“固收+”基金研究：2024H1，绩优基金的转债配置有何特点？

“固收+”基金研究 2024H1，绩优基金的转债配置有何特点？ 2024年08月29日 2024H1“固收+”基金表现如何？ 年内大类资产表现整体呈现“股弱债强”特征。在此背景下，纯债基金、被 动指数类债券基金表现领跑市场，基金份额持续提升；而偏权益类基金表现明显分化。2024H1，95%以上纯债基金、混合债券型一级债基、被动指数型债基录得正收益，而股票型、偏股混合型基金超半数录得5%以上跌幅，可转债基金、二级债基、灵活配置型基金表现有明显分化但整体亦偏弱。 分析师谭逸鸣 我们对“固收+”基金进行再界定，并根据事后资产配置情况进一步细分为股票增强型、转债增强型等不同类型以比较其业绩表现。截至2024Q2，梳理得 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 到1367只“固收+”基金，合计份额10525.16亿，较2023年末下降11.52%。 执业证书：S0100122090014 从资产配置情况看，2024H1“固收+”基金股债仓位均有小幅下降。普通“固 邮箱：tangmenghan@mszq.com 收+”、积极股票增强型基金逆势加仓转债。从市场表现看，2024H1“固收+”基金收益符合左偏分布，回撤控制较好。分类型看，转债增强型基金收益整体偏弱，回撤幅度较高。 相关研究1.信用策略系列：信用调整到什么位置了？-2024/08/28 哪些绩优“固收+”基金领跑市场？ 2.利率专题：再谈长端利率-2024/08/26 2024H1区间收益最高的30只存量“固收+”基金包括5只普通“固收+”基金、14只股票增强型基金、11只转债增强型基金。其中，民生加银转债优选基金、工银可转债表现较好；景顺长城、广发基金、富国基金等多只股票增强型 3.批文审核周度跟踪20240825：本周通过批 文和终止批文均减少-2024/08/25 4.信用策略周报20240825：信用补跌，再等 一等-2024/08/25 基金上榜；上榜的普通“固收+”基金规模普遍偏低，24Q2份额均在2亿以下。 5.可转债周报20240825：转债估值创新低， 分别聚焦于2024H1三大类“固收+”基金TOP30，股票增强型基金，集 关注什么？-2024/08/25 中在景顺长城、富国、易方达、汇添富等基金公司；转债增强型基金2024H1区间收益最高的TOP30则集中在工银瑞信、安信基金等基金公司，普通“固收+”基金的TOP30名单则相对更为分散。 2022Q2以来新成立的潜在“固收+”基金中亦有不少在2024H1表现较 优：中欧融恒平衡2024H1录得18.17%正收益、区间最大回撤5.40%，收益明显跑赢市场，其属于灵活配置型基金。汇添富添添乐双盈（二级债基）2024H1录得9.55%正收益，且区间最大回撤仅0.88%，风险收益表现较优。 绩优“固收+”基金持仓有何特点？ 历史视角来看，2023Q4及2024Q1各类TOP“固收+”基金明显增配了 银行、公用事业、煤炭等行业转债，相应行业在下一季度的转债市场中表现占优。从股票行业配置来看，2023Q4绩优“固收+”基金增配了石化、煤炭、金属等上游资源行业和公用事业、家用电器行业，相关行业在2024Q1明显领涨市场；减配了电子、计算机、医药等在2024Q1跌幅超10%的行业。2024Q1，各类TOP“固收+”基金延续了此前的股票配置偏好。 着眼于当下视角，我们分转债和股票两个方面，重点分析各类绩优“固收+” 基金2024Q2对不同产业链个券及转债分价位、分类型等维度的增配情况，并梳理了绩优基金持仓TOP20个券名单以供参考。 整体来看，整体绩优“固收+”基金2024Q2增配金融转债，减配TMT、消 费转债；增配资源、周期、金融行业个股，减配制造、TMT、医药、消费行业个股，增配3000亿元以上市值的大盘股。 风险提示：权益市场波动加剧的风险；基本面变化超出预期；流动性变化及 监管政策变化超预期；基金分类方法多样性及期内调仓影响基金业绩评价。 目录 12024H1，“固收+”基金表现如何？3 1.1股弱债强，纯债基金领跑市场3 1.2“固收+”表现分化，转债策略偏弱5 2哪些绩优“固收+”基金领跑市场？9 2.1存量“固收+”基金表现盘点9 2.2新发“固收+”基金表现盘点12 3绩优“固收+”基金持仓有何特点？13 3.1历史：绩优基金投对了什么方向？13 3.2当下：绩优基金投向了哪些方向？16 4附录：各类绩优“固收+”基金名单20 5风险提示24 插图目录25 表格目录25 今年上半年，债券市场整体上演牛市行情，而权益和转债市场震荡回调，跌破债底转债数量明显增加，转债的债底特征似乎不再坚挺。 在此市场环境下，“固收+”基金表现如何，转债收益增厚策略是否还切实奏效？绩优“固收+”基金资产配置有何特点？本文聚焦于此。 12024H1，“固收+”基金表现如何？ 1.1股弱债强，纯债基金领跑市场 年内大类资产表现整体呈现“股弱债强”特征。今年以来，权益市场整体经历两轮较大幅度回调，截至8月16日，万得全A年内录得8.01%跌幅，转债对应正股跌幅达17.60%；5月以来，转债市场在正股回调、债底信用风险扰动的双重压力下，连续回调并回吐年内收益。而债券市场则延续2023年以来的牛市行情， 10Y国债收益率向下突破2.2%，截至8月16日，中证全债指数年内录得4.31% 涨幅，表现明显好于权益类资产。 图1：2023年以来权益及转债市场指数、转债债基累计 收益率 图2：2023年以来债券指数累计收益率与10Y国债收 益率 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 万得全A沪深300可转债对应正股中证全债指数10Y国债收益率(右) 中证转债中证转债债基 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2022-12-30 2023-01-30 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2022-12-30 2023-01-30 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 0% 3.00% 2.80% 2.60% 2.40% 2.20% 2.00% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 在此背景下，纯债基金、被动指数类债券基金表现领跑市场，基金份额持续提升；而偏权益类基金表现明显分化。2024H1，95%以上纯债基金、混合债券型一级债基、被动指数型债基录得正收益，而股票型、偏股混合型基金超半数录得5%以上跌幅，可转债基金、二级债基、灵活配置型基金表现有明显分化但整体亦偏弱。从各类基金指数表现看，股票型、偏股型、灵活配置型等基金2024H1年化跌幅、最大回撤已接近2023年水平，转债基金表现亦较弱；而纯债类基金、一级债基、债券指数基金自2023年以来领跑市场，且2024H1表现较去年更为亮眼，年化收益更高、最大回撤更小，对应看到纯债类基金份额明显增长。 图3：2024H1股票型、混合型基金收益情况分布图4：2024H1债券型基金收益情况分布 5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数 普通股 被 20% 10% 0% -10% -20% -30% 5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数 10% 5% 0% -5% -10% 中短 长期纯 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：各类基金指数2023及2024H1区间年化收益图6：各类基金指数2023及2024H1区间最大回撤 10% 20232024H1 20232024H1 0% 5%-5% 0%-10% -5%-15% -10%-20% -15%-25% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：2023及2024H1不同类型基金份额变化（亿份） 8000 6000 4000 2000 0 -2000 普通股票型 -4000 23年份额变化24H1份额变化23年份额增速(右)24H1份额增速(右) 被动指数型 指数型 型 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2“固收+”表现分化，转债策略偏弱 整体看，前述根据wind基金事前分类统计的“固收+”基金表现整体有所分化。但是鉴于“固收+”基金范围较为广泛，且基金的实际资产配置与基金合同约定有所差异，根据事前分类或难以比较不同资产配置策略及持券比例下基金的市场表现。 故而我们对“固收+”基金进行再界定，并根据事后资产配置情况进一步细分为股票增强型、转债增强型等不同类型，具体分类标准如下： 第一，界定“固收+”基金样本。以wind基金分类中债券型基金和偏债混合型基金、灵活配置型基金的初始基金为基础样本，并根据历史8个季度对各类型资产的平均持仓占比，做如下剔除：一是权益仓位过低（平均转债仓位与平均股票仓位合计低于5%）的基金；二是股票仓位过高（平均股票仓位高于转债仓位且股票仓位高于30%）的基金。 分类具体名称分类标准 第二，“固收+”基金细分。根据股票及转债仓位对“固收+”基金进行事后细分，包括普通“固收+”基金、股票增强型基金、转债增强型基金三大类7小类。表1：“固收+”基金事后细分分类标准 普通“固收+”-转债仓位与股票仓位高于5%但低于20% 股票增强型 积极股票增强型 普通股票增强型 不属于普通“固收+”基金，股票仓位高于转债仓位，且股票仓位处于20%-30%区间 不属于普通“固收+”基金，股票仓位高于转债仓位，但股票仓位不高于20% 转债增强型 类转债基金不属于普通“固收+”及股票增强型基金，转债仓位高于80% 积极转债增强型不属于普通“固收+”及股票增强型基金，转债仓位不高于80%、高于50%主动转债增强型不属于普通“固收+”及股票增强型基金，转债仓位不高于50%、高于20%普通转债增强型不属于普通“固收+”及股票增强型基金，转债仓位不高于20% 资料来源：民生证券研究院分类 注：以过去8个季度的平均仓位为准；仓位为各类资产占基金净值的比例。 具体地，本次我们选取2022Q2以前成立的基金，根据2022Q3-2024Q2共8个季度的资产配置情况，梳理分类得到1367只“固收+”基金，并分析其2024H1的市场表现情况。 截至2024Q2，上述1367只“固收+”基金合计份额10525.16亿，较2023年末下降11.52%。从基金数量看，包括500只普通“固收+”基金、540只股票增强型基金、327只转债增强型基金；份额上，积极股票增强型基金规模相对偏低，且基金份额在2024H1有明显萎缩。从相对变化看，除普通“固收+”基金份额2024H1小幅增长4.39%外，其余基金份额均有明显下滑。 图8：截至2024Q2各类型“固收+”基金数量及占比 （只） 数量占比(右) 600 500 400 300 200 100 0 图9：截至2024Q2各类“固收+”基金份额及相较23 年末增长率（亿份） 最新基金份额基金份额增长率(右) 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500