地平线公司研报总结
公司概况与业务
地平线公司成立于2015年，专注于汽车智驾解决方案的研发，产品覆盖高级辅助驾驶到高阶自动驾驶的软硬一体解决方案。公司下游汽车客户包括上汽、比亚迪、理想、奇瑞、广汽埃安等知名车企，截至2024年6月30日，公司智驾解决方案产品已经获得275款车型定点。公司主要产品包括Horizon Mono、Horizon Pilot及Horizon SuperDrive，分别定位主动安全高级辅助驾驶、高速公路NOA及全场景城市NOA。
盈利能力与研发投入
2024年上半年，公司实现营业总收入9.4亿元，同比增长152%，实现营业利润亏损净额11亿元。公司处于技术加速迭代阶段，研发投入较高拖累公司利润，未来伴随产品放量，规模效应下有望逐步实现利润扭亏为盈。公司整体毛利率水平稳中有升，2024年上半年汽车产品解决方案毛利率为41.7%，汽车授权及服务业务毛利率为93%，非车解决方案业务毛利率为17.7%。
技术领先优势
公司持续加大研发力度，2023年研发支出为23.7亿元，同比上升26%，占收入百分比为153%。公司拥有中国及海外673项专利，其中包含266项算法相关专利、203项软件相关专利、109项处理硬件相关专利及95项其他专利。公司智驾芯片已经从征程1迭代至征程5，当前正加速研发新一代产品征程6。
高阶智驾市场机遇
高阶智驾车型渗透提速，智驾解决方案作为高阶智驾车型中最重要的组成环节，迎来量价齐升机遇。据灼识咨询统计，全球高阶辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案的市场规模有望从2023年的619亿元提升至2030年的10171亿元，2023-2030年CAGR达49%。根据黑芝麻招股说明书，全球ADAS用自动驾驶SOC市场规模有望从2022年194亿元增长至2028年的713亿元。当前英伟达及特斯拉占据较高市场份额，从国内市场来看，华为、地平线、黑芝麻等国产厂商智驾芯片正加速开启国产替代，市场份额逐步提升。据地平线招股说明书，截至2024年上半年，公司在中国所有全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案提供商中排名第4，市场份额为15.4%。
公司竞争优势
地平线公司围绕汽车智驾实现软硬件全方位布局，智驾芯片性能行业领先，软硬一体解决方案拓宽护城河，核心客户绑定助力业绩腾飞。公司智驾解决方案已经获得27家OEM（42个OEM品牌）采用，装载超过285个车型，已经获得275款车型定点。公司合作客户群广泛，客户黏性高，合作模式多元化。
盈利预测与投资评级
基于此，我们预计公司2024-2026年收入分别为21.2/30.5/45.8亿元，归母净利润分别为89.7/-5.9/1.0亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
竞争加剧，研发投入与回报的不确定性，客户集中度高，供应链的风险；公司短期内无法实现利润扭亏为盈风险。
