食品饮料行业周报：推荐板块顺周期配置，关注个股禀赋性机会

投资建议 白酒板块：震荡周期内白酒板块呈现一定韧性，与板块持仓相对已较低、前期已有一定回调相关，叠加顺周期催化下 的配置逻辑仍存。期内飞天茅台批价略有回落，需求侧平淡的氛围下预计与渠道对供给预判下情绪波动相关（近期乐旅商城会员中心重启积分抽500ml飞天茅台标品活动，且临近中下旬时对11月配额投放也会加大预期），目前散瓶/原箱飞天茅台批价约2220/2270元、价差再收窄。 行业层面来看，当下酒企选择减缓对逆势扩张的执念，舒缓流通端库存压力、维系良性的厂商关系与品牌认知，以备景气修复时呈现更强进攻性，预计24Q4报表或再降速。行业短期缺乏基本面催化、预期25年春节旺季动销难以改善，但中期可期待景气拐点。短期我们建议持续关注渠道在承上启下窗口期的反馈，渠道情绪仍是较前瞻的景气判断指标。同时，建议关注25年春节动销反馈，在此期内市场对酒企报表容忍度相对较高。考虑春节窗口会有较多被动型的白 酒需求，低预期下若动销反馈&批价反馈相对还可以则构成短期催化，类似于14年春节。 中期维度看，我们预计白酒板块25年进攻性催化在于宏观政策转向后企业端及居民端消费情绪的修复，虽修复拐点 尚不确定但拐点本身具备确定性，持续关注政策端催化、及已有政策落地生效斜率，参考16年通胀预期回暖后白酒开启新一轮牛市。 整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。 餐饮链：近期多数企业处于去库存阶段，为接下来的春节备货留足空间，因此从出货端表现平淡。我们预计11月开 始动销逐步修复，且叠加餐饮消费券陆续加码，我们预计终端动销有望在政策刺激下逐步复苏，看好后续餐饮链的弹性，如小B占比较高的安井、新管理层持续导入餐饮资源的中炬；同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新榨季成本改善、宝立食品C端企稳修复。 休闲食品：零食渠道红利行至过半，针对明年降速的担忧，我们认为应该更关注业绩确定性，一是建议关注具备多渠 道、多产品的公司，单一渠道降速对其影响不大，且目前还在持续开拓新渠道过程中，来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下，有能力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳定的公司。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐礼盒需求逐步改善的洽洽食品，中长期我们仍旧看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：随着行业逐渐步入淡季，市场竞争趋缓同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看各项催化因素 趋弱，市场更多关注个股边际改善，如新品上市、市占率修复等催化。中长期来看，我们建议持续关注传统品类强者恒强、及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益，推荐农夫山泉。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：推荐板块顺周期配置，关注个股禀赋性机会3 二、行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示8 图表目录 图表1：周度行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表13：近期上市公司重要事项7 一、周观点：推荐板块顺周期配置，关注个股禀赋性机会 白酒板块 震荡周期内白酒板块呈现一定韧性，与板块持仓相对已较低、前期已有一定回调相关，叠加顺周期催化下的配置逻辑仍存。期内飞天茅台批价略有回落，需求侧平淡的氛围下预计与渠道对供给预判下情绪波动相关（近期乐旅商城会员中心重启积分抽500ml飞天茅台标品活动，且临近中下旬时对11月配额投放也会加大预期），目前散瓶/原箱飞天茅台批价约2220/2270元、价差再收窄。 行业层面来看，当下酒企选择减缓对逆势扩张的执念，舒缓流通端库存压力、维系良性的厂商关系与品牌认知，以备景气修复时呈现更强进攻性，预计24Q4报表或再降速。行业短期缺乏基本面催化、预期25年春节旺季动销难以改善，但中期可期待景气拐点。短期我们建议持续关注渠道在承上启下窗口期的反馈，渠道情绪仍是较前瞻的景气判断指标。同时，建议关注25年春节动销反馈，在此期内市场对酒企报表容忍度相对较高。考虑春节窗口会有较多被动型的白酒需求，低预期下若动销反馈&批价反馈相对还可以则构成短期催化，类似于14年春节。 中期维度看，我们预计白酒板块25年进攻性催化在于宏观政策转向后企业端及居民端消费情绪的修复，虽修复拐点尚不确定但拐点本身具备确定性，持续关注政策端催化、及已有政策落地生效斜率，参考16年通胀预期回暖后白酒开启新一轮牛市。 整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。 大众品板块 餐饮链：近期多数企业处于去库存阶段，为接下来的春节备货留足空间，因此从出货端表现平淡。我们预计11月开始动销逐步修复，且叠加餐饮消费券陆续加码，我们预计终端动销有望在政策刺激下逐步复苏，看好后续餐饮链的弹性，如小B占比较高的安井、新管理层持续导入餐饮资源的中炬；同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新 榨季成本改善、宝立食品C端企稳修复。 休闲食品：零食渠道红利行至过半，针对明年降速的担忧，我们认为应该更关注业绩确定性，一是建议关注具备多渠道、多产品的公司，单一渠道降速对其影响不大，且目前还在持续开拓新渠道过程中，来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下，有能 力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳定的公司。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐礼盒需求逐步改善的洽洽食品，中长期我们仍旧看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：随着行业逐渐步入淡季，市场竞争趋缓同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看各项催化因素趋弱，市场更多关注个股边际改善，如新品上市、市占率修复等催化。中长期来看，我们建议持续关注传统品类强者恒强、及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如 无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益，推荐农夫山泉。 二、行情回顾 本周（11.11-11.15）食品饮料（申万）指数收于18471点（-3.56%），沪深300指数收于3969点（-3.29%），上证综指收于3331点（-3.52%），深证综指收于2011点（-4.01%），创业板指收于2244点（-3.36%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 18471 -3.56% -5.41% 沪深300 3969 -3.29% 15.67% 上证综指 3331 -3.52% 11.96% 深证综指 2011 -4.01% 9.40% 创业板指 2244 -3.36% 18.62% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为传媒（+1.07%）、石油石化（-1.38%）、家用电器（-1.50%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 传石家银综通社汽电公交纺计煤食基轻医建电机环建商有农钢美非国房媒油用行合信会车力用通织算炭品础工药筑子械保筑贸色林铁容银防地 石电服 化器务 设事运服机备业输饰 饮化制生装料工造物饰 设材零金牧 备料售属渔 护金军产理融工 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为啤酒（-1.73%）、软饮料（-2.21%）、肉制品（-2.53%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：香飘飘（+15.10%）、有友食品（+12.16%）、莲花控股（+11.59%）、ST春天（+7.17%）、ST西发（+6.14%）等。涨跌幅靠后的为：黑芝麻（-23.76%）、品渥食品（-19.03%）、贝因美（-15.08%）、泉阳泉（-14.70%）、佳隆股份（-14.62%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 香飘飘 15.10 黑芝麻 -23.76 有友食品 12.16 品渥食品 -19.03 莲花控股 11.59 贝因美 -15.08 ST春天 7.17 泉阳泉 -14.70 ST西发 6.14 佳隆股份 -14.62 绝味食品 3.26 青岛食品 -14.10 宝立食品 3.08 西部牧业 -12.79 金枫酒业 2.87 仲景食品 -12.02 紫燕食品 0.80 欢乐家 -11.92 承德露露 0.66 海欣食品 -11.82 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 生肖虎年生肖兔年 生肖龙年 精品茅台 珍品茅台十五年年份茅台散花飞天 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至24年11月16日） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年9月，全国白酒产量36.30万千升，同比-9.90%。 据今日酒价，11月16日，飞天茅台整箱批价2250元（环周-70元），散瓶批价2190元 （环周-65元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 120 100 80 60 40 20 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2024/07 -40% 4000 3500 3000 2500 2000 2021/12022/12023/12024/1 1050 1000 950 900 850 800 750 白酒产量（万千升）当月同比（右轴） 飞天茅台（原箱）普五（右轴） 国