2025年宏观经济、政策与大类资产配置展望：地中生木，中国修复式增长出新芽

自2023年中以来，中国经济进入修复式增长新框架，2025年经济展望积极。预计2025年GDP增长5.1%，通胀企稳，上半年保持对利率债的配置，下半年权益资产存在机会。

2024年经济呈现“预期差”，根源在于修复式增长新格局下，居民、企业、地方政府三大主体动能不强。出口和制造业投资成为超预期支撑项，房地产定调从“防风险”转向“止跌回稳”。

2025年经济面临三大挑战：外部不确定性上升（特朗普当选总统可能加征关税）、房地产市场能否企稳、财政政策加力提振内需。预计贸易摩擦风险上升，出口增速可能放缓，但保持正增长；房地产对经济拖累下降；广义财政扩张力度加大，预计政府债券净融资11.5万亿元，政府融资相对GDP比例上升至8.4%。

通胀企稳，但回升缓慢。预计2025年CPI增速回升至0.5%左右，PPI跌幅收窄至1.6%左右，GDP平减指数跌幅收窄至0.4%左右。

海外经济：美国通胀韧性较强，实际通胀难下，美联储降息周期维持，但幅度和力度或较低。欧元区经济低迷，易受外部冲击影响，能源价格反弹可能限制欧央行政策操作空间。

大类资产：A股2025年下半年存在机会，中债2025年上半年保持对利率债的配置，美元指数预计维持强势，美债收益率波动加大，长端收益率的拐点或在2025年上半年，美股2025年半年或维持弱震荡上行，但过程中仍需警惕风险偏好不稳定带来的波动加剧，黄金中长期配置性价比仍存，铜价则弹性相对有限。