌 上涨或不显著 下跌 趋险交易 上涨 下跌 下跌 避险交易 下跌 上涨 上涨 不确定（特征不明显） 其余情况 具体规则详见研报：《全球市场的交易模式：框架构建》（民银证券，2024年9月4日） 【关键数据】 美国：地产数据分化，消费者信心下修 美国房地产新屋开工与营建许可环比回落。10月美国私人住宅新屋开工数量季调折年后为131.1万套（预期133万套，前值135.3万套），季调环比-4.0% （前值-0.7%）。营建许可年化总数141.6万套（预期143万套，前值142.5万套），季调环比-2.9%（前值+4.6%）。 图2：美国月度新屋开工数量与同比图3：美国营建许可套数及同比 万套 200 150 100 50 0 -50 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 2024-10 -100 %70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 万套 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 %50 25 0 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 2024-10 -25 美国新屋开工:季调折年-左轴同比增长-右轴 美国营建许可折年数营建许可：同比 数据来源：美国商务部普查局，Wind数据来源：纽约联储，Wind 美国成屋销售强劲反弹，NAHB房地产指数回升。10月美国成屋销售季调折年396万套（预期395万套，前值383万套），季调环比+3.4%（预期+2.9%，前值-1.03%），同比2.9%（前值-1.3%）；成屋售价中位数40.72万美元（前值 40.67万美元），环比+0.1%（前值-1.8%），同比+4.0%（前值+3.6%）。10月 NAHB房地产指数为46（前值43）。 图4：美国月度成屋销售:季调折年与同比图5：美国成屋销售中位数及同比 万套 900 600 300 0 -300 %60 40 20 0 -20 万美元% 5025 4020 3015 2010 105 00 -600 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 2024-10 -40 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-1