三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上

证券研究报告|2024年11月22日 核心观点公司研究·海外公司财报点评 2024Q3小鹏汽车实现营业收入101亿元，同比增长18%。2024Q3小鹏汽车的销量为46,533辆，同比增长16.3%，环比增长54.0%；总收入为101.0亿元，同比增长18.4%，环比增长24.5%；净利润为-18.1亿元，去年同期为-38.9亿元，今年单二季度为-12.8亿元。拆分来看，1）2024Q3汽车销售收入为88.0亿元，同比增长12%，环比增长29%，同环比增长主要由于交付量增加所致。2）2024Q3服务及其他收入为13.1亿元，同比增长90.7%，环比增长1.1%，同比增长主要由于与大众进行平台与软件战略以及电子电气架构技术合作有关的技术研发服务收入增加所致。研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升。2024Q3，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为15.3%/-17.9%，分别同比+17.9/+27.7pct，分别环比+1.3/-2.1pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为16.2%/16.2%，分别同比-3.7/+0.9pct，分别环比-1.9/-3.2pct。1） 2024Q3汽车业务毛利率8.6%，同比+14.7pct，环比+2.2pct，汽车毛利率同比增长主要由于成本降低及车型产品组合改善所致，环比增长主要是成本降低所致；2）2024Q3服务及其他利润率为60.1%，同比+24pct，环比+5.8pct，同环比增长主要由于来自技术研发服务的较高毛利率。2024Q3销量同比增长16%，销售网络持续优化。2024Q3，小鹏汽车的总销量为46533辆，同比增长16.3%，公司第四季度指引，2024年第四季度的交付量预计87,000-91,000辆，按年增加约44.6%至51.3%。 小鹏汽车举办2024年AI科技日活动，P7+上市当天订单超3万辆。11月6日，小鹏汽车在广州举办了2024年度AI科技日活动，展示了公司尖端的技术与创新，包括小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI智驾体系、AI机器人等。11月7日，小鹏P7+正式上市，共推出三款车型，包括小鹏P7+长续航Max、超长续航Max以及限定版Max，售价区间为 18.68-21.88万元，上市即交付。据官方数据，小鹏P7+上市12分钟大 定突破1万台，截止11月7日24点，小鹏P7+大定31528台。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司下半年以MonaM03、P7+为代表的新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上，我们维持盈利预测，预计2024-2026年收入为469/885/1181亿元，净利润为-60/-16/27亿元，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26,855 30,676 46,935 88,453 118,093 (+/-%) 28.0% 14.2% 53.0% 88.5% 33.5% 净利润(百万元) -9143 -10431 -5977 -1582 2659 (+/-%) -- -- -- -- -- 每股收益（元） -4.81 -5.49 -3.15 -0.83 1.40 EBITMargin -24.6% -37.3% -12.0% -1.5% 2.4% 净资产收益率（ROE） -24.8% -28.7% -19.7% -5.5% 8.5% 市盈率（PE） -9.2 -8.0 -14.0 -52.9 31.5 EV/EBITDA -21.6 -12.0 -49.1 105.9 31.9 市净率（PB） 2.27 2.30 2.76 2.91 2.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·乘用车 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771 tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价47.35港元 总市值/流通市值89927/73415百万港元 52周最高价/最低价74.30/25.50港元 近3个月日均成交额899.51百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小鹏汽车-W（09868.HK）-小鹏新车型P7+上市当天订单超3 万辆，新品周期持续向上》——2024-11-11 《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度毛利率环比提升，期待智能化软件和新产品周期迭代》——2024-05-31 《小鹏汽车-W（09868.HK）-营业收入同比增长25%，城区高阶智能驾驶赋能新车型发力》——2023-11-20 《小鹏汽车-W（09868.HK）-产品周期过渡影响短期利润，看好未来技术车型全面发力》——2023-08-21 《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度业绩承压，重磅车型G6值得期待》——2023-05-26 小鹏汽车-W（09868.HK） 单三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024Q3小鹏汽车实现营业收入101亿元，同比增长18%。2024年前三季度，小鹏汽车的销量为98,561辆，同比增长21%；总收入为247.6亿元，同比增长40.5%；净利润为-44.6亿元，去年同期为-90.3亿元。拆单季度看，2024Q3，小鹏汽车的销量为46,533辆，同比增长16.3%，环比增长54.0%；总收入为101.0亿元，同比增长18.4%，环比增长24.5%；净利润为-18.1亿元，去年同期为-38.9亿元，今年单二季度为-12.8亿元。拆分来看，1）2024Q3汽车销售收入为88.0亿元，同比增长12.1%，环比增长29.0%，同环比增长主要由于交付量增加所致。2）2024Q3服务及其他收入为13.1亿元，同比增长90.7%，环比增长1.1%，同比增长主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加所致，环比增长主要由于来自与大众汽车集团的电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务收入所致，部分被零件及配件销售下降所抵销。 图1：小鹏汽车营业收入及同比图2：小鹏汽车净利润及同比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：小鹏汽车单季度营业收入及同比图4：小鹏汽车单季度净利润及同比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升。2024年前三季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为14.22%/-18.01%，分别同比变动+16.3/+33.2pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为18.0%/18.6%，分别同比变动 -4.5/-7.7pct。拆单季度看，2024Q3，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为15.26%/-17.90%，分别同比变动+17.9/+27.7pct，分别环比变动+1.3/-2.1pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为16.2%/16.2%，分别同比变动 -3.7/+0.9pct，分别环比变动-1.9/-3.2pct。2024Q3，公司毛利率同环比双升，拆分来看，1）2024Q3汽车业务毛利率8.6%，同比+14.7pct，环比+2.2pct，汽车毛利率同比增长主要由于成本降低及车型产品组合改善所致，环比增长主要是成本降低所致；2）2024Q3服务及其他利润率为60.1%，同比+24.0pct，环比+5.8pct，同环比增长主要由于前述来自技术研发服务的较高毛利率。 图5：小鹏汽车毛利率与净利率图6：小鹏汽车研发费用率与销售管理费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：小鹏汽车单季度毛利率与净利率图8：小鹏汽车单季度研发费用率与销售管理费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2024Q3销量同比增长16%，销售网络持续优化。2024Q3，小鹏汽车的总销量为46533辆，同比增长16.3%，环比增长54.0%，其中，参考marklines数据，G3i/G6/G9/P5/P7/X9/M03的销量分别为399/19278/9572/1430/4372/4284/10540辆。2024年10月，小鹏汽车交付量为23917辆，同比增长20%，环比增长12%，1-10月累计总交付量为122,478辆，同比增长21%。公司第四季度指引，2024年 第四季度的交付量预计87,000-91,000辆，按年增加约44.6%至51.3%。截至2024 年9月30日，小鹏汽车的实体销售网络拥有合共639间门店，覆盖206个城市。 截至2024年9月30日，小鹏汽车自营充电站网络达1,557座充电站，包括654座小鹏S4超充站。 图9：小鹏汽车分车型销量（辆） 资料来源：Marklines，国信证券经济研究所整理 2024年11月6日，小鹏汽车在广州举办了2024年度AI科技日活动，展示了公司尖端的技术与创新，包括小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI智驾体系、AI机器人等。1）小鹏鲲鹏超级电动体系：增程动力系统430km纯电续航，综合1400km续航能力，93.5%电驱CLTC效率。2）AI方面，小鹏的布局是新全栈自研，也就是云端、模型、芯片、硬件全部拥有自研技术。小鹏图灵芯片拥有40个CPU核心，可以最高运行300亿参数量，2个NPU单元，2个独立ISP，这颗芯片的应用场景适用于汽车、飞行汽车、AI机器人。车型布局上，Ultra车型正在研发中，这款车具备最大3000TOPS算力，具备L4自动驾驶能力。3）AI机器人：小鹏最新一代AI机器人Iron亮相。目前，小鹏Iron已经在广州工厂初步实践，小鹏P7+生产中的部分岗位已经是机器人在操作。根据规划，小鹏明年三季度将开放工厂参观，之后会让Iron进入更多工厂岗位，还规划进入门店。4）飞行汽车：小鹏汇天陆地航母飞行体目前已经完成适航合格证申请受理。在珠海航展上，这一飞行体全球公开首飞，到今年12月正式启动预售。 图10：小鹏汽车鲲鹏超级电动体系图11：小鹏汽车图灵AI智驾体系 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 图12：小鹏汇天飞行汽车陆地航母图13：小鹏汽车AI机器人Iron 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2024年11月7日，小鹏汽车正式发布AI智驾纯电掀背轿跑P7+，并于同月开启规模交付。P7+全系标配端到端AI高阶智能辅助驾驶系统技术，提供行业领先的不依赖高精地图或激光雷达的城市高阶智能辅助驾驶功能。小鹏P7+共推出三款车型，包括小鹏P7+长续航Max、超长续航Max以及限定版Max，售价区间为18.68-21.88万元，上市即交付。据官方数据，小鹏P7+上市12分钟大定突破1 万台，截止11月7日24点，小鹏P7+大定31528台。 图14：小鹏P7+正式上市图15：截止11月7日24点，小鹏P7+大定31528台 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 1）智能驾驶方面，小鹏P7+为全球首款全系标配AI高阶智驾的汽车，全系标配图灵AI高阶智驾。新车首发搭载小鹏自研的AI天玑5.4.0、端到端大模型以及AI