海外政策周聚焦：如何判断特朗普2.0的潜在施政节奏？

如何判断特朗普2.0的潜施政节奏？ 海外政策周聚焦 核心结论 分析师 证券研究报告 2024年11月17日 预期未来特朗普施政阻力相对较弱。随着民主党宣布败选，本轮美大选正 海外政策周报 式落下帷幕。共和党政府以超出预期的票数差距赢得大选。除夺下白宫外，共和党参众两院的选举中也获得过半优势。特朗普成功本届选举中实现“三连胜”（Trifecta）。另一方面，从近期特朗普拟定的新内阁成员特征来看，未来特朗普内阁的“音壁”效果更加明显，其推进内外政策时行动效率会更快、执行力度会更强。 特朗普的政策聚焦方向有哪些？依据特朗普官方竞选网站，特朗普政府其设想中的第二任期设定了15项基本政策目标，大致涵盖了10项对内政策和 5项外交政策。同时结合其9月5日纽约经济俱乐部的演讲内容，我们可以归纳出特朗普未来政策主张的几个主要方向分别是实现内能源自主、确保边境安全和家主权（限制移民）、放松政府监管、提高政府效能、减税永久化和本产业流（通过增加关税）。 如何判断特朗普政府的施政节奏？要评估特朗普政府的施政节奏，我们认为需从两个关键素入手：一是特朗普本人对各项政策推进的重视程度，二是这些政策实际落的难易程度。这两大要素共同决定了特朗普政府聚焦政策的实施顺序。其中从落时间的角度来看，我们可以将政策的推行效率进行如下排序：最重视且易于实施的政策；不重视但易于实施的政策；到重视但实施难度较大的政策；既不重视又难以实施的政策。根据特朗普政府竞选期间的表态与承诺，我们推断其上任后迫切希望迅速推进的政策主要包括减税措施、提高关税税率以及收紧移民政策，这些政策或成为特朗普政府初期的工作重点与施政方向。 各类政策的推行难度如何？美政策推行主要遵循两大路径：一是行政体系依据既有法案条款直接推出相关政策，比如总统上任后往往签署大量行政命令推出异于前任的政策或者推翻前任的部分政策，这种方式效率相对更高；二是通过新法案的立法程序制定新的法律，这需要参众两院的通过和总统的签署，效率一般而言会更慢。例如，特朗普第一任期内的《减税和就业法案便历经近八个月才得以完成。展望未来，我们认为特朗普政府预期推行的政策中，部分加征关税措施（可借助301条款或IEEPA）、部分移民限制操作 （《移民和籍法》第212(f)条）以及保护传统能源的行动（如宣布退出巴黎协定）有望通过总统行政指令迅速实施。然而，对于减税、政府预算调整及其他相关政策（例如取消最惠待遇），则必须通过制定新法案或会投票表决的方式来实现，落时间往往较长。而降低政府预算、精简深层政府机构等政策主张还可能面临既有官僚体系天然的抵触情绪而更难推进。 风险提示：特朗普内阁拟定人员超预期，特朗普政府未来政策节奏超预期等 张泽恩S0800524030002 15927409308 zhangzeen@research.xbmail.com.cn 索引 内容目录 一、本周海外资本市场表现复盘3 二、本周主题：如何判断特朗普2.0的潜在施政节奏？5 三、本周其他重要国际事件9 3.1利马APEC会议召开，多国领导人进行会面9 3.2德国明年2月将提前举行大选，乌克兰期望明年初终止俄乌冲突9 3.3黎以停火协议谈判受阻，短期冲突可能持续9 3.4日本首相选举结束，石破茂再次当选10 图表目录 图1：海外股市涨跌幅（20241111-20241117）3 图2：海外主要国家10年期国债收益率变化（%）3 图3：海外汇率周度涨跌幅度（20241111-20241117）4 图4：金属能源大宗商品期货价格涨跌幅（20241111-20241117）4 图5：农产品大宗商品期货价格涨跌幅（20241111-20241117）4 图6：共和党在参议院选举中占据多数席位（截至11月16日）5 图7：共和党在众议院选举中占据多数席位（截至11月16日）5 图8：特朗普政府15大基本政策目标5 图9：美国各总统在任期间行使行政令情况6 图10：日元汇率持续下跌10 表1：特朗普2.0各类主要政策推行预测7 表2：特朗普1.0主要出台政策节奏8 一、本周海外资本市场表现复盘 图1：海外股市涨跌幅（20241111-20241117） 1 一周涨跌幅（%） 0.10.20.5 (0.1)(0.1)(0.0) (1.2) (0.9) (2.4) (2.2) (2.1) (3.4) (5.6) (6.3) (7.3) 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 恒生科技指数 恒生指数 韩国综合指数 台湾加权指数 印度SENSEX30 日经225 标普500 道琼斯工业指数 法国CAC40 英国富时100 巴西IBOVESPA指数 德国DAX 纳斯达克 俄罗斯MOEX 富时新加坡海峡指数 -8 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：海外主要国家10年期国债收益率变化（%） 中国 美国 日本 英国 法国 6 5 4 3 2 1 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 0 -1 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：海外汇率周度涨跌幅度（20241111-20241117） 一周涨跌幅（%） 2.5 1.1 1.3 1.4 1.7 0.8 0.10.1 (0.1) (1.8) (1.7) (2.3) 3 2 1 0 -1 -2 英镑兑美元 澳元兑美元 欧元兑美元 美元兑韩元 美元兑卢比 美元兑港元 美元兑人民币 美元兑日元 美元兑加元 美元兑瑞郎 美元指数 美元兑卢布 -3 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图4：金属能源大宗商品期货价格涨跌幅（20241111-20241117）图5：农产品大宗商品期货价格涨跌幅（20241111-20241117） 一周涨跌幅（%） (1.6) (3.1) (6.8) (6.2) (8.1) 1 一周涨跌幅（%） 6.3 (0.9) (3.8) (3.5) (5.0) (4.7) 8 0 6-1 4-2 -3 2-4 0-5 -2-6 -7 -4-8 LME铜 COMEX黄金 ICE布油 COMEX白银 LME锌 NYMEX天然气 DCE豆粕 -6-9 0.4 DCE豆油 CBOT小麦 CBOT大豆 CBOT玉米 CZCE白糖 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、本周主题：如何判断特朗普2.0的潜在施政节奏？ 预期未来特朗普施政阻力相对较弱。随着民主党宣布败选，本轮美国大选正式落下帷幕。共和党政府以超出预期的票数差距赢得大选。除夺下白宫外，共和党在参众两院的选举中也均获得过半优势。特朗普成功在本届选举中实现“三连胜”（Trifecta）。另一方面，从近期特朗普拟定的新内阁成员特征来看，未来特朗普内阁的“回音壁”效果更加明显，其在推进内外政策时行动效率会更快、执行力度会更强。 图6：共和党在参议院选举中占据多数席位（截至11月16日）图7：共和党在众议院选举中占据多数席位（截至11月16日） 1 47 52 5 212 218 共和党共和党 民主党民主党 未决出 未决出 资料来源：联合早报，西部证券研发中心资料来源：联合早报，西部证券研发中心 特朗普的政策聚焦方向有哪些？依据特朗普官方竞选网站，特朗普政府在其设想中的第二任期设定了15项基本政策目标，大致涵盖了10项对内政策和5项外交政策。同时结合其 在9月5日纽约经济俱乐部的演讲内容，我们可以归纳出特朗普未来政策主张的几个主要方向分别是实现国内能源自主、确保边境安全和国家主权（限制移民）、放松政府监管、提高政府效能、减税永久化和本土产业回流（通过增加关税）。 图8：特朗普政府15大基本政策目标 资料来源：特朗普2024年官方竞选网站，西部证券研发中心 如何判断特朗普政府的施政节奏？要评估特朗普政府的施政节奏，我们认为需从两个关键因素入手：一是特朗普本人对各项政策推进的重视程度，二是这些政策实际落地的难易程度。这两大要素共同决定了特朗普政府聚焦政策的实施顺序。其中从落地时间的角度来看，我们可以将政策的推行效率进行如下排序：最受重视且易于实施的政策；不受重视但易于实施的政策；受到重视但实施难度较大的政策；既不受重视又难以实施的政策。根据特朗普政府在竞选期间的表态与承诺，我们推断其上任后迫切希望迅速推进的政策主要包括减税措施、提高关税税率以及收紧移民政策，这些政策或成为特朗普政府初期的工作重点与施政方向。 图9：美国各总统在任期间行使行政令情况 2500 2000 1500 1000 500 0 总统在任期间行使行政令总数量（次）平均每年数量（次：右轴） 300 250 200 150 100 50 富兰克林·罗斯福 （1937-1945） 哈里·杜鲁门（1945-1953） 德怀特·艾森豪威尔 （1953-1961） 约翰·肯尼迪（1961-1963） 林登·约翰逊（1963-1969） 理查德·尼克松（1969-1974） 杰拉德·福特（1974-1977） 吉米·卡特（1977-1981） 罗纳德·里根（1981-1989） 乔治·H·W·布什（1989-1993） 威廉·克林顿（1993-2001） 乔治·W·布什（2001-2009） 巴拉克·奥巴马（2009-2017） 唐纳德·特朗普（2017-2021） 小约瑟夫·拜登（2021-2024） 0 资料来源：FederalRegister，西部证券研发中心 各类政策的推行难度如何？美国整个政界政策的推行主要遵循两大路径：一是行政体系依据既有法案条款直接推出相关政策，比如总统上任后往往签署大量行政命令（ExecutiveOrder）推出异于前任的政策或者推翻前任的部分政策，这种方式效率相对更高；二是通过新法案的立法程序制定新的法律，这需要参众两院的通过和总统的签署，效率一般而言会更慢。例如，特朗普第一任期内的《减税和就业法案》（TCJA）便历经近八个月才得以完成。展望未来，我们认为特朗普政府预期推行的政策中，部分加征关税措施（可借助301条款或IEEPA）、部分移民限制操作（《移民和国籍法》第212(f)条）以及保护传统能源的行动（如宣布退出巴黎协定）有望通过总统行政指令迅速实施。然而，对于减税、政府预算调整及其他相关政策（例如取消最惠国待遇），则必须通过制定新法案或国会投票表决的方式来实现，落地时间往往较长。不仅如此，降低政府预算、精简深层政府机构 （deepstate）等政策主张还可能面临既有官僚体系天然的抵触情绪而更难推进。 表1：特朗普2.0各类主要政策推行预测 政策 施行方式 紧急程度 施行难度 预测时间 关税政策 通过301&201等条款加征关税 紧急 低 涉及外交，可能上任后会启动调查，但加税额度、具体品类和节奏会有一定层次 通过IEEPA法案加征关税 紧急 低 通过国会表决取消最惠国待遇来加征关税 紧急 高 可能扰乱美国国内通胀，施行难度较大，短期内难以实现，可能作为谈判筹码被反复提及 移民政策 通过《移民和国籍法》第212(f)条等条款限制移民（如特朗普1.0任期签署的“阻止外国恐怖分子进入美国的国家保护计划”） 紧急 低 特朗普上任后或将执行 通过新法案来限制移民（如特朗普1,0任期通过的《美国增强就业移民改革法案》） 紧急 高 特朗普上任后或将开始推进立法进程 减税政策 通过新法案来降低税率（如特朗普1.0任期通过的《减税和就业法案》） 紧急 高 特朗普最主推的内政之一，上任后或将利用Trifecta的优势