三季度收入环比增长11%，毛利率同环比提高

证券研究报告|2024年10月31日 核心观点公司研究·财报点评 前三季度收入同比增长4%，单三季度收入环比增长11%。受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司2024年前三季度实现收入8.48亿元(YoY+4.31%)，其中 信号链芯片收入7.10亿元(YoY+9.37%)，电源管理芯片收入1.38亿元(YoY -13.91%)；实现归母净利润-0.99亿元(YoY-706%)，扣非归母净利润-1.69亿元(YoY-243%)。3Q24实现收入3.42亿元(YoY+69.8%，QoQ+11.4%)，其中信号链芯片收入2.91亿元(YoY+73.25%)，电源管理芯片收入0.50亿元(YoY+51.10%)；实现归母净利润-0.33亿元，扣非归母净利润-0.56亿元。 三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为49.46%，相比去年同期下降4.1pct，其中3Q24毛利率为51.60%，同比提高1.6pct，环比提高3.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长4.3%至3.94亿元，研发费率基本持平，为46.43%；管理费率同比提高0.2pct至9.48%，销售费率同比提高2.8pct至9.75%，财务费率同比提高 1.0pct至-1.12%。其中3Q24研发费率、管理费率同环比均下降，销售费率同比提高，环比下降，财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比下降6.7pct，环比下降4.0pct。 收购标的创芯微完成过户，成为公司全资子公司。公司已完成创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司，之后公司将稳步推进与创芯微之间的业务合作，共同围绕通讯、工业、新能源、汽车电子及消费电子等核心市场应用继续深耕，增强产品性能和技术服务能力。外延并购是模拟芯片企业发展的必经之路，在保证内生稳健增长的前提下，公司将积极推进合适的产业并购，重点关注1）业务的协同性，2）市场及客户资源的互补性，3）产品研发及闭环能力。 投资建议：收购顺利完成，维持“优于大市”评级 由于价格竞争压力仍在及研发支出较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润至1.07/2.15/3.85亿元（前值为1.50/2.84/4.03亿元），对应2024年10月29日股价的PE分别为147/73/41x。公司产品和应用领域不断丰富，汽车级产品进展顺利，同时收购顺利完成，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980524090005 基础数据 投资评级合理估值 优于大市(维持) 收盘价 112.85元 总市值/流通市值 14964/14964百万元 52周最高价/最低价 171.98/66.80元 近3个月日均成交额 218.39百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《思瑞浦（688536.SH）-二季度出货量创季度新高，毛利率环比回升》——2024-08-18 《思瑞浦（688536.SH）-四季度收入环比增长，嵌入式处理器产品量产销售》——2024-03-31 《思瑞浦（688536.SH）-四季度收入环比增长，拟发行可转债购买资产》——2024-02-01 《思瑞浦（688536.SH）-二季度收入环比微降，拟收购创芯微股权》——2023-08-13 《思瑞浦（688536.SH）-2022年收入同比增长34.5%，首款MCU 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 产品完成流片》——2023-04-17 营业收入(百万元) 1,783 1,094 1,272 1,795 2,271 (+/-%) 34.5% -38.7% 16.3% 41.1% 26.5% 归母净利润(百万元) 267 -35 107 215 385 (+/-%) -39.8% -113.0% 407.9% 100.7% 79.2% 每股收益（元） 2.22 -0.26 0.81 1.62 2.90 EBITMargin 9.9% -16.4% -4.9% 5.3% 11.9% 净资产收益率（ROE） 7.0% -0.6% 1.9% 3.6% 6.1% 市盈率（PE） 53.3 -451.9 146.8 73.1 40.8 EV/EBITDA 70.2 -133.5 -510.4 109.6 47.5 市净率（PB） 3.76 2.81 2.76 2.66 2.51 思瑞浦（688536.SH） 三季度收入环比增长11%，毛利率同环比提高 优于大市 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司2024年前三季度收入构成 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2134 1490 1517 1644 1595 营业收入 1783 1094 1272 1795 2271 应收款项 210 216 252 355 449 营业成本 738 527 630 886 1108 存货净额 291 428 316 371 375 营业税金及附加 13 6 9 12 14 其他流动资产 908 2950 2991 3037 3082 销售费用 70 83 102 117 136 流动资产合计 3543 5085 5076 5407 5501 管理费用 129 102 98 110 127 固定资产 110 295 424 564 689 研发费用 656 554 496 574 613 无形资产及其他 70 62 60 57 55 财务费用 (19) (25) (37) (34) (35) 其他长期资产 324 362 362 362 362 投资收益 60 64 61 62 62 长期股权投资 105 104 165 226 289 资产减值及公允价值变动 (2) (22) 14 (5) (3) 资产总计 4151 5908 6086 6617 6895 其他 13 31 40 40 40 短期借款及交易性金融负债 24 20 18 218 20 营业利润 267 (82) 89 226 405 应付款项 95 101 126 175 218 营业外净收支 (0) (1) (0) (0) (0) 其他流动负债 207 171 209 277 340 利润总额 267 (82) 89 226 405 流动负债合计 325 292 354 670 578 所得税费用 0 (48) (18) 11 20 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 40 37 46 57 62 归属于母公司净利润 267 (35) 107 215 385 长期负债合计 40 37 46 57 62 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 366 329 400 727 640 净利润 267 (35) 107 215 385 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 10 24 16 19 19 股东权益 3786 5579 5686 5890 6255 折旧摊销 31 60 31 54 73 负债和股东权益总计 4151 5908 6086 6617 6895 公允价值变动损失 (8) (2) (30) (13) (15) 财务费用 (3) 3 (37) (34) (35) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (174) (177) 139 (64) (17) 每股收益 2.22 (0.26) 0.81 1.62 2.90 其他 407 (37) 21 16 16 每股红利 0.41 0.19 0.00 0.08 0.14 经营活动现金流 530 (165) 247 192 425 每股净资产 31.50 42.07 42.88 44.42 47.17 资本开支 (184) (234) (157) (192) (195) ROIC 10% -3% -3% 3% 9% 其它投资现金流 1461 (2112) (61) (62) (62) ROE 7% -1% 2% 4% 6% 投资活动现金流 1277 (2346) (218) (254) (257) 毛利率 59% 52% 50% 51% 51% 权益性融资 0 1784 0 0 0 EBITMargin 10% -16% -5% 5% 12% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 12% -11% -2% 8% 15% 支付股利、利息 (49) (25) 0 (11) (19) 收入增长 34% -39% 16% 41% 27% 其它融资现金流 74 4 (2) 200 (198) 净利润增长率 -40% -113% 408% 101% 79% 融资活动现金流 25 1763 (2) 189 (217) 资产负债率 9% 6% 7% 11% 9% 现金净变动 1836 (748) 27 127 (49) 息率 0.3% 0.2% 0.0% 0.1% 0.1% 货币资金的期初余额 297 2133 1385 1412 1539 P/E 53.3 (451.9) 146.8 73.1 40.8 货币资金的期末余额 2133 1385 1412 1539 1490 P/B 3.8 2.8 2.8 2.7 2.5 企业自由现金流 (150) (428) (63) (111) 119 EV/EBITDA 70.2 (133.5) (510.4) 109.6 47.5 权益自由现金流 (76) (424) (20) 122 (46) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正