【中粮视点】航运:集运欧线期货的第一周首秀

摘要 从8月18日到8月25日，集装箱航运运价指数（欧洲航线）期货完成了其第一周的上市首秀，总结起来有一点“虎头蛇尾”的感觉——首日的大幅上涨在后面5天的波动中回吐近50%，似乎显示出市场依旧在寻找“价格中枢”。本文就过去一周的表现结合基本面进行点评。 供需：运价难逃宽松压力 一 虽然正值旺季，但是市场对于目前集装箱航运市场供给宽松、需求弱势的格局基本已经达成共识。这一点从今年以来的运价表现上能够得到很好的印证：无论是北美航线还是欧洲航线的运价都延续了去年下半年以来的下跌走势。毫无疑问，低迷的运价对于班轮公司来说绝对不是一个好事情：今年第二季度的各大班轮公司的EBIT/TEU同比去年下降了80%-90%。在这个背景下，从5月开始头部的班轮公司采取了主动涨价的措施，这在短期内确实提振了运价，但是这样的行为是否会在市场上产生长期和稳定的影响却是令人怀疑的。其主要原因就在于，至少在今年之内，很难看到有任何可以改善此基本面的因素发生。 先说供给方面，在21-22年历史级别行情的影响下班轮公司拥有充足的现金流，船公司纷纷采取扩张运力的手段来为未来竞争做准备，直接造成了大量集装箱船的订单涌入市场，且在今明两年有大量的船会被交付，运价在未来将会有相当程度的供给端的压力。其实从图1就可以看出：欧洲航线上的投放运力在今年可谓是节节攀升。而更“糟糕”的是，IMO于今年年初开始施行的环保政策也在发挥作用——即使我们认为其真正对航运市场产生深刻的影响的时间点为2024年：班轮公司带头采购了相当数量的大型甲醇动力船，这也在一定程度上再度扩张了运力；且拆船数量在高位运行的拆船价格（3月孟加拉国的拆船价飙升至660USD/LT的高位，环比年初上涨17.9%，而后略有下降高位运行）以及船公司纷纷采取例如降速和停航等低成本方式来应对IMO环保政策的影响下远不及预期。从图2我们可以清晰的看到这一点：2023年的拆船量完全让年初的预测落空，集装箱 船的净增量在近两年有了陡峭的上浮。进一步来说，由于手持订单代表了未来的运力发展趋势，从图3可以看到马士基、地中海、达飞和中远四大巨头的手持订单/运力从开始一路攀升至如今的高位，进一步说明了未来严峻的来自供给端的压力。 图1：欧洲航线运力投放 数据来源：Alphaliner,中粮期货研究院 拆船量 图2：集装箱船交付量VS. 数据来源：国际船舶网,VesselsValue,中粮期货研究院 图3：班轮巨头手持订单占比总运力 数据来源：Alphaliner,中粮期货研究院 再说需求方面，虽说欧美宏观经济状况类似，但是欧洲并没有展现出如同美国相同的韧性，表现并不尽如人意：欧洲服务业PMI从5月开始下滑，正在缩小与低迷的制造业之间的差距，显示出欧洲经济加剧恶化的迹象，并且这直接反映在零售销售的数据之上：持续下滑。不仅如此，无论是欧元区的花旗意外指数还是ZEW经济现状指数都在进入2023年后从正值一路下降至负值，显示出经济现状以及人们预期的双重负反馈。——另一方面，在这样的背景下，即使在欧洲通胀依旧处在高位，面对经济下滑的低迷状况，欧洲央行在9月加息的概率从近60%降低至33.9%（图4），无论对经济还是具体到企业和个人来说，短期来看这是一个利好消息。 最后我们还可以去观测船公司的租船数据，由于集装箱船属于重资产，因此船公司的运力中有相当一部分是租船，租船价格便在一定程度上反映出船公司对未来的预期（当然这与自由船量上升也有关系）。通过图5可以看到进入6月之后HARPEX就开始进入下行通道之中，一定程度上显示出船公司的悲观预期。 总而言之，我们认为在2023年还剩下的4个月的时间里，集装箱航运市场难逃供给端的压力，运价并不具备大幅上涨的动力。 图4：欧洲利息变化概率 数据来源：Bloomberg,中粮期货研究院 图5：HARPEX 数据来源：haperpeterson.com,中粮期货研究院 未来展望 二 正如前文所述，我们认为期货市场目前似乎还在寻找“价格的锚”，且未来运价并不具备大幅上涨的动力、来自供给端的压力较大，策略上短期并无单边或套利机会，EC2404合约可以择机沽空为主。 作者简介 塔林夫 中粮期货研究院研究员 交易咨询资格证号：Z0018829 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。