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2025年海外宏观经济和大类资产展望：周期平稳处，政策起波澜

2024-12-26 戴璐,俞臻洋,孙嘉良国泰君安期货何杰斌

2024年美国经济表现平稳，全球资产呈现“美国例外”主题，全年反映在资本市场的宏观情绪可界定为“三个阶段、两个拐点”。
2025年地缘政治变量是主线逻辑，通过“对内”和“对外”两个维度进行拆分和理解：“对内”主要关注美国内部资产主要交易的财政、移民以及监管三大政策板块，“对外”则着重经贸关系的潜在走向和我国应对方式。
展望2025年美国经济动能预计仍旧维持稳定，较2024年温和下行，年实际GDP增速预计在2.2-2.4%左右。预计全年美元指数呈震荡走势，但中枢或有所提升。美债收益率震荡对待，中枢较2024下移。全年美股仍旧建议维持多头配置，政策不确定较高并集中在1H，宜以对冲和防守式应对。
特朗普2.0的内政政策对经济的影响在2025年实际落地影响有限，但减税+政府支出效率+关税料将对美国经济带来关键变量。特朗普2.0的移民政策具有鲜明的民粹主义以及种族主义色彩，延续“鹰派”基调，可能对劳动市场供给侧和消费需求侧带来扰动。
特朗普2.0的对外贸易政策分析，关税政策为最重要的风险因素。潜在的新一轮中美贸易摩擦可能会分为三个阶段落地，依次对制造业中间品、资源品与终端消费品加征关税。
2025年美国经济周期是否能从后周期切换至新周期？降息周期下半段+软着陆基本确立，金融市场已经提前宏观数据定价“新周期”。但“周期平稳处，政策起波澜”，前方关税政策如何呈现，新增减税何时落地、移民和放松监管等内政如何影响经济，构成周期涟漪。
2025年欧元区政治扰动萦绕；中国作为非美关键增长动能需要展现内生周期力度。美元指数能否扭转估值持续被高估，取决于以上因素是否存在边际缓解，展望2025年，此前景并不清晰。
2025年人民币在经贸关系高度不确定的情况下呈非线性变化、应提升汇率套保比例。美债收益率震荡对待，中枢较2024下移。全年美股仍旧建议维持多头配置，政策不确定较高并集中在1H，宜以对冲和防守式应对。