【中粮视点】化工:推土机式上涨

引言 近期的化工品可谓是步步登高，纯碱涨势更是一骑绝尘，风头无二。细看3季度以来的整个化工板块，虽谈不上有趋势性的拉伸式大涨，但能发现多头的操盘四平八稳，“进2退1”的推土机式拉涨更能看出化工多头的底气（周期底部和估值底部）。涨一涨、调一调，当数据不及预期抑或能源价格回落时诱空回调，而有新的政策预期以及汇率贬值时拉伸上涨（部分品种则受到自身偏紧的供需结构进一步支持，如纯碱、尿素等），本文主要讲一讲眼下支撑化工多头拉涨的最大底气。 1 周期底部 笔者对于整个化工板块的判断上，包括一些化工类股票以及一些化工的大宗商品，认为其目前兼具周期和低估值属性，低估值基础之上，随着新一轮基钦周期开启，左侧布局的性价比会更高。 首先来看现在的化工品估值，本轮化工品下跌已经接近两年，目前已经到了底部位置（近期开启反弹走势），未来复苏方向确定，不确定的是复苏强度，取决于宏观经济，或者说政策底以及政策刺激能在需求端带来多大助力。其次看库存周期，现在大宗工业品还处于被动去库存阶段，但是能看到已经接近库存周期底部，而未来在“金9银10”助力下，有望开启主动补库存周期。 在价格的判断上，笔者认为化工品的价格未来会呈现“弱复苏”走势，当下无论是供需基本面还是估值都处于底部位置，未来可以偏乐观一些。 图1工业品:产成品库存 数据来源：IFind、中粮期货研究院整理 2 估值底部 虽然说现在市场有一些很悲观的声音，但是笔者对于当下的股市也好、大宗商品也好还是会相对乐观一点，这种乐观并不是说预判到未来的经济或者政策方面会有很强的驱动，更多的还是因为现在国内一些权益资产的价格太低，3000多点的股市、还有刚从底部慢慢往上爬的大宗工业品，向下空间已经不大。3季度以来，像代表经济预期的花旗经济意外指数，10年期的国债收益率，以及一些大宗商品的价格都已经跌到了跟去年10月份差不多的水平，现在相比当时肯定都是边际改善的。如果以那个时候做基础，很多资产价格已经到了很低的分位水平，没必要进一步悲观。 现在公布的一些东西虽然还达不到大家想要的那种预期，但也要考虑到现在西方的主要发达体还在加息，如果我们持续降准降息，就像是拳头打在棉花上，有力无处使，不仅仅事倍功半，反而可能加速资本外流，所以国内大规模的刺激可能要等到明年海外停止加息甚至降息的周期才会出现。因此，今年3、4季度国内的经济政策包括一些资产的表现可能更多的会以温和的弱复苏形势呈现。这种情况下左侧布局一些顺周期行业的风险收益比就会更好，要做的则是用时间来换取空间。 花旗经济意外指数 图2 数据来源：IFind、中粮期货研究院整理 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。