【中粮视点】淀粉:等待需求回暖

摘要 自6月中旬以来，淀粉主力跌幅大于玉米，CS-C大幅走缩，09CS-C跌幅也超预期。从绝对价格来看，当前淀粉和玉米价格均在历史高位。同玉米港存类似，价格下跌过程中，企业库存成为显性压力，也尽管开机率已经降至历史低位，但库存去化速度仍慢，更多与需求端下降有关。05、07CS这两个旺季需求的合约，共计近30万吨仓单交割也创历史最大。短期还需低价寻找需求、等待库存有效去化。短期1月CS-C价差难言企稳，仍有走缩可能。 1.基本被动走强。淀粉仍是玉米的影子品种，大多时候很难走出独立行情，玉米盘面跌时，淀粉跌幅一般会更大。本轮下跌过程，同玉米类似，现货涨跌幅也小于盘面，基差被动走强。 2.去库压力。当前仍是历史高位，玉米09在移仓换月和仓单逐步注销过程中，有一定反弹幅度，但淀粉在降开机过程中难见有效的库存去化，反弹力度小于玉米。目前开机率已经降到40%以下，接近往年春节状态。近期去库虽有起色，但是仍很慢，库存压力仍然巨大。05、07CS合计30万吨的天量仓单流入市场，而现货市场样本企业库存仍在100万吨以上，绝对库存也在历史高位，仍需等待库存被动消化。 3.CS-C大幅走缩。一方面反映淀粉波动属性大于玉米，另一方面也体现出副产品胚芽油、胚芽粕、蛋白粉等副产品价格的高位回落。 4.需求弱势。需求端协会给出1-5月份数据好于往年同期，但通过消费分项比较，截至目前的消费仍然羸弱。其实淀粉需求在21年就基本开始稳定趋弱，淀粉糖行业因供应过剩、盈利空间不足，消费需求增幅明显缩小；而造纸行业也因玉米价格不断上涨导致需求增长放缓。22年至今淀粉糖中液体糖好于固体糖，但整体消费同比持平略差；造纸需求受到物流下滑、疫情管控等也有下降趋势。从一些宏观数据也能得到雅正，食品制造企业、造纸行业的产成品库存压力在历史高位，1-6月库存同比数据显著抬升；规模以上快递业务量、机场客流量等指标也显示终端需求的收窄情况。而啤酒、成品糖、软饮料等产量的同比消费也难言增量。此外从三年疫情的历史情况看，局部管控政策取消后很难报复性消费。出口需求虽然在5、6月份环比走强，但与2019-2020年的出口高峰窗口期相比，还有较大差距。通过木薯淀粉-淀粉价差、面粉-淀粉价差看，也很难有有效替代增量。 图1CS-C价差与黑龙江加工利润季节性走势 库存与开机率 图2 淀粉需求量变化 图3 淀粉、淀粉糖月度消费 图4 淀粉糖产销情况 图5 其他需求验证 图6 出口及替代需求 图7 创纪录的交割量 图8 数据来源：WIND、钢联、淀粉工业协会、中粮期货研究院整理 作者简介 张大龙 中粮期货研究院农产品资深研究员 投资咨询资格证号：Z0014269 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。