扩表与AI双轮驱动，价值重估进行时（简体版）

2026年3月31日，第一上海证券研报给出“买入”评级，核心观点围绕“扩表与AI双轮驱动，价值重估进行时”。

业绩表现：2025年公司实现营业收入358.10亿元（同比增长+6.8%），归母净利润163.83亿元（同比增长+6.7%），扣非归母净利润同比增长超+80%，显示核心业务盈利能力显著提升。业绩增速低于扣非增速主要受处置子公司一次性损益高基数影响。资产负债表大幅扩张，总资产达1.08万亿元（增长32.31%），为业务发展和ROE回升奠定基础。公司分红率高达30.3%。

业务驱动：1）财富管理：收入158.64亿元（增长+29.9%），主要得益于A股市场活跃及“AI涨乐”应用，权益类、非货币类公募基金保有规模居行业前列。2）机构服务：收入69.33亿元（增长+42.4%），投行业务表现亮眼，审核类重组项目过会及注册数量行业第一，成功保荐10家科技企业上市。3）投资与资管：收入39.59亿元（增长+176%），主要因私募股权及另类投资项目估值提升，交易性金融资产规模增长，经营杠杆提升至约4.0倍。

战略布局：1）国际化：剔除处置子公司影响后，国际业务收入同比增长+23.8%。华泰国际在港股IPO保荐中排名市场第三，计划向香港子公司增资90亿元扩展FICC业务和境外布局。2）AI战略：“All in AI”战略定位为“必答题”，通过“AI涨乐”App和AI驱动的智能投研体系，将AI嵌入全业务链条，数字化运营部更名为“AI创新发展部”。

研究结论：预计2026-2028年公司净利润分别为352/388/418亿元。鉴于AI战略的行业领先性、ROE回升潜力及国际业务成长性，给予目标价18.57港元（对应2026年PB约0.9倍），维持“买入”评级。

重要风险：市场系统性风险、政策监管风险、经营与改革风险。