2024年中报点评：AI年度付费用户数超百万，机构客户SaaS化转型进行时

金山办公（688111）2024年中报点评 AI年度付费用户数超百万，机构客户SaaS化转型进行时 / 2024年08月23日 / 【投资要点】 公司发布2024年度中报。2024年上半年，公司实现营业收入24.13 亿元，同比增长11.09%，实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。经营性净现金流为6.28亿元，同比增长5.51%。上半年研发投入8.08亿元，同比增长12.61%，销售/管理/研发/财务费用分别为4.42/2.19/8.08/-0.17亿元，费用率分别为18.32%/9.06%/33.47%/-0.69%,持续稳定保持研发高投入。 机构客户SaaS化转型顺利。从业务构成上来看，2024年上半年，国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元， 同比减少18.12%，主要原因为公司于2023年12月关停了国内的第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广业务。截至2024年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元，国内机构订阅业务向SaaS模式转型进展顺利。公司推出WPS365，引入了WPSAI企业版，该版本集成了AIHub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）和CopilotPro（企业智慧助理）三大核心模块，此次升级涵盖已上线的20多种AI应用服务，覆盖了广泛的办公场景，更有利于引导机构客户从年场地向年账号模式逐步转型。机构业务相关的合同负债保持增长，机构客户的付费模式转型导致机构授权业务阶段性承压，但随着付费模式转变带动的业务结构变化，公司的利润结构将不断得到优化。 AI用户渗透率提升。个人端用户持续增长，截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%。累计年度付费个人用户数达到3815万，同比增长14.79%。公司AI应用的商业化进程取得了优异成绩，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。2024年7月，公司正式发布WPSAI2.0。在个人版方面，升级后的WPSAI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新，同时公司调整市场策略，目前会员体系分为含超级会员、AI会员、以及融合前二者权益的大会员，产品升级的同时运营发力，共同促进了个人用户的付费转化率持续提升。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 证券分析师：向心韵 证书编号：S1160523100001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 3.48% -7.36% -18.19% -29.03%8/2210/2212/222/224/226/228/22 -39.86% -50.70% 金山办公 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 86820.69 流通市值（百万元) 86820.69 52周最高/最低（元） 407.00/185.17 52周最高/最低（PE） 155.27/60.30 52周最高/最低（PB） 20.88/8.70 52周涨幅（%） -50.60 52周换手率（%） 185.18 相关研究 《合同负债优异，双轮驱动增长》 2022.03.29 《B+C两端同时发力，办公软件龙头迎来发展黄金期》 2021.03.29 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司是中国软件行业的领军企业，AI商业化进展顺利，机构客户的SaaS化转型也在不断推进中，强大的产品力叠加新技术的赋能，公司有望获得B端和C端业务的持续增长。我们预计2024-2026年，公司实现营业收入52.15/62.49/75.55亿元，同比增长分别为14.46%/19.83%/20.91%；对应归母净利润分别为15.11/18.74/24.02亿元，同比增长分别为14.67%/24.00%/28.20%；对应EPS分别为3.27/4.05/5.19元，现价对应PE分别为57/46/36倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4555.97 5214.73 6248.72 7555.09 增长率(%) 17.27% 14.46% 19.83% 20.91% EBITDA（百万元） 1215.64 1586.00 2002.05 2526.17 归属母公司净利润（百万元） 1317.74 1511.04 1873.65 2402.10 增长率(%) 17.92% 14.67% 24.00% 28.20% EPS(元/股) 2.86 3.27 4.05 5.19 市盈率（P/E） 110.56 57.46 46.34 36.14 市净率（P/B） 14.67 7.85 7.03 6.19 EV/EBITDA 117.30 53.03 41.17 31.72 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 机构客户转型进度不及预期； 个人用户增长不及预期风险； 个人用户付费意愿不及预期风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2057.55 1432.56 2212.54 2888.87 净利润 1314.46 1511.79 1874.58 2403.30 折旧摊销 124.52 85.73 100.25 112.97 营运资金变动 807.14 80.45 536.46 744.25 其它 -188.58 -245.42 -298.75 -371.65 投资活动现金流 -5209.92 -1767.62 50.16 137.61 资本支出 -165.54 -72.09 -61.33 -56.58 投资变动 -5171.20 -246.27 -172.54 -160.07 其他 126.82 -1449.26 284.03 354.25 筹资活动现金流 -384.54 -351.22 -578.85 -741.78 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 21.92 132.01 0.00 0.00 其他 -406.46 -483.22 -578.85 -741.78 现金净增加额 -3538.93 -686.42 1683.85 2284.69 期初现金余额 7012.86 3473.92 2787.50 4471.35 期末现金余额主要财务比率 3473.92 2787.50 4471.35 6756.04 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 17.27% 14.46% 19.83% 20.91% 营业利润增长 17.05% 13.82% 23.98% 28.23% 归属母公司净利润增长 17.92% 14.67% 24.00% 28.20% 获利能力（%）毛利率 85.30% 84.46% 84.69% 84.81% 净利率 28.85% 28.99% 30.00% 31.81% ROE 13.25% 13.66% 15.16% 17.13% ROIC 10.22% 12.69% 14.42% 16.15% 偿债能力资产负债率（%） 28.30% 28.90% 29.83% 30.76% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.22 2.46 2.50 2.53 速动比率 2.11 1.70 1.85 1.99 营运能力总资产周转率 0.35 0.35 0.37 0.40 应收账款周转率 8.57 8.67 8.98 9.06 存货周转率 521.12 515.14 499.31 493.62 每股指标（元）每股收益 2.86 3.27 4.05 5.19 每股经营现金流 4.46 3.10 4.78 6.25 每股净资产 21.55 23.92 26.72 30.31 估值比率P/E 110.56 57.46 46.34 36.14 P/B 14.67 7.85 7.03 6.19 EV/EBITDA 117.30 53.03 41.17 31.72 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产10146.96 9050.89 11075.45 13705.17 货币资金3478.16 2791.73 4475.59 6760.27 应收及预付590.98 676.75 805.38 970.17 存货1.41 1.73 2.10 2.55 其他流动资产6076.41 5580.67 5792.38 5972.18 非流动资产3827.06 6607.81 6639.31 6648.54 长期股权投资1094.06 1160.18 1212.48 1257.37 固定资产68.99 120.96 132.89 119.41 在建工程248.06 194.64 157.25 131.07 无形资产87.03 71.03 56.22 41.72 其他长期资产2328.92 5061.00 5080.47 5098.97 资产总计13974.02 15658.70 17714.76 20353.72 流动负债3153.79 3675.25 4434.41 5410.70 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收453.48 495.19 590.13 717.41 其他流动负债2700.30 3180.06 3844.28 4693.30 非流动负债800.63 850.11 850.11 850.11 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债800.63 850.11 850.11 850.11 负债合计3954.42 4525.36 5284.52 6260.81 实收资本461.72 462.06 462.06 462.06 资本公积5177.80 5309.47 5309.47 5309.47 留存收益4293.82 5338.82 6634.77 8296.24 归属母公司股东权益9948.80 11061.78 12357.73 14019.20 少数股东权益70.81 71.56 72.50 73.70 负债和股东权益13974.02 15658.70 17714.76 20353.72 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4555.97 5214.73 6248.72 7555.09 营业成本669.84 810.31 956.97 1147.85 税金及附加37.16 41.72 49.99 60.44 销售费用967.41 1084.66 1287.24 1533.68 管理费用444.23 495.40 562.38 657.29 研发费用1472.30 1694.79 1987.09 2357.19 财务费用-94.84 -94.45 -75.61 -121.92 资产减值损失-7.16 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-2.63 0.00 0.00 0.00 投资净收益219.16 245.09 293.69 362.64 资产处置收益5.24 6.00 7.19 11.33 其他收益142.20 162.76