【中粮视点】棉花:牛熊转折关键期
摘要 郑棉突破前高大有挑战18000关口的气势，不过看似风光的背后隐藏着巨大风险。笔者在上篇热点《烟波缥缈隐险峰》中，下调了牛市高度预期至18000元/吨，并且不再看涨郑棉。目前，笔者维持郑棉在九十月份进行牛熊切换的预判，这次冲高的过程就是牛市的最后一哆嗦，建议投资者提高风险意识、谨慎对待。交易强调的是强弱，研究强调的是对错，两者有时出现分歧是正常现象。从交易的角度来看，抢收资金、技术图表资金、止损对冲资金三股多头力量依次进场，如果没有外力干预会进入自我加强状态。但是价格的上涨，快则引发调控政策加码，慢则受到消费反噬，10月之后新花上市和进口棉大量到港，空头主力将正式进场，届时交易和研究的分歧也将弥合。这最后一个铜板，要不要赚？每个人心里都有不同的答案。 如何理解当前市场 一 周末对郑棉的上涨，笔者也进行了密集的交流，其中有两条主流的观点，我放在这里供大家参考。第一，郑棉9月要挤仓，收基差。第二，国内库存紧张，引发囤货抢购。产业里面的朋友，可能不会有这两个疑问，可是市场里并不全是产业资金。 先看第一条，8月25日郑棉仓单为8061张，折合现货约34.7万吨。9月持仓56429张，折合现货约28.2万吨。很明显，实盘的量大于虚盘，所以不存在挤仓基础。至于收基差，应该表现的9月更强，但这波9月的涨幅和其他合约相差不大，所以也不是核心因素。 再看第二条，按照最紧张的钢联口径算，7月底商业库存约为177.1万吨，加上两个月的进口约26万吨，再加上抛储约48.6万吨，减去消费约150万吨，推算9月底商业库存约为101.7万吨。虽然季节性上是这几年最低的，但是还谈不上不够用，没必要去屯货，所以也不是这波上涨的核心因素。 交流下来，笔者认为有三股力量依次进场，引发了这波涨势。首先，是郑棉在8月17日跌至16585元/吨附近时，逢低做抢收预期的资金首先进场引发了第一波反弹。其次，价格在上破17000-17200元/吨时，不同周期的技术资金跟随进场。最后，价格突破前高后，止损对冲资金进场，叠加技术资金加仓，就是我们目前看到的行情。 未来市场会如何演化 二 如果没有外力干预，这三股资金可能会自我加强，但是大概率会引发外力干预。目前离我们最近的外力就是调控政策，目前每天抛储挂牌约1.2万吨，保持成交100%，7月31日至8月25日，累计成交20.8万吨。如果抛储持续到9月底，可能提供49.6万吨的供应；如果持续到10月底，可能提供约72.4万吨的供应。现在的上涨无异于挑战调控政策，如果引发抛储挂牌量增加，这波上涨行情可能结束，并快速降温回调。 进口到港和新花上市带来的套保压力，虽然威力巨大，是真正的主力空头，但远水难解近渴。预计10月至明年2月份，月均到港可能有20万吨左右。再加上新花加工的放量，能打的空头回迅速集结，所以笔者预计郑棉牛市难以活到10月份。剩下的一个大雷，就是消费。 图：抛储成交情况 数据来源：棉花信息网 金九银十可能旺季不旺 三 7月纺服零售961亿，同比增速回落至2.3%；1-7月累计增速为11.4%。7月纺服出口271亿美元，同比增速降至-18.3%；1- 7月累计增速为-10%。此前内需增量能对冲出口减量，目前内需增速回落，出口降幅加深，叠加约100万吨的贸易商纱线库存，金九银十很可能旺季不旺，消费的负反馈会成为郑棉熊市的一个主要推动力量。 目前，布厂转入旺季，纱厂维持淡季特征。即期每吨纺纱的亏损仍在千元之上。纱厂开机高位下降，即期纺纱亏损较大，成品库存增加，原料库存减少。布厂开机回升，成品库存下降，原料库存增加。据TTEB，8月25日当周，纺企原料库存为29.2天，环比-0.4天；纺企成品库存为20.2天，环比+0.3天；织厂原料库存7.4天，环比+0.3天；织厂成品库存30.1天，环比-0.7天。 综上所述，笔者维持郑棉在九十月份进行牛熊切换的预判，这次冲高的过程就是牛市的最后一哆嗦，建议投资者提高风险意识、谨慎对待。交易强调的是强弱，研究强调的是对错，两者有时出现分歧是正常现象。从交易的角度来看，抢收资金、技术图表资金、止损对冲资金三股多头力量依次进场，如果没有外力干预会进入自我加强状态。但是价格的上涨，快则引发调控政策加码，慢则受到消费反噬，10月之后新花上市和进口棉大量到港，空头主力将正式进场，届时交易和研究的分歧也将弥合。这最后一个铜板，要不要赚？每个人心里都有不同的答案。 图：下游库存情况 数据来源：TTEB 作者简介 付斌 中粮期货研究院棉花资深研究员 交易咨询资格证号：Z0012492 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
