东吴证券美埃科技：全球AI驱动半导体洁净设备与耗材龙头出海进行时

一、核心行业与公司逻辑

1. 全球半导体资本开支高景气：预计2026年达2000亿美元，同比增长25%。中国大陆半导体设备出货占全球36%，台积电、美光等头部企业大幅上修2026年资本开支，推动公司业务增长。
2. 美埃科技业务定位：专注于半导体洁净室核心设备（风机过滤单元FFU）及耗材供应商，业务覆盖半导体、光伏、锂电、医药等，70%营收来自半导体领域。
3. 业务受益逻辑：公司半导体相关设备及耗材价值合计占新建半导体资本开支1%，耗材年替换价值为对应设备的10%，绑定capex与opex两端，受益于行业资本开支提升和耗材替换需求。

二、公司发展方向与市场空间

1. 两大发展主线：
   • 从国内向海外拓展，海外半导体资本开支规模约为国内两倍。
   • 深化耗材转化，依托存量客户实现持续耗材订单。
2. 市场空间测算：
   • 2026年全球半导体洁净新建市场约140亿美元（中国大陆约51亿元）。
   • 2026年全球洁净耗材市场约129亿元（中国大陆约47亿元），两个市场规模相当且增长稳健。
3. 营收成长情景：
   • 假设2026年中国大陆半导体新建、耗材市占率均达30%，对应半导体营收约29-30亿元。
   • 若叠加全球半导体新建市占30%，国内耗材市占30%，营收可达50亿以上。
   • 若再叠加全球耗材转化，营收有望达80亿元。

三、核心竞争力与风险

1. 核心竞争力：
   • 国内唯一内资半导体洁净核心设备龙头，依托国产替代逻辑。
   • 已进入台积电、美光等海外头部半导体供应商合格名单，产品可靠性适配先进制程需求，性价比突出。
2. 当前业绩与估值：
   • 2026Q1营收增速提速，受去年收购费用影响净利率承压，预计后续随订单加速、耗材及海外高毛利业务占比提升，净利率回升。
   • 对应2026年PE约31倍，估值具备性价比。

四、后续关注方向

1. 公司海外客户拓展进度及订单落地情况。
2. 存量客户耗材转化的规模及节奏。
3. 国内及海外半导体资本开支的实际兑现情况。