三季度收入创季度新高，毛利率同环比提高

前三季度收入同比增长43.6%，3Q24创季度新高。公司2024年前三季度实现收入7.40亿元(YoY+43.62%)，归母净利润6202万元(YoY-30.81%)，扣非归母净利润5265万元(YoY-20.98%)。其中3Q24实现收入3.10亿元(YoY+52.5%，QoQ+26.0%)，归母净利润5116万元(YoY+171%，QoQ+358%)，扣非归母净利润4843万元(YoY+246%，QoQ+481%)。3Q24收入创季度历史新高主要得益于半导体行业逐渐复苏，CPU、GPU、AI等高算力芯片测试以及工业类、汽车电子类等高可靠性芯片测试需求相比上半年有明显增加。 三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为34.38%，相比去年同期下降4.1pct，其中3Q24毛利率为42.45%，同比提高3.1pct，环比提高12.4pct，主要由于高端产品占比增加。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长43.7%至1.01亿元，研发费率同比基本持平，为13.7%；管理费率、销售费率分别为7.15%、3.44%，相比去年同期提高约0.2pct；财务费率相比去年同期下降2.2pct至3.14%。其中3Q24研发费率、管理费率、销售费率、财务费率均同比和环比下降，合计同比下降8.8pct，环比下降3.1pct。 上海厂和无锡厂满产，南京厂8月完成竣工验收。当前公司拥有上海、无锡、南京和深圳四大生产中心，长沙和成都未来也将建设生产中心，目前上海厂和无锡厂满产，南京厂还有扩产空间。从产能布局来看，无锡厂占公司大部分产能，特别是中高端产品，主要做汽车电子、工业级、CPU、GPU和AI方面的产品。南京厂房已于8月完成竣工验收，之后承接上海和无锡外溢的客户及订单，主要是消费电子类的产品。另外，公司在上海总部设有50多人的研发团队专门做测试方案和测试程序开发，同时在天津设立了一个研发中心以吸引当地的人才服务当地的客户，比如做MCU芯片和汽车电子芯片的公司。 投资建议：维持“优于大市”评级 受益于半导体行业复苏带来的产能利用率提升和高端芯片占比提升，公司毛利率改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润至1.10/1.71/2.65亿元（前值0.49/1.02/1.83亿元），对应2024年10月15日股价的PE分别为61/39/25x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新技术研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 盈利预测 收入： 2023年半导体行业周期下行，对第三方测试需求降低，2024年行业进入上行周期，测试需求有所恢复，前三季度公司实现收入7.40亿元，同比增长43.62%，其中3Q24实现收入3.10亿元(YoY+52.5%，QoQ+26.0%)，毛利率为42.45%，同比提高3.1pct，环比提高12.4pct，主要得益于高端产品占比提高。公司产品主要包括晶圆测试、芯片成品测试和其他，我们的盈利预测基于以下假设条件： 晶圆测试：2024年上半年收入2.35亿元，同比增长21.63%%，占比54.7%，毛利率33.42%。随着半导体周期进入上行阶段以及国产高端芯片的需求增加，我们预计2024-2026年公司晶圆测试收入增速分别为+37%/+28%/+25%，随着产能利用率提高和高端产品占比提升，毛利率分别为40%/42%/43%。 芯片成品测试：2024年上半年收入1.48亿元，同比增长46.12%%，占比34.5%，毛利率20.38%。随着半导体周期进入上行阶段以及国产高端芯片的需求增加，我们预计2024-2026年公司芯片成品测试收入增速分别为+38%/+26%/+23%，随着产能利用率提高和高端产品占比提升，毛利率分别为31%/33%/34%。 其他：为了更好地服务客户、增强客户粘性，公司还会向客户提供测试设备租赁、测试辅材的销售等服务。2024年上半年收入0.46亿元，同比增长173%，占比10.8%，毛利率29.98%。随着半导体周期进入上行阶段以及公司测试业务的增长，我们预计2024-2026年公司其他收入增速分别为+100%/+50%/+30%，毛利率分别为31%/32%/32%。 综上所述，预计公司2024-2026年营收分别为10.43/13.50/16.86亿元，同比+41.57%/+29.45%/+24.92%，毛利率为36.23%/38.06%/38.95%。 表1：公司业务拆分预估和主要费率预估 研发费率：随着半导体周期上行和公司收入增长，我们认为研发费率将逐步下降，假设2024-2026年研发费率分别为14%/12%/11%。 管理费率：随着半导体周期上行和公司收入增长，我们认为管理费率将逐步下降，假设2024-2026年管理费率分别为6.66%/6.12%/5.60%。 销售费率：随着半导体周期上行和公司收入增长，我们认为销售费率将逐步下降，假设2024-2026年销售费率分别为3.2%/3.1%/3.0%。 综上，我们预计2024-2026年公司营收同比增长+41.57%/+29.45%/+24.92%至10.43/13.50/16.86亿元 ， 归母净利润同比增长-6.76%/+55.49%/+54.76%至1.10/1.71/2.65亿元。 表2：未来3年盈利预测表 图1：公司营业收入及增速 图2：公司2024上半年收入构成 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司利润质量 图5：公司单季收入及增速 图6：公司单季归母净利润及增速 图7：公司毛利率、净利率变化情况 图8：公司主要费率 图9：公司季度毛利率、净利率 图10：公司季度费率 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）