二季度毛利率同环比提升，汽车玻璃产品量价双升

2023Q2 公司收入增速超越行业，汇兑收益影响下净利润同比增长 27%。公司23Q2 实现营收 79.79 亿，同比增长 25.53%，环比增长 13.14%，实现归母净利润 19.22 亿，同比增长 27.21%，环比增长 110.14%，扣汇兑口径的归母净利润为 12.03 亿元，同比增长 38.81%，环比增长 16.42%。2023年上半年，若扣除海运费降价、能源涨价、纯碱涨价等因素影响，公司利润总额同比增长 25.89%。总结来看，公司 2023Q2 营收同比+26%，超越汽车行业产量增速 1pct，营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP 同比提升所致。2023Q2，因汇率波动产生汇兑收益人民币 7.18 亿元，净利润表现创新高。 规模效应叠加海运费下降，公司 2023Q2 盈利能力同环比双升。公司 2023Q2毛利率为 34.97%，同比提升 2.33pct，环比提升 1.78pct；2023Q2 净利率为24.09%，同比提升 0.33pct，环比提升 11.12pct。公司 2023Q2 毛利率同环比改善的原因预计与营收增长带来的规模效应、海运费下降有关。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，2022 年，公司汽车玻璃销量 127.14 百万平方米，按每辆车 4 平米玻璃折算，相当于装配了 3179 万辆汽车，22 年全球汽车销量 7839 万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率 40.6%，同比+3.7pct。此前福耀公告，1）拟对福耀美国加投资 6.5 亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、浮法玻璃等；2）合作郑州政府，规划全产业链布局；3）增资 6 亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等。2023 年，公司预计资本支出人民币 63.77 亿元，同比+107%。 价端，汽玻单平米价格由 2016 年的 152.4 元持续提升至 2022 年的 201.3 元，CAGR 为 4.7%，2023H1，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、化学钢化玻璃等高附加值产品占比同比上升 10.08 pct。伴随天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量 2020-2025 年 CAGR 预计 8%-15%。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃用量（面积）增长，从 4 平米到 6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从 600 元提升至 2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业 ASP 提升有望加速。考虑到汇兑损益的影响，我们上调盈利预测，预计 23-25 年营收 327/379/439 亿（原 23-25年预计 320/381/435 亿），23-25 年归母净利润分别 56/61/73 亿（原23-25 年预计 49/59/71 亿），对应 PE 分别 18/16/14x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2023Q2 公司收入同比增长 26%，净利润创历史新高。福耀玻璃 2023H1 实现营收150.31 亿（同比+16.49%），实现归母净利润 28.36 亿（同比+19.07%），汇兑收益 5.99 亿元，上年同期汇兑收益为 5.09 亿元，扣汇兑口径的归母净利润为 22.37亿（同比+19.43%）。2023H1，公司利润总额 33.20 亿元，同比+24.36%，若扣除以下因素，23H1 利润总额同比增长 25.89%：1）本报告期汇兑收益人民币 5.99亿元，上年同期汇兑收益人民币 5.09 亿元，使利润总额比上年同期增加人民币0.90 亿元；2）海运费降价影响成本减少，使利润总额比上年同期增加人民币 1.53亿元；3）能源涨价影响成本增加，使利润总额比上年同期减少人民币 1.14 亿元； 4）纯碱涨价影响成本增加，使利润总额比上年同期减少人民币 0.38 亿元。 拆单季度看，公司 23Q2 实现营收 79.79 亿（同比+25.53%，环比+13.14%），实现归母净利润 19.22 亿（同比+27.21%，环比+110.14%），扣汇兑口径的归母净利润为 12.03 亿元（同比+38.81%，环比+16.42%），扣汇兑口径的利润总额为 14.88亿（同比+55.09%，环比+20.69%）。 总结来看，公司 2023Q2 营收同比+26%，超越汽车行业 1ct（23Q2 国内汽车产量同比+24.8%），营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃 ASP 同比提升所致。 2023Q2，因汇率波动产生汇兑收益人民币 7.18 亿元，净利润表现创新高。 图1：福耀玻璃营业收入及同比增速 图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速 图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速 图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速 公司 2023Q2 毛利率环比+2pct，净利率环比+11pct。2023H1 公司毛利率为 34.1%，同比-0.1pct，净利率为 18.9%，同比+0.4pct。拆单季度看，公司 2023Q2 毛利率为 34.97%，同比+2.33pct，环比+1.78pct；2023Q2 净利率为 24.09%，同比+0.33pct，环比+11.12pct。公司 2023Q2 毛利率同环比改善的原因预计与营收增长带来的规模效应，海运费下降有关。 图5：福耀玻璃毛利率和净利率 图6：福耀玻璃单季度毛利率和净利率 2023Q2 公司四费率同比-1.47pct。公司 2023H1 四费率为 11.41%，同比-2.03pct，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别 4.51/7.59/-4.87/4.18% ， 同比变动-0.26/-0.15/-1.49/-0.14pct。拆单季度看，公司 2023Q2 四费率为 6.25%，同比-1.47pct ， 环比 -11.01pct ， 其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别4.24/7.47/-9.57/4.10% ， 同比变动 -0.79/-0.41/+0.13/-0.40pct ， 环比变动-0.58/-0.26/-10.01/-0.17pct。 图7：福耀玻璃四项费用率变化情况 图8：福耀玻璃单季度四项费用率变化情况 2023Q2 福耀营收增速超国内汽车行业 1pct。2013 年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2023Q2 国内汽车行业产量同比增加 24.8%，公司营收同比增加 25.5%，表现超国内汽车行业 1pct。 图9：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速年度对比 图10：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比 量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升 2022 年，公司汽车玻璃销量 127.14 百万平方米，按每辆车 4 平米玻璃折算，相当于装配了 3179 万辆汽车，参考 marklines 数据，2022 年全球汽车销量 7839 万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率 40.6%，同比+3.7pct。 表1：福耀汽车玻璃销量和全球市占率情况 当前公司汽车玻璃产能基地覆盖国内、美国、俄罗斯，其中国内现有产能 3550万套，美国现有产能 550 万套（15%研发产能），俄罗斯现有产能 130 万套。根据公司公告，公司后续将在美国、郑州、福清继续扩建汽车玻璃产能。 当前公司浮法玻璃产能基地覆盖国内、美国，其中国内现有产能 135 万吨，美国产能 26 万吨。根据公司公告，公司后续将在美国扩建浮法玻璃/光伏玻璃产能。 表2：福耀玻璃国内汽车玻璃现有产能基地 表3：福耀玻璃海外汽车、浮法玻璃现有产能基地 表4：福耀玻璃国内现有浮法玻璃工厂 1）美国： 8 月 30 日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司关于对全资子公司福耀玻璃美国有限公司及其子公司增加投资的公告》，福耀拟对全资子公司福耀美国加投资 65,000 万美元，其中 30,000 万美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外 35,000 万美元由福耀美国用于对其子公司福耀伊利诺伊追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4 条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。 2）郑州： 8 月 30 日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司关于公司与郑州市人民政府签署战略合作协议的公告》，郑州市人民政府将在郑州南站枢纽产业园区规划500 亩左右的用地规模，用于本公司发展需要。福耀将郑州作为中长期布局以及中原城市群深耕的重点区域，在郑州实施全产业链布局，扩大产能，建设“一中心三基地”：1）面向新能源汽车新技术和客户新需求，建立多功能的汽车玻璃及新技术研发中心；2）进一步扩大产能，使 OEM 配套服务覆盖中原地区车企，将郑州生产基地打造成为区域、全国乃至全球售后配件玻璃基地之一，扩大售后市场；3）未来有望新增铝饰件生产和出口配件基地；4）将全资子公司郑州福耀玻璃有限公司作为新能源等汽车玻璃全套（包括钢化、镀膜、模具生产等）配套生产基地。 3）福清： 8 月 30 日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司自愿披露关于对全资子公司增加投资的公告》，公司对福清汽车玻璃增加投资人民币 6 亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，该项目已于 2021 年 6 月在福清市发展和改革局备案，并于 2022 年 8 月土建动工。 我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。 价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升 福耀玻璃对新产品新技术一直保持较高投入。为保持竞争优势，公司不断加大研发投入，公司研发投入从 2010 年的 1.55 亿元不断增长至 2022 年的 12.49 亿元，CAGR 达 19%。公司研发投入高于行业内竞争对手，2014 年开始，公司研发费用率一直高于 3.80%，2022 年研发费用率达 4.44%，高于海外汽车玻璃龙头。公司设置了智能创新中心，建立智能网联创新团队，快速研发攻关，并在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线的 ETC RFID 5G 玻璃、智能全景天幕玻璃等，为用户带来全新绿色智能、节能环保、安全舒适的驾乘体验。 图11：2010-2022 年四家全球主流玻璃企业研发费用率对比 研发创新与技术引领，公司玻璃产品不断增值升级。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，2023H1，公司加快新产品、新技术、新材料的研发，大力度研发自主知识产权的高附加值产品，不断提升研发管理能力，提升研发效率和质量。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、化学钢化玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升 10.08 个百分点，价值得以体现。 福耀汽车玻璃单平米价格由 2016 年的 152.4 元持续提升至 2022 年的 201.3 元，CAGR 为 4.7%。2021 年 12 月，全球首列全景观光山地旅游列车在湖南株洲正式下线，预计将于 2022 年下旬在丽江城市综合轨道交通 1 号线投入使用，列车的外观前窗“天空之镜”采用了超大曲面前窗设计，玻璃面积约为 5.2 ㎡，是目前尺寸最大的轨道交通前窗产品，此外，该列车侧窗采用电动可调色玻璃。 图12：汽车玻璃行业单车面积和单平米价值量提升路径 图13：汽车玻璃行业受益于单车面积和单平米价值量