策略研究点评报告：“特朗普2.0”，政策思路与资产线索如何看？

证券研究报告 策略研究|点评报告 “特朗普2.0”，政策思路与资产线索如何看? 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024年11月6日，特朗普在第47任美国总统选举锁定胜局。尽管投票结果基本落定，但在 1月20日总统宣誓就职前，仍需关注各州及国会对选举结果的确认以及特朗普“曼哈顿封口 费案”的宣判结果。大选落定后，自10月初持续发酵的“特朗普交易”或将在短期内延续。中长期而言，共和党横扫的情况下，特朗普政策组合的落地程度或较高，可能触发美国再通胀风险，同时高关税的负外部性将打击美国主要贸易合作伙伴经济，与中国的贸易“脱钩”程度或进一步加深。报告基于“特朗普2.0”的政策思路和潜在的经济影响对后市做出展望。 |分析师及联系人 杨灵修 包承超 万清昱 SAC：S0590523010002SAC：S0590523100005SAC：S0590523100004 请务必阅读报告末页的重要声明1/9 策略研究|点评报告 2024年11月06日 策略点评 “特朗普2.0”，政策思路与资产线索如何看? 相关报告 1、《出口链景气收敛，消费利润率持续改善》 2024.11.01 2、《新一轮并购重组同以往有何异同？》 2024.10.31 扫码查看更多 事件 北京时间2024年11月6日，2024年美国大选结果落定，特朗普时隔四年再度入主白宫。选举当日，特朗普自开票后持续领先，随着宾州宣布特朗普获胜，大选靴子基本落地，市场关注点或转向政策思路和经济预期，我们简要探讨如下： 点评 就任之路仍存变数，内阁人员构成或影响施政偏好和节奏 时间线来看，大选日后，各州解决选票归属、选举人团投票、国会清点并公布结果以及总统宣誓就职将分别在12月10日、12月16日、1月6日和1月20日完成在此期间，民主党对各州结果具有诉讼权，而特朗普将陆续提名其内阁成员，国务卿、财政部长等关键角色或将影响后续政策的制定节奏。除了选举本身外，特朗普“曼哈顿封口费案”将于11月26日宣判，或对其就职和后续执政产生一定影响。 “特朗普交易”短期或延续，共和党横扫下政策落地程度或较高随着特朗普胜选，10月初以来持续发酵的“特朗普交易”或在短期内延续。但中长期经济影响仍有待观察，目前来看，共和党在参议院选举中已获得多数席位，获得参议院控制权，并在众议院选举中领先，共和党横扫的概率较高。在此情景下，特朗普施政或更为顺畅，“宽财政+高关税+紧移民”的政策组合或使美国通胀和经济增速同步提高，全面关税的负外部性或打击美国主要贸易伙伴经济增长，对中国针对性的高关税或将逐步提上日程，中美双边贸易弱化程度或将进一步加深。 往后看，“特朗普2.0”对应的经济影响和资产线索 我们在《再看“特朗普交易”：情景推演与资产线索》中对特朗普各项政策及其经济影响路径进行了详细的情景推演，特朗普重返白宫或对应以下资产线索： 大类资产：1）美股：永久化TCJA法案并进一步降低企业税率改善美股盈利预期短期内，美股整体或受提振，其中周期、成长和金融等对税率敏感的板块表现更佳；2）美元&美债：“宽财政+高关税+紧移民”的组合或触发再通胀风险，影响美联储降息节奏，利多美元，利空美债；3）黄金：政策组合推高通胀预期，压低实际利率的同时，冲击全球贸易格局，催生避险需求，黄金或受益；4）铜：施加全面关税并限制美国清洁能源发展，或冲击铜等工业金属、锂等绿色金属的需求端。 中国资产：1）A股&港股：①核心影响在于极端的贸易政策，高关税预期下，外需链短期或承压；相反，电子半导体、军工等自主可控/国产替代领域或受益；②特朗普鼓励化石燃料生产和解决地缘问题的积极态度或降低油价中枢，利好能化中下游板块；③外需面临压力下，关注国内刺激政策规模和细节，地产链、消费等内需细分赛道或受提振；2）人民币汇率：高关税政策预期或导致人民币短期承压。 风险提示：1）美国大选新的黑天鹅事件；2）新一任总统政策超预期变化；3）历史经验不代表未来。 1.“特朗普2.0”，政策思路与资产线索如何看？ 图表1：2024年美国大选投票日后流程安排 资料来源：美国法典，美国参议院，BallotPedia，国联证券研究所 注：上述日期为美东时间 1.1特朗普胜选，两院选情如何？ 图表2：2024美国大选结果落定，特朗普锁定胜局 资料来源：美联社，国联证券研究所 注：截至2024年11月6日21:20 图表3：特朗普在7大摇摆州全面领先 摇摆州支持率(pct) 选举人票（票，2024） 2024 2020 2016 宾夕法尼亚州 19 Trump+2.4Biden+1.2 Trump+0.7 北卡罗来纳州 16 Trump+3.4Trump+1.3 Trump+3.7 佐治亚州 16 Trump+2.3Biden+0.3 Trump+5.1 密歇根州 15 Trump+1.6Biden+2.8 Trump+0.3 亚利桑那州 11 Trump+4.7Biden+0.3 Trump+3.5 威斯康星州 10 Trump+0.9Biden+0.7 Trump+0.7 内华达州 6 Trump+4.7Biden+2.4 Clinton+2.4 俄亥俄州 17 Trump+11.3Trump+8.2 Trump+8.1 弗吉尼亚州 13 Harris+5.2Biden+9.4 Clinton+5.4 明尼苏达州 10 Harris+4.4Biden+7.2 Clinton+1.5 资料来源：RealClearPolitics，Politico，美联社，国联证券研究所注：截至2024年11月6日21:20 图表4：共和党在参议院选举中已获得多数席位图表5：共和党在众议院席位中占优 资料来源：美联社，国联证券研究所注：截至2024年11月6日21:20 资料来源：美联社，国联证券研究所注：截至2024年11月6日21:20 主要大类资产VS特朗普胜选赔率（%，右轴） 1.2大选冲刺期，市场如何演绎？ 图表6：10月以来，主要大类资产押注“特朗普交易”，但10月底随着哈里斯民调支持率回升有所逆转 6,000 标普500 7544,000 道琼斯工业 752,400 美国国债 75 5,900 5,800 5,700 7043,000 6542,000 2,380 7070 2,360 652,34065 5,600 5,500 5,400 6041,000 5540,000 2,320 6060 2,300 5555 2,280 5,300 5039,000 502,26050 5,200 5,100 4538,000 2,240 4545 2,220 5,000 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-10 10-24 4037,000 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-10 10-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-10 10-24 402,20040 107 美元指数 752,850 黄金铜 7511,00075 106 105 104 103 102 101 100 702,750 65 2,650 60 2,550 55 2,450 50 2,350 45 7070 10,500 6565 10,000 6060 5555 9,500 5050 9,000 4545 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-10 10-24 9940 2,250 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-10 10-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-10 10-24 408,50040 资料来源：Bloomberg，国联证券研究所注：胜选赔率数据截至2024年11月4日 图表7：2024年美国大选选举当日（美东时间11月5日），美股、原油、铜表现相对较好 主要大类资产区间收益率(%) 相对大选日 -40D -20D -10D -5D 当日 股票 全球 MSCI发达市场MSCI新兴市场 4.0 0.0 -1.0 -0.7 1.0 7.2 -1.5 -0.3 0.2 0.8 美股 标普500纳斯达克Mag7 道琼斯工业 5.2 0.5 -1.2 -0.9 1.2 8.3 11.2 1.4 -0.7 -1.5 1.4 2.1 1.3 -1.7 1.8 3.6 0.3 -1.6 0.0 1.0 中资股 上证指数沪深300创业板指恒生指数恒生科技MSCI中国 纳斯达克金龙 24.326.3 3.8 2.5 3.63.5 -0.1 1.7 1.3 -0.5 45.4 -0.6-0.5 2.7 5.3 -1.0 20.0 -1.1 0.8 -2.2 32.6 -1.4 -0.7 1.3 -2.5 25.427.4 -2.1 2.2 1.9 2.3 -5.4 2.4 0.5 1.6 债券 美国国债中国国债 -2.9 -1.0 -0.2 0.00.4 0.10.0 -0.1 0.7 0.4 货币 美元指数美元兑离岸人民币 1.8 0.9 -0.6 -0.9 -0.4 -0.5 0.4 -0.5 -0.6 -0.1 商品 黄金铜 原油 9.18.09.2 5.2 0.2 -0.7 0.10.3 0.2 1.4 2.1 -2.1 -0.7 6.2 0.6 资料来源：Bloomberg，国联证券研究所 注：选举日按交易时区调整，统计日期对应美东时间2024年11月5日，北京时间2024年11月6日 1.3“特朗普2.0”的前景展望 图表8：2024年美国大选期间，特朗普的政策主张 领域 特朗普政策主张 税收 个人税收： •无限期延长TCJA法案（保留低税率、高标准扣除额、较高的儿童税收和遗产税抵免）•取消社会保障福利税•取消“小费税“、“加班税”•停止对居住在海外的美国人征税•恢复地方政府税收减免 企业税收： •进一步将公司税率从21%下降至15%；•废除《通胀削减法案》中的“绿色”激励措施 贸易 •对美国所有进口商品征收对等关税；•对美国所有进口商品征收10%-20%的基准关税；•对所有来自中国的进口商品加征60%的关税，并撤销对中国的最惠国待遇（PNTR）；•对来自墨西哥和潜在贸易伙伴的某些汽车征收关税。 移民 •减少移民；•强化移民和海关执法（ICE）；•加大对非法移民和超时逗留的惩罚；•驱逐当前的非法移民。 通胀 •通过削减对用于新屋建设的土地监管力度来降低住房成本；•消除建设油气和能源工厂的阻碍，扩大天然气出口分销，加强能源供应以控制能源价格。 就业 •将制造业带回美国，打击外包公司；•提高美国工人的工资。 能源 •消除建设油气和能源工厂的阻碍，扩大天然气的出口分销；•废除《通胀削减法案》中对新能源的补贴；•废除温室气体排放限制。 科技互联网 •废除拜登阻碍AI创新的行政命令，支持言论自由和人类繁荣的人工智能发展。 医疗 •降低处方药价格和医疗成本；•加强医疗保健行业的透明度，提高行业竞争；•保证老年人能够以较低价格接受医疗服务。 外交 •巴以：支持以色列；•俄乌：不赞成继续向乌克兰提供援助，主张结束俄乌战争；•伊朗：希望提高制裁，反对伊核协议框架，拒绝谈判；•国际态度：强调美国优先，评估已作出的承诺与条约的经济性，主张大幅降低在国际机