2025年宏观经济及大类资产展望20241125

2025年宏观经济及大类资产展望20241125_导读 2024年11月25日22:10 关键词 中美博弈结构转型经济增长政策转向风险偏好汇率升值物价回升经济增长目标最惠国待遇加关税金融意志谈判条件中国消费券货币政策再通胀WTO出口内需供给侧改革 全文摘要 讨论者对2025年的宏观经济走势进行了深入探讨，关注点集中在政策转向、风险偏好提升、内需刺激以及国内外投资者预期等方面。政策转向旨在防范和化解政治经济社会及金融财政风险，虽有担忧市场可能回调，但仍看好科技成长领域的投资机遇。讨论涵盖了消费券的潜在经济影响、企业海外投资的风险与机遇，以及对市场波动性的分析。 2025年宏观经济及大类资产展望20241125_导读 2024年11月25日22:10 关键词 中美博弈结构转型经济增长政策转向风险偏好汇率升值物价回升经济增长目标最惠国待遇加关税金融意志谈判条件中国消费券货币政策再通胀WTO出口内需供给侧改革 全文摘要 讨论者对2025年的宏观经济走势进行了深入探讨，关注点集中在政策转向、风险偏好提升、内需刺激以及国内外投资者预期等方面。政策转向旨在防范和化解政治经济社会及金融财政风险，虽有担忧市场可能回调，但仍看好科技成长领域的投资机遇。讨论涵盖了消费券的潜在经济影响、企业海外投资的风险与机遇，以及对市场波动性的分析。强调投资者需注意风险，并提出市场政策转向、再通胀策略及财政货币政策的看法，特别指出消费主导的基本面恢复对市场的重要性。 章节速览 ●00:002025年宏观经济资产展望：无限风光在险峰 随着国家政策转向防范风险，预计所有经济、政治、社会和金融风险将逐渐化解，为投资者带来大的投资机会。尽管机构投资者习惯于盈利，但风险偏好的提升可能导致初期的不适应。目前市场对政策转向形成了五种预期，其中主流观点认为转向是暂时的，需视后续情况而定。另外，海外投资者认为国家兜底风险的策略可能导致市场阶段性回调，暗示缺乏基本面支撑的市场调整。 ●02:40四层次框架分析市场系统性错判原因 分析认为，过去5到7年市场系统性错判主要源于不熟悉当前决策框架，该框架包含四个层次：中美博弈、收益稳 定、结构转型和经济增长。结构转型被视为关键，即从三产驱动向二产驱动经济增长的转变，这与金融政策调整密切相关。经济增长目标难以实现，面临产能过剩和潜在通缩等问题，被视为结构转型的代价。强调比结构转型更重要的变量，如疫情，才是形成转向的关键。回顾中美博弈视角下的市场转向，指出2018年中美贸易摩擦背景下，中国相对占优，缓解了市场担忧。 ●05:41中国GDP与金融行业的发展趋势及中美政治经济变化 讨论了2021年上半年中国经济因有效控制疫情而出现的出口订单激增，带动GDP增长至接近美国的74%到75%，但随后回落至61%到62%，并探讨了服务业及金融行业的发展。同时分析了美国政治经济环境的变化，包括民众对中国挑战的关注减少及经济议题的转移，指出中国面临的国际环境挑战。最后，强调了中国政策转向的中期性 质，预示未来三到五年的发展方向。 ●08:31三年目标：结构转型、信心修复与GDP增长策略 实现目标涉及三个关键方面：一是坚持结构转型，确保长期经济增长目标的提升，如从5%增长至6%或7%；二是 修复企业和居民信心，强调信心在经济发展中的重要性；三是通过汇率升值和物价回升，目标是将美国对中国的GDP影响比例恢复至70%，同时维持经济增长、控制物价稳定，以及人民币对美元汇率的升值。为实现这些目标，提出通过结束通缩、调整汇率政策、促进物价回升等措施，并讨论了汇率升值对出口竞争力的影响及应对策略。 ●12:18中美贸易关系及人民币汇率策略分析 讨论了特朗普政府加关税对人民币汇率的影响，提出利用利多因素快速提升人民币以增加企业结汇量，增强央行外汇储备安全感。分析了在面临可能的加税压力下，人民币汇率可能的波动及升值情况，预测了未来人民币对美 元汇率的走势，并提及了未来五年经济规划对汇率策略的影响。 ●15:50中国历史上的通缩结束经验与未来汇率目标 对话讨论了中国历史上的通缩结束案例，包括90年代末和本世纪初依赖房地产市场化改革与加入WTO的双重刺激，以及2012至2015年通过房地产和基础设施建设双轮驱动及供给侧改革结束通缩。强调了房地产在中国经济周期中的重要性，但提出需探索超越房地产的解决方案。同时，对比了欧洲和日本长期采用量化宽松和负利率未能 有效结束通缩的情况，暗示结束通缩的策略在全球范围内都面临挑战。 ●17:43再通胀政策对不同国家经济影响差异 2008年次贷危机后，美国通过大规模财政货币化刺激经济，引发通胀并促使美联储加息。与之相比，日本因节俭 文化发展缓慢，但最终也出现通胀和经济增长。中国消费习惯类似日本，建议发放有期限的消费券以促进消费，实现再通胀，解决经济困境。 ●19:45推动经济内生动力与物价回升策略讨论 当前经济在消费领域表现较弱，通过增加大学生奖学金虽能解决青年失业问题，促进社会稳定，但影响有限。需从无差别的消费券发放过渡到更大规模的经济刺激，以增强内生动力。2026年预期将实现中央银行的财政货币化配合，以物价回升为目标，通过中央财政加杠杆和财政货币化措施，稳定物价在3%以下，最终通过轻微加息控制物价。这一策略将贯穿至2025年，期间金融市场将反映政策变化，股市风险偏好提升，但因基本面不振，市场可能呈现震荡格局。 ●23:35债券市场震荡及投资策略分析 讨论了债券市场的总体走势，指出由于经济刺激预期与实际表现之间的差距，市场可能保持震荡。强调在政策刺激下，即使信贷数据强劲，也不意味着经济立刻响应，投资者可利用这一时机进行操作。提到违约风险在特定时期降低，政府化解债务压力表明对债务的管理力度大。分析指出，短久期的城投债在经历流动性冲击后开始具备配置价值，建议以较高利率进行配置。对未来经济趋势预测显示，2025年二三季度可能经历一季度后的增长回落，但政策以化解风险为主，不会猛增总需求，这可能是市场走势的基调。 ●24:44预测明年经济增长及政策调控方向 当前十月份模拟的月度GDP约5.1，预计十一、十二月份相近，明年一季度在两会作用下可能回升至5左右。政策上考虑减税、提高个税免征额、税率归并等措施，目标实现4.8%经济增长。服务业恢复快，特别是金融业；社会消品零售总额关键，固定资产投资重要，特别是制造业投资。基建增速不宜过高估计，房地产严控增量，考虑以旧换新策略。出口方面，尽管美国有压力，但欧洲关系改善，预计维持韧性。物价方面，CPI低位运行，PPI缓慢修复但仍处通缩状态。 ●27:33货币政策展望：降准降息与价格型目标转移 货币政策将保持宽松，关注经济增长和物价回升目标。预计年底前将实现降准，倾向于50个基点。推测准备金率将在2025年降至5%，降息难度较高，可能在明年上半年进行两次降息。同时，M2增长和社融 规模预计会有小幅修复和上行，财政政策不会大幅偏离3%，将重点投入乡村振兴和技能担保领域，以及对商业银行的注资。 ●30:49工业稳增长后重点转向发展新科技 25年产业政策聚焦于九大未来产业，强调投科学家，政府大型基金和东部地区科技产投为主要力量。市场对科学家资源丰富，重视科技发展，特别是AI领域，银行信贷和信用体系的建设成为关键。负债端改革是政府资产负债表的重点，旨在促进地方科技产投发展，涉及数据资产和知识产权的利用。同时，强调市场防控战，关注央行利率调控以抑制杠杆，公积金改革旨在促进投资者利益持续增长，表现为ETF化、养老进化。 ●32:53美国经济现状及风险分析 讨论了美国经济增长与高赤字、高利率、高物价并存的问题，认为这种状态在经济学原则上难以持续，但目前美国经济似乎还能保持稳定。核心风险在于股市表现，美股不出现大幅下跌，美国经济将相对稳定。提及特朗普政策对股市、消费、就业和物价的影响，认为特朗普政府可能会通过控制通胀和处理贸易关系来应对经济挑战。 ●35:182025年A股市场科技成长风格占优，债券呈震荡性走势 CP观点认为，如果市场活动增强，可能促使2025年A股市场更加偏向科技成长和小盘主题风格，风险偏好提升。国家将承担多种风险，支持市场。看好科创50、北证50、创业板等资产。同时，债券市场可能经历底部抬升、震荡回落的过程，十年国债收益率预计将呈现震荡性走势，建议通过强预期弱现实的逻辑进行投资。信用债方面， 强调在不违约承诺下，采取短久期做信用下沉策略。 ●36:21房地产市场分析及预测 对于房价的未来走势，分析认为房价上涨可能性不大，主要由于一线城市政策执行不到位，以及国家政策旨在止跌回稳。成交量萎缩预示着价格可能继续下跌，因此市场预期政策将继续调整，如降低二套房首付和放宽限购等措施。未来房地产市场可能从逆周期变量转变为顺周期变量，影响经济和消费。此外，黄金市场受信任危机影响，形成类似庞氏投资的现象，各国央行倾向于用黄金替代货币和债券，推动黄金价格高位震荡。 ●38:26数字货币和主权债务危机的关联性分析 讨论了数字货币，特别是比特币，与美元经济政策之间的关系，强调了年轻人对区块链技术的信任是数字货币价值上涨的重要因素。同时，分析了美元走强和现代货币理论对全球货币市场的影响，以及欧元区的主权债务危机和其背后的原因。提及了科技革命可能解决债务问题的途径，同时也指出了若无法实现科技革命，债务问题可能会导致恶性循环，最终可能引发战争。强调了黄金作为避险资产的重要性。 ●40:51无脑投资策略：黄金与科技股均衡配置 对话中提出了一种投资策略，即不论科技革命何时发生，都保持50%的黄金和50%的科技股投资。其中，科技股 投资聚焦于美国和中国，通过选择相关指数基金或个股进行配置。尽管某些科技公司未盈利，但考虑到国家政策支持和市场机遇，认为这种配置是合理的。同时，强调了黄金作为避险资产的重要性，以及中美金融博弈对港股的影响需谨慎对待。 ●42:39美股慢牛及加息风险分析 分析认为美股将维持慢牛态势，但长期风险在于加息过度导致通胀失控。美债收益率呈现宽幅震荡，受短端利率影响较大。预计政策转向将持续至2027年，期间需通过内生动力防风险。2026年可能因再通胀政策需求而改变节奏，特别是特朗普政府的贸易政策可能对经济节奏产生影响。 ●45:53宠物消费作为投资标的的潜力探讨 邵总分析了宠物消费市场的投资价值，指出该领域受益于孤独经济和年轻消费者，尤其是Z时代的消费行为。尽 管面临就业压力，这部分人群仍具有较高的边际消费倾向，推动了新消费业态的发展。从长期看，宠物消费市场前景乐观，反映了年轻人对宠物的依赖和情感价值提升的趋势。然而，短期内投资决策需考虑市场预期和具体行业动态，以评估投资逻辑的可行性。 ●48:31消费券政策及未来趋势讨论 投资者询问消费券的预期，讨论了当前采取的汽车家电以旧换新和政府补贴措施，预计这类政策将在未来延续，可能根据时代变化调整重点，如从绿色化转向智能化。此外，预计26年可能推出全国性消费券，旨在通过财政和货币政策配合，促进物价回升和再通胀，为投资者带来机会。建议关注相关动态以把握投资机会。 ●49:39中美贸易摩擦及出海投资风险分析 对于接下来两年企业出海投资节奏，超总持谨慎态度。虽然认为课外投资会进一步加快，但长期出海存在风险，特别是对美贸易可能面临高关税挑战。他建议通过分散化生产、当地合资或吸引海外资金来规避风险，强调与非华人合资的重要性以减少反华风险。此外，他提到，企业应建立与海外的有效合作机制，以应对潜在的对抗性风险。 ●52:47俄乌局势与欧洲态度的关注点 讨论了特朗普任期内对外政策对俄乌局势的影响，强调法国在欧洲扮演的角色及其对北约的态度，认为欧洲国家的支持对北约的持续性至关重要。同时，讨论了财政货币化力度的问题，强调了居民消费意愿和信心的变化对经济再通胀目标的影响，通过具体例子说明了消费领域的变化可能带来的价格支撑和再通胀过程，指出中国在财政货币化方面的操作与美国不同，不必追求大规模的量级。 ●56