2025年三季度宏观经济与大类资产展望：“大浪淘沙”，在不确定中找寻确定性

核心观点：

• 当前宏观环境充满不确定性，全球关税战、地缘政治冲突等因素导致市场难以预测，建议着眼当下，对三季度做有限预测，并遵守交易纪律。
• 国内经济“以稳为主”的目标基本实现，政策储备丰富，民生重于增速，外部环境尘埃落定前，国内资产配置更显稳健。

关键事件分析：

• 美日和美欧谈判：
  • 情形1（美日未达成协议，美欧达成）：概率最低。
  • 情形2（美日和美欧均达成协议）：对中国不利，国内资产压力上升。
  • 情形3（美日达成协议，美欧未达成）：对美国不利，中美博弈继续，中欧可能加强合作。
  • 情形4（美日和美欧均未达成协议）：对美国最差，可能导致全球风险资产反弹或美国资产动荡。
• 中美谈判： 7月8日为重要节点，谈判博弈烈度需关注，市场对“好消息”钝感增强。

海外资产配置：

• 美元将随美国债务周期走弱，未来两年处于相对弱势。
• 美债更多是波动机会，10Y美债中枢预计在4.4-4.5%。
• 美国可能通过新减税法案，对美债供需两端均产生冲击，短期下跌风险高于上涨。
• 美股企业面临“保利润增速”还是“保资本开支”的困境，资本开支下滑对美股不利，港股国际地位有望提升。
• 商品方面，油价短期走高后可能回落，铜价短期内难以突破前高，金价在滞胀环境下仍需关注地缘政治和生产效率变化。

关键数据：

• 美元指数和美债收益率走势图显示美元指数波动，美债收益率中枢在4.4-4.5%。
• 中国经济数据：工业增加值、社会消费品零售、固投等指标稳步增长。
• 美国原油战略储备回补不及预期，SPR补充至最大容量目标为200亿美元。

研究结论：

• 风险提示：美国经贸政策极端化导致美元超预期贬值，关税扩散超预期导致全球经济放缓。