“特朗普+2.0”内阁任免对市场有何影响？

证券研究报告/策略定期报告2024年11月23日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 1、《取消出口退税，后市影响几何？》 2024-11-18 2、《财政政策预期落地对市场有何影响？》2024-11-17 3、《当美国大选遇见美联储降息周期，会发生什么？》2024-11-15 报告摘要 一、“特朗普2.0”内阁任免对市场有何影响？ 本周市场整体呈现震荡走势。周二国家发改委召开新闻发布会，随着人大常委会政策 预期利空逐步消化，以及后续政策预期再度上升，本周二至周四市场逐步回暖。海外方面，近期“特朗普内阁2.0”部分任免落地，关税等风险上升。另一方面，俄乌等地缘摩擦持续升温。近期海外不确定因素频繁扰动，也使得A股整体波动加大，周�A股出现明显回调。 自11月初特朗普宣布当选总统以来，已经为新一任政府进行一系列人事任命。新一任内阁成员任免能够一定程度上反映出未来政府的政策方向。 就上一轮特朗普对华政策而言，特朗普贸易摩擦对我国A股出口链以及整个市场产生严重影响。2018年-2019年特朗普政府对中国加征多轮关税，旨在降低美国对中国贸易逆差。直至2019年底才告一段落。与此对应的，万得全A与出口贸易指数自2018 年年初开始一路下探至年底。18年3月15日阶段高点至10月30日阶段低点，万得全A累计下跌27%，出口贸易板块累计下跌42%。 从本轮内阁成员来看，尽管相对亲华的马斯克未来将领导“政府效率部”，但整体而言特朗普新一轮内构成显示出明显“反华”倾向。就对华政策而言，特朗普提名卢比奥出任国务卿，沃尔兹出任国家安全助理。卢比奥对中国采取强硬立场，是美国政坛 有名的对华鹰派。沃尔兹被视作众议院最重要的“对华鹰派人物”之一，曾主导并参与发起多项涉华法案。另外，第一任期中主导贸易争端的莱特希泽可能担任美国贸易代表。 这些人事任命不仅表明了特朗普第二任期关税等对华不利政策不可避免，且高科技限制方面执行的严格程度或将显著超过第一任期。对华相对友好的马斯克尽管会在特朗普内阁中发挥重要作用，但其更多主导美国政府机构改革，而非外交。预计在外交方 面，特朗普内阁或呈现出强烈反华共识。 二、投资建议 当前黄金止盈交易已逐步结束，黄金结束回调开始补涨。中长期来看，伴随特朗普当选带来的地缘动荡加深，美国长期通胀抬升，中长期金价中枢或抬升。 考虑到12月政治局会议与中央经济工作会议在即，A股市场或逐步酝酿新一轮政策预期，故短期市场震荡，亦是布局机会。 本轮大规模化债政策能够有效缓解地方政府债务压力，进而利好下游央国企。其中，应收账款占比较高的，与地方政府合作密切的行业，如建筑、环保等行业或相对受益。 出口方面，特朗普当选大幅加征关税预期或带来创业板，出口链业绩整体承压。但是，结构方面或存在一定机会：特朗普当选带来的美国制造业发展趋势下，对我国电力设备，交通运输设备，以及制造业上游的工程机械，工业母机等需求或上升，关税对于此类行业负面影响或有限。 风险提示：美国大选出现黑天鹅事件超跌，全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、“特朗普2.0”内阁任免对市场有何影响？3 二、投资建议6 三、周度市场回顾及展望（11月18日-11月22日）7 3.1指数与行业表现8 3.2情绪指标跟踪9 3.3估值指标跟踪10 风险提示11 图表目录 图表1：11月以来黄金走势3 图表2：2017年以来美国对华加征关税梳理4 图表3：2017-2019万得全A与出口贸易指数走势4 图表4：2017-2019出口贸易指数相对万得全A走势5 图表5：特朗普部分公布内阁成员（CNN）6 图表6：本周市场主要宽基指数涨跌7 图表7：本周市场风格指数涨跌7 图表8：本周领涨领跌行业7 图表9：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌8 图表10：本周中信一级行业涨跌9 图表11：万得全A换手率（%）9 图表12：上证指数换手率（%）9 图表13：深证成指换手率（%）10 图表14：创业板指换手率（%）10 图表15：融资余额变化10 图表16：次新股指数10 图表17：主要行业估值（PB）11 图表18：主要行业估值（PE）11 上周我们提示，伴随人大常委会未能超预期，市场或有所调整。本周市场整体呈现震荡走势。本周二国家发改委召开新闻发布会，解读当前宏观经济形势。发改委称随着存量政策持续显效、增量政策有效落实、政策组合效应不断释放，11月、12月经济运行有望延续10月份以来回升向好的态势。另外，国家发展改革委会同财政部门提前下达了2批2025年度以工代赈中央 专项投资90.5亿元，支持地方实施以工代赈项目2000余个。初步测算， 提前下达的以工代赈专项投资项目将吸纳20余万名群众就近就业、计划发 放劳务报酬超过27亿元。随着人大常委会政策预期利空逐步消化，以及政策预期再度上升，本周二至周四市场逐步回暖。 海外方面，近期“特朗普内阁2.0”部分任免落地，关税等风险上升。另一方面，俄乌等地缘摩擦持续升温。伴随地缘预期再度恶化，以及上周黄金“交易盘止盈”结束，本周金价迎来快速拉升。近期海外不确定因素频繁扰动，也使得A股整体波动加大，周�A股出现明显回调。 图表1：11月以来黄金走势 来源：WIND,中泰证券研究所 当前市场受国内政策预期，美国大选以及地缘动荡的影响较大，短期不确定因素加剧或导致市场波动加大。考虑到12月政治局会议与中央经济工作会议在即，A股市场或逐步酝酿新一轮政策预期，故短期市场震荡，亦是布局机会。 一、“特朗普2.0”内阁任免对市场有何影响？ 自11月初特朗普宣布当选总统以来，已经为新一任政府进行一系列人事任命，包括总统国家安全事务助理、国防部长、中央情报局（CIA）局长、白宫法律顾问、国土安全部部长，以及常驻联合国代表和驻以色列大使等关键职位。埃隆·马斯克与维韦克·拉马斯瓦米则被任命“政府效率部”负责人。新一任内阁成员任免能够一定程度上反映出未来政府的政策方向。 就上一轮特朗普对华政策而言，特朗普发动贸易争端对我国A股出口链以及整个市场产生严重影响。2018年-2019年特朗普政府对中国加征多轮关税，旨在降低美国对中国贸易逆差。直至2019年底才告一段落。 图表2：2017年以来美国对华加征关税梳理 来源：商务部，中泰证券研究所 图表3：2017-2019万得全A与出口贸易指数走势 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：2017-2019出口贸易指数相对万得全A走势 来源：WIND，中泰证券研究所 2018年3月23日美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。特朗 普当场宣布，将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。当天万得全A下跌4.01%，万得出口贸易指数下跌4.78%。7月特朗普根据301条款对340亿美元中国产品加征25%关税，并于8月，9月至次年一月加征多轮关税。与此对应的，万得全A与出口贸易指数自2018年年初开始一路下探至年底。18年3月15日阶段高点至10月30日阶段低点，万得全A累计下跌27%，出口贸易板块累计下跌42%。 从本轮内阁成员来看，尽管相对亲华的马斯克未来将领导“政府效率部”，但整体而言特朗普新一轮内构成显示出明显“反华”倾向。11月12日特朗普提名马斯克与维维克·拉马斯瓦米领导拟成立的“政府效率部”。马斯克 对华态度相对友好，市场认为马斯克对于特朗普的影响，或将使得特朗普 2.0关税等政策更加温和。特斯拉在中国上海建厂，马斯克的利益与中美关系一定程度绑定。今年5月马斯克针对美国对华电动车加征关税表示：“特斯拉和我本人都并没有要求征收这些关税。事实上，当这一消息公布时，我感到很惊讶。限制自由交易或者是扭曲市场，都是不好的”。 另一方面，新一轮内阁名单的其他成员任命却依然体现出特朗普强硬的反华立场。就对华政策而言，特朗普提名卢比奥出任国务卿，沃尔兹出任国家安全助理。卢比奥对中国采取强硬立场，是美国政坛有名的对华鹰派。他因在涉疆、涉港问题上表现恶劣，他在2020年7月和2020年8月两次被中方列入制裁名单。沃尔兹被视作众议院最重要的“对华鹰派人物”之一，曾主导并参与发起多项涉华法案。另外，第一任期中主导贸易争端的莱特希泽可能担任美国贸易代表。 图表5：特朗普部分公布内阁成员（CNN） 来源：CNN，中泰证券研究所 这些人事任命不仅表明了特朗普第二任期关税等对华不利政策不可避免，且高科技限制方面执行的严格程度或将显著超过第一任期。更重要的是，其内阁成员的强硬立场与行径或使得中美沟通机制本身都会受到重大冲击，使得双方容易出生误判，进而有形成进一步地缘风险的可能。对华相对友好的马斯克尽管会在特朗普内阁中发挥重要作用，但其更多主导美国政府机构改革，而非外交。预计在外交方面，特朗普内阁或呈现出强烈反华共识。 二、投资建议 当前黄金止盈交易已逐步结束，黄金结束回调开始补涨。中长期来看，伴随特朗普当选带来的地缘动荡加深，美国长期通胀抬升，中长期金价中枢或抬升。 考虑到12月政治局会议与中央经济工作会议在即，A股市场或逐步酝酿新一轮政策预期，故短期市场震荡，亦是布局机会。 本轮大规模化债政策能够有效缓解地方政府债务压力，进而利好下游央国企。其中，应收账款占比较高的，与地方政府合作密切的行业，如建筑、环保等行业或相对受益。 出口方面，特朗普当选大幅加征关税预期或带来创业板，出口链业绩整体承压。但是，结构方面或存在一定机会：特朗普当选带来的美国制造业发展趋势下，对我国电力设备，交通运输设备，以及制造业上游的工程机械，工业母机等需求或上升，关税对于此类行业负面影响或有限。 三、周度市场回顾及展望（11月18日-11月22日） 本周市场主要指数均下跌，中小100跌幅较大。三大指数中，上证综指下跌1.91%，深证成指下跌2.89%，创业板指下跌3.03%。本周大类行业均下跌，其中日常消费、电信服务指数下跌明显。活跃度方面，电信服务指数、信息技术指数换手率回落明显。从风格表现来看，本周中盘成长板块跌幅较大。 图表6：本周市场主要宽基指数涨跌图表7：本周市场风格指数涨跌 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 本周中信一级行业大多下跌，其中综合金融、消费者服务、食品饮料跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中电子，计算机、医药回落相对明显。 图表8：本周领涨领跌行业 来源：WIND，中泰证券研究所 3.1指数与行业表现 宽基指数：本周市场主要指数均下跌，中小100跌幅较大。活跃度方面，本周主要指数换手率大多回落，创业板指回落明显。 大类行业：本周大类行业均下跌，其中日常消费、电信服务指数下跌明显。活跃度方面，电信服务指数、信息技术指数换手率回落明显。 一级行业：本周中信一级行业大多下跌，其中综合金融、消费者服务、食品饮料跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中电子，计算机、医药回落相对明显。 图表9：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 来源：WIND，中泰证券研究所 图表10：本周中信一级行业涨跌 来源：WIND，中泰证券研究所 3.2情绪指标跟踪 全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至11月22日，5日平均换手率达2.13%，处于十年分位的93.4%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20 日平滑后创业板指换手率有所下降。截至11月22日，创业板5日平均换手率为3.01%，处于历史分位的84%。 图表11：万得全A换手率（%）图表12：上证指数换手率（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表13：深证成