核心观点与关键数据
- 短期供需分析：2026-2030年全球核电需求将出现超预期增长，主要受美国核电站重启推动，长期（2030年后）则因AI等驱动呈现结构性增长。供应方面，现有矿产量将于2027年达到峰值，新矿贡献将从2027年的4%增至2030年的17%，但新矿投产存在不确定性，导致整体供应脆弱。
- 短期供需预测：全球核电装机容量预计2024年为377GW，2030年增至451GW（增长20%）。美国核电站重启（截至2025年9月闲置总净容量约20GW）及潜在的战略储备（假设一年储备需求约15.5ktU）将提供进一步增长动力。全球两大生产商Kazatomprom和 Cameco 分别宣布削减2025/26年产量（分别减少17%/9%和8%-11%），短期内供应增长受限，预计将推高未来12-18个月的铀价。
- 长期供需分析：长期需求将受AI、云服务、能源安全及气候目标等多重因素驱动。长期供应方面，主要矿场中断（如Kazatomprom产量削减、Cameco产量指引下调、尼日尔矿场国有化、Langer Heinrich矿推迟投产至2027年）及新项目长周期（8-15年）加剧供应不确定性，次级供应（约占全球供应10%）亦在萎缩，共同支撑铀价。
研究结论
- 铀价走势：供需紧平衡将支撑铀价，且可能持续时间超出预期，维持对铀行业的积极看法。
- CGN Mining投资建议：重申对CGN Mining（1164 HK）的“买入”评级，目标价上调至HK$3.67。上调2026-2027年盈利预测9-11%，基于更高的铀价假设。预计铀价持续复苏将作为股价催化剂。
- 关键风险与变化：下调Kazatomprom和Cameco的产量预测，反映其宣布的许可产量削减和修订指引。修订反应堆重启完成时间（美国三座核电站预计分别在2025/27/28年重启，日本两座Kashiwazaki-Kariwa核电站重启时间推迟至2029-2031年）。纳入四个在建核反应堆项目，调整建设时间表（预计八个项目推迟一年，两个项目暂停）。
供需预测数据
- 现有矿产量：预计2027年达到峰值。
- 新矿产量贡献：2027年为4%，2030年增至17%。
- 全球核电装机容量：2024年为377GW，2030年预计为451GW。
- 美国闲置核电站总净容量：截至2025年9月为约20GW。
- 美国战略储备铀需求（假设一年储备）：约15.5ktU。
- Kazatomprom产量削减：2025/26年分别减少17%/9%（基于许可产量SUA）。
- Cameco产量指引下调：2025年减少8%-11%。
- 新矿2030年预计产量：14ktU，占2030年总产量的17%。
