中粮视点：淀粉：CSC价差

当前CS-C01价差与现货价格存在背离，副产品价格仍在低位。若后期累库进度不及预期，且11-12月份副产品价格维持低位，该价差或将走出类似2023年底的扩利润行情。

对于CS-C05价差，笔者相对看好做扩策略。当前CS-C2505处于历史价差区间低位，具备估值优势。豆粕、豆油月差结构显示，后期深加工副产品难言大涨，利于企业挺价淀粉。此外，淀粉出口限制放开将带来需求端的边际增量。

淀粉活跃度弱于玉米，沉淀资金排名较低，主要原因是原料定价因素和淀粉产业自身矛盾有限，供销对接较多，贸易环节少。因此，阶段性CS-C价差交易更值得参与，需考虑玉米估值，并根据淀粉产业的产销存情况匹配套利策略。

当前玉米季节性上市，原料价格低位，淀粉加工利润大幅好转。但存在矛盾点：玉米期货升水现货，而淀粉期货贴水现货，市场可能更多交易后期淀粉累库的预期。前期8月份降价去库后，10月份淀粉库存开始小幅累库，处于产销两旺格局。若后期累库进度不及预期，且11-12月份副产品仍在低位，价差或将走出类似2023年底的扩利润行情。

从现货加工利润角度看，除了11-12月新季玉米上市给出较好加工利润外，淀粉深加工利润并不乐观。主要因素包括：2022年8月出口政策限制、国内需求无增量、企业原料备库、产能过剩。预计未来半年，淀粉企业将更多采取安全库存滚动采购策略，阶段性旺季备货期存在挺价因素，后期出口增量也将阶段性带动淀粉行情。低价原料才能带来加工利润。

历史数据显示，CS-C05价差区间主要在350-500波动。过去5年，除CS-C2305大幅走缩外（对应副产品历史性高位），后期大多数情况均走扩行情。当前CS-C2505处于相对较低水位，存在估值优势。随着淀粉出口限制放开，需求端存在边际增量，进一步支持价差走扩。