AI驱动转型进行时，广告仍待改善

百度集团-SW （09888.HK） 2024年11月21日 买入（维持评级） 港股公司点评 证券研究报告 AI驱动转型进行时，广告仍待改善 业绩简评 2024年11月21日，公司披露2024年三季度业绩公告，2024Q3公司实现收入336亿元，同比-3%，2024Q3Non-GAAP归母净利润59亿元，同比-19%。 经营分析 百度核心：广告业务仍待改善，智能云保持稳健增长，百度核心利润保持增长。2024Q3百度核心收入为265亿元，同比-0.29%，Non-GAAP归属于百度核心的净利润75.4亿元，同比+17%。在线营销收入达到188亿元，同比-4%，宏观环境较弱对广告业务产生一定压力，AI对用户搜索的产品改造对短期商业化有一定影响。非在线营销收入达到77亿元，同比+12%，主要由智能云业务带动。 文心大模型调用量持续增长，原生应用持续推进。文心大模型日均API调用量达到15亿次，推出ERNIESpeedPro和ERNIELitePro两款增强的轻量级模型。文心一言用户量达到4.3亿，百度智能云千帆大模型平台已帮助客户精调模型3.3万，开发企业应用 传媒与互联网组 分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn 市价（港币）：83.850元相关报告： 1.《百度集团-SW港股公司点评：广告承压，AI及智能驾驶进展顺利》，2024.8.23 2.《百度集团-SW：AI赋能初体现，大模型带来增量收入》，2024.2.29 3.《百度集团-SW港股公司点评：业绩超预期，AI原生应用快速增长》，2023.11.23 港币(元)成交金额(百万元) 77万，文心智能体平台入驻企业15万家，入驻开发者80万。 智能驾驶：萝卜快跑订单量保持快速增长，市占率进一步提升。2024Q3萝卜快跑自动驾驶订单量达到98.8万单，同比增长20%累计提供自动驾驶出行服务订单超过800万单。2024Q3，萝卜快跑全无人驾驶单量占全国总单量超过70%，10月占比提升至80%。爱奇艺：内容供给端表现平淡，会员与广告承压。2024Q3收入72亿元，同比下滑10%；Non-GAAP净利润4.8亿元人民币，同比-23%。2024Q3会员收入44亿元，同比下滑9%，Q3内容线表现相对较弱，会员收入增长承压；广告收入13亿元，同比-20%，品牌广告下滑，效果广告有所增长；内容分发收入8.1亿元，同比+52%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年Non-GAAP归母净利润分别为266/282/309亿元，当前股价对应Non-GAAPPE为 8.17/7.71/7.04X，维持“买入”评级。 风险提示 广告需求恢复不及预期；AI发展不及预期；自动驾驶业务发展不及预期。 151.00 139.00 127.00 115.00 103.00 91.00 79.00 231121 240221 240521 240821 成交金额百度集团-SW恒生指数 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 241121 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 123,675 134,598 134,815 146,323 157,545 营业收入增长率 -0.66% 8.83% 0.16% 8.54% 7.67% Non-GAAP归母 20,680 28,747 26,613 28,206 30,885 净利润(百万元)Non-GAAP归母 9.83% 39.01% -7.42% 5.99% 9.50% 净利润增长率Non-GAAP摊薄 7.372 10.248 9.487 10.055 11.010 每股收益(元)每股经营性现金 9.33 13.05 9.83 4.53 10.90 流净额ROE(归属母公 3.38% 8.34% 7.35% 8.48% 8.66% 司)(摊薄)P/E 10.51 7.56 8.17 7.71 7.04 P/B 1.05 0.97 0.90 0.82 0.75 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 124,493 123,675 134,598 134,815 146,323 157,545 货币资金 36,850 53,156 25,231 58,812 62,121 85,088 增长率 16.3% -0.7% 8.8% 0.2% 8.5% 7.7% 应收款项 16,901 17,165 17,840 12,355 16,406 16,051 主营业务成本 64,314 63,935 65,031 65,399 68,221 72,928 存货 1,477 0 1,396 1,404 1,464 1,566 %销售收入 51.7% 51.7% 48.3% 48.5% 46.6% 46.3% 其他流动资产 158,087 142,529 185,788 194,065 195,842 199,754 毛利 60,179 59,740 69,567 69,416 78,102 84,617 流动资产 213,315 212,850 230,255 266,635 275,833 302,458 %销售收入 48.3% 48.3% 51.7% 51.5% 53.4% 53.7% %总资产 56.1% 54.4% 56.6% 63.4% 64.1% 66.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 52,928 0 39,434 40,434 40,584 40,634 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 23,027 23,973 27,960 28,610 28,543 28,479 销售费用 18,063 24,723 20,514 23,107 24,538 25,806 %总资产 6.1% 6.1% 6.9% 6.8% 6.6% 6.2% %销售收入 14.5% 20.0% 15.2% 17.1% 16.8% 16.4% 无形资产 43,617 40,937 41,285 41,339 41,392 41,345 管理费用 0 0 0 0 0 0 非流动资产 166,719 178,123 176,504 153,873 154,508 155,747 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% %总资产 43.9% 45.6% 43.4% 36.6% 35.9% 34.0% 研发费用 24,938 23,315 24,192 23,026 23,221 24,262 资产总计 380,034 390,973 406,759 420,508 430,341 458,205 %销售收入 20.0% 18.9% 18.0% 17.1% 15.9% 15.4% 短期借款 4,170 13,648 13,061 5,572 3,000 3,000 息税前利润（EBIT） 17,178 11,702 24,861 23,282 30,342 34,549 应付款项 10,505 44,918 6,029 43,892 11,114 19,121 %销售收入 13.8% 9.5% 18.5% 17.3% 20.7% 21.9% 其他流动负债 59,813 21,064 57,361 21,568 42,883 35,688 财务费用 -2,130 -3,332 -4,761 1,715 992 754 流动负债 74,488 79,630 76,451 71,032 56,998 57,809 %销售收入 -1.7% -2.7% -3.5% 1.3% 0.7% 0.5% 长期贷款 68,401 63,183 57,357 57,357 57,357 57,357 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 13,193 10,355 10,343 10,343 9,842 9,537 - 0 0 0 0 0 0 负债 156,082 153,168 144,151 138,732 124,196 124,703 投资收益 -932 -1,910 -3,799 404 406 -406 普通股股东权益 211,459 223,478 243,626 262,782 287,265 314,608 %税前利润 n.a n.a n.a 1.8% 1.4% n.a 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 10,518 15,911 21,856 23,282 30,342 34,549 未分配利润 219,048 228,196 248,339 267,495 291,978 319,321 营业利润率 8.4% 12.9% 16.2% 17.3% 20.7% 21.9% 少数股东权益 12,493 14,327 18,982 18,994 18,880 18,893 营业外收支 -938 -7,221 2,380 500 300 300 负债股东权益合计 380,034 390,973 406,759 420,508 430,341 458,205 税前利润 10,778 10,112 25,198 22,472 30,056 33,688 利润率 8.7% 8.2% 18.7% 16.7% 20.5% 21.4% 比率分析 所得税 3,187 2,578 3,649 3,144 5,807 6,431 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 29.6% 25.5% 14.5% 14.0% 19.3% 19.1% 每股指标 净利润 7,591 7,534 21,549 19,328 24,249 27,257 每股收益 3.645 2.695 7.242 6.886 8.685 9.712 少数股东损益 -2,635 -25 1,234 12 -114 14 每股净资产 75.381 79.665 86.847 93.676 102.404 112.151 归属于母公司的净利润 10,226 7,559 20,315 19,316 24,363 27,243 每股经营现金净流 7.173 9.329 13.052 9.833 4.527 10.897 净利率 8.2% 6.1% 15.1% 14.3% 16.7% 17.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 4.84% 3.38% 8.34% 7.35% 8.48% 8.66% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.69% 1.93% 4.99% 4.59% 5.66% 5.95% 净利润 10,226 7,559 20,315 19,316 24,363 27,243 投入资本收益率 3.91% 2.68% 6.19% 5.64% 6.50% 6.93% 少数股东损益 -2,635 -25 1,234 12 -114 14 增长率 非现金支出 6,028 15,285 7,910 1,201 1,072 1,961 主营业务收入增长率 16.27% -0.66% 8.83% 0.16% 8.54% 7.67% 非经营收益 EBIT增长率 -46.99% -31.88% 112.45% -6.35% 30.32% 13.86% 营运资金变动 -18,691 -16,758 -13,067 4,27