2021下半年宏观经济及大类资产展望：复苏节奏放缓，把握结构机会

2021下半年，全球经济复苏具有不均衡的特征，经济向趋势回归的过程中，环比动能的减弱是必然的。展望下半年，首先是要判断是否还在“爬坑”，如果修复大背景没变，全球经济仍然有向趋势值修复的动力。第二是上半年经济动力的延续性。第三是新的支撑力。据我们测算，欧美日等发达国家在今年三四季度陆续可以实现群体免疫，需求进一步释放，带来经济边际增量；发展中国家落后至少半年，全球供需缺口的逻辑仍然成立，出口有保障。地产预计将步入下行周期，但竣工周期相关投资可以熨平波动；制造业投资在盈利改善的背景下有望提速；财政“后置”特征明显，下半年发力可期。总结而言，上半年的“地产+出口”双轮驱动仍有韧性，但环比动能将减弱，制造业投资以及财政后置发力为下半年经济提供了边际的支撑。