【中粮视点】淀粉:不宜继续悲观

摘要 自7月底以来，淀粉、玉米走势劈叉，原料的支撑作用失效，企业受副产品价格高企利润尚可，对主产品淀粉难言支撑挺价的意愿。从区域价差来看，交割逻辑也更多反映华北现货。目前进入新季玉米，考虑到华北-东北玉米价差将逐步恢复常态，进而带动两地淀粉价格回归常态价差，交割逻辑也将逐步回归东北淀粉定价。而高企的副产品将随着油粕供需缓解而有所降温，在淀粉成本库存偏低水位、原料价格走强背景下，淀粉现货价格不宜继续看空，盘面定价逻辑也将重回原料定价。综合看，后期不宜继续看空CS-C价差，且做扩利润价差的安全边际及盈亏比较大，关注需求恢复情况。 前文：《中粮视点：淀粉：等待需求回暖》 我们在8月底关于淀粉的报告，提出淀粉仍需低价寻找需求、等待库存有效去化，1月CS-C价差难言企稳，仍有走缩趋势。目前01CS-C从8月份-400走缩至目前的-150左右，而11CS-C一度极端的走缩至接近平水。一方面有弱需求的主动因素，另一方面也有副产品走强带动主产品降价销售的被动因素。而目前进入新季玉米，考虑到华北-东北玉米价差将逐步恢复常态，进而带动两地淀粉价格回归常态价差，交割逻辑也将逐步回归东北淀粉定价。而高企的副产品将随着油粕供需缓解而有所降温，在淀粉成本库存偏低水位、原料价格走强背景下，淀粉现货价格不宜继续看空，盘面定价逻辑也将重回原料定价。综合看，后期不宜继续看空CS-C价差，且做扩利润价差的安全边际及盈亏比较大，关注需求恢复情况。 淀粉下游需求分散，短期弱势需求难言企稳。自7月底以来，淀粉、玉米走势劈叉，短期原料的支撑作用失效，企业受副产品价格高企利润尚可，对主产品淀粉难言支撑挺价的意愿。考虑到四季度前期油粕价格仍将坚挺，玉米淀粉副产品价格也难以大幅回落，淀粉单边短期难言企稳，定价中枢更多看华北现货。中长期来看，淀粉定价逻辑仍将回归原料主导。考虑到淀粉库存相对偏低，预计12月份副产品价格将会有所降温，考虑到原料价格走强、淀粉库存去化，届时需重点关注企业能否有挺价行为，后期不宜继续看空CS-C价差，且做扩利润价差的安全边际及盈亏比较大，关注需求恢复情况。 从交割逻辑看，常态情况下淀粉交割更多走东北交割逻辑，而自今年7、9、11月淀粉均更多走华北交割逻辑，华北与东北淀粉价格持平，导致盘面更多走华北贴水的交割路径。当然这也和当前东北-山东玉米价差有关系，受各自区域供需情况影响，今年二三季度华北地区大多时候不需要东北粮入关，而四季度随着新季玉米上市后，相比东北现货、港口现货及期货盘面而言， 华北明显处于价格洼地。预计后期华北现货将有一轮补涨行情，进而带动华北淀粉升水东北淀粉，盘面淀粉交割逻辑将重回东北定价。 图1CS-C01价差走势 副产品价格走势 图2 图3CS01基差走势 淀粉仓单 图4 图5潍坊-锦州与潍坊-长春玉米价差 数据来源：WIND、钢联、国粮中心、中粮期货研究院整理 作者简介 张大龙 中粮期货研究院农产品资深研究员 交易咨询资格证号：Z0014269 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。