料Q4流量侧再创新高，内循环广告增长较为强劲

事项： 快手（01024.HK）即将发布2022年四季度业绩公告。 国信互联网观点： 总览：我们预计22Q4实现总营收273亿元，同比+12%，环比+18%。预计毛利润126亿元，毛利率46%，同比+4pct,环比略下降0.3pct，受到直播年末活动影响。由于春节提前营销投入，我们预计公司22Q4销售费用绝对值环比略有提升，为98亿元，同比-4%,环比+7%。销售费率36%，同比-6pct,环比-4pct。净亏损进一步收窄，预计22Q4经调整净亏损2.4亿元，经调整净亏损率0.9%，同比收窄13.7pct，环比收窄2.0pct。 流量侧：公司在用户获取淡季，运营端增长仍强劲，流量创新高。预计22Q4快手DAU可达3.65亿，同比+13%，环比略增0.4%。单用户日均时长继续提升，我们估计为130.2分钟，同比+10%。 商业化：1）受内循环广告增长强劲带动，预计22Q4广告业务收入同比增长11%。预计广告营收147亿元，同比+11%，环比+27%。22Q4宏观压力仍存，预计公司外循环广告录得同比小幅下降，品牌广告低基数下同比略有增长。2）预计电商GMV 2022年9000亿目标能够完成，22Q4 GMV达3157亿元，同比+31%。预计22Q4线下物流受阻影响电商退单率，电商货币化率环比有所回落为1.02%。预计22Q4其他收入（主要为直播电商）实现营收32.2亿元，同比+36%，环比+24%。3）预计22Q4直播业务较为健康发展，实现营收94亿元，同比+6%。 关注宏观环境改善带动业绩恢复：公司业务较为顺周期，建议关注宏观环境改善带来外循环广告等业务恢复的节奏：2022年9月以来快手频繁在业务侧进行组织架构调整，旨在精细化运营提高广告投放ROI。公司当前外循环广告主要在线上平台广告，外循环中网服、电商等广告预计23Q1仍需时间恢复。考虑到内循环广告增长强劲， 略微上调收入预测，预计2022-2024年收入932/1086/1218亿元，调整幅度为+0.4%/+0.6%/+0%。预计调整后净利润分别为-59/68/206亿元,调整幅度为-1%/+34%/+10%。维持目标价至60-90港币，继续维持“买入”评级。 评论： 整体：预计22Q4收入同比+12%，经调整净亏损率同比收窄14pct 我们预计22Q4实现总营收273亿元，同比+12%，环比+18%。预计毛利润126亿元，毛利率46%，同比+4pct,环比略下降0.3pct，受到直播年末活动影响。由于春节提前营销投入，我们预计公司22Q4销售费用绝对值环比略有提升，为98亿元，同比-4%,环比+7%。销售费率36%，同比-6pct,环比-4pct。净亏损进一步收窄，预计22Q4经调整净亏损2.4亿元，经调整净亏损率0.9%，同比收窄13.7pct，环比收窄2.0pct。 图1：快手营业收入及增速（亿元、%） 图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%） 图3：快手各项费用率（%） 图4：快手经调整净利润及利润率（亿元、%） 流量侧：持续强劲，预计DAU为3.65亿，单用户日均时长达130.2分钟 公司在用户获取淡季，运营端增长仍强劲。预计22Q4快手DAU可达3.65亿，同比+13%，环比略增0.4%。 单用户日均时长继续提升，我们估计为130.2分钟，同比+10%，环比+0.7%。我们认为在用户获取淡季，公司流量侧仍创新高，体现当前公司运营组织效率的持续提升。 图5：快手DAU及增速 图6：快手人均日时长及增速 商业化：预计电商GMV2022年9000亿目标能够完成 受内循环广告增长强劲带动，预计22Q4公司广告业务收入同比增长11%。预计广告营收147亿元，同比+11%，环比+27%。我们预计四季度快手总流量同比增长24%。公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。 22Q4宏观压力仍存，预计公司外循环广告录得同比小幅下降，公司外循环广告多为线上平台广告，网服、电商平台等广告预计23Q1仍需时间恢复。预计品牌广告低基数下同比略有提升。 预计电商GMV 2022年9000亿目标能够完成，22Q4 GMV达3157亿元，同比+31%，环比+42%。预计22Q4线下物流受阻影响电商退单率，电商货币化率有所回落，为1.02%，同比+0.04pct，环比-0.14pct。预计22Q4其他收入（主要为直播电商）实现营收32.2亿元，同比+36%，环比+24%。 预计22Q4直播业务实现营收94亿元，同比+6%，环比+5%。快手直播收入增长主要靠付费用户增长拉动。 当前，公司直播生态多样化发展，22Q4快手直播间上线相亲功能“快相亲”。 图7：快手广告收入及增速 图8：快手其他收入及增速 图9：快手电商GMV及增速 图10：快手直播收入及增速 投资建议：关注宏观环境改善带动业绩恢复，继续维持“买入”评级 公司业务较为顺周期，建议关注宏观环境改善带来外循环广告等业务恢复的节奏：2022年9月以来快手频繁在业务侧进行组织架构调整，旨在精细化运营提高广告投放ROI。公司当前外循环广告主要在线上平台广告，外循环中网服、电商等广告预计23Q1仍需时间恢复。 考虑到内循环广告增长强劲，略微上调收入预测，预计2022-2024年收入932/1086/1218亿元，调整幅度为+0.4%/+0.6%/+0%。预计调整后净利润分别为-59/68/206亿元,调整幅度为-1%/+34%/+10%。维持目标价至60-90港币，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）