首次覆盖：国内数控刀具领军企业，产能释放+渠道拓展共驱长期成长

国内数控刀具领军企业，产能释放+渠道拓展共驱长期成长 ——华锐精密首次覆盖 买入（首次）投资摘要 行业: 机械设备 日期: 2024年04月11日 分析师:Tel: 刘阳东021-53686144 国家级专精特新企业，17载行业深耕打造国产刀具领先厂商。公司主 营硬质合金数控刀具产品，最早以生产非标定制化刀具起家，后拓展共性需求较强的标准化刀具，通过建立全国化销售网络，迅速打开国内外市场，经过17年发展，公司已成长为国内硬质合金刀具领先企业，数控刀片规模位居行业前列。2017-2022年，公司营收和归母净利润的复合增长率分别为35.00%和39.61%，毛利率保持在50%左 证券研究报告 E-mail:liuyangdong@shzq.comSAC编号:S0870523070002 分析师:王亚琪 Tel:021-53686472 E-mail:wangyaqi@shzq.comSAC编号:S0870523060007 基本数据 最新收盘价（元）64.77 公12mthA股价格区间（元）48.00- 司155.96 深总股本（百万股）61.85 度无限售A股/总股本100.00% 流通市值（亿元）40.06 最近一年股票与沪深300比较 2% -5%04/2312% 06/23 08/2311/2301/2403/24 19% 27% 34% 41% 48% 55% 华锐精密沪深300 - - - - - - - 相关报告： 右，ROE常年表现优秀。随着IPO项目和可转债项目的逐步落地，公司产能提升叠加产品线扩充，综合实力将进一步提升，并有望向刀具整体解决方案提供商转型。 全球刀具市场规模超300亿美元，国内规模超400亿元，自主可控和产业升级背景下，刀具国产替代正当时。刀具作为工业母机的关键零部件，被誉为“工业牙齿”，市场空间广阔，全球刀具市场规模超300亿美元，国内刀具市场规模超400亿元。2022年，我国机床数控化率和刀具消费在机床消费中占比分别约为46.33%、25.17%，与发达国家60%+、50%左右的较高水平仍存在较大差距，在强调制造业转型升级和自主可控背景下，国内刀具市场规模有望持续扩容。此外，欧美和日韩等发达国家刀具行业起步较早，凭借先发优势占据较大份额，尤其在中高端市场具备较强竞争优势。国产刀具厂商近年来奋起直追，不断增强技术实力，在中低端市场完成国产替代后，向中高端市场加强渗透，国内刀具消费的进口依赖度逐年降低，进口比例由2015年的37.18%下降至2022年的27.16%，国产替代方兴未艾。 技术为基，产品、渠道、产能多向发力，向整体服务解决方案供应商转型。①技术层面，公司采用“集中优势、单品突破”的研发战略，专注于硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层4大领域的研究和创新，拥有多项自主核心技术，自主研发和设计能力优异。②产品方面，公司拳头产品铣削刀片性能出众，可与日韩中高端产品媲美，凭借性价比优势逐渐抢占日韩同行份额，此外，公司通过多品牌战略，针对不同市场、行业、客户实施不同的产品开发计划。③渠道方面，公司基于成熟的经销网络体系，一方面发力直销客户开发，推进定制化整体解决方案提供；另一方面，不断加大海外市场开拓，目前公司产品已出口到印度、韩国和俄罗斯等，2023H1公司实现境外收入0.16亿元，同比+42.99%。④产能方面，公司通过实施IPO项目和可转债项目，持续扩充产能和品类，预计将大幅增强其在刀具领域的竞争优势，为公司成为行业领先的刀具整体解决方案提供商奠定坚实基础。 投资建议 公司系国内领先的硬质合金数控刀片品牌商，技术实力和产品性能突出近年来通过发力直销大客户和海外市场开拓，不断加速向中高端领域渗透，随着公司IPO项目和可转债项目的逐步落地，产能扩充和SKU拓品双管齐下，未来成长可期。我们预计公司2023-2025年实现营收7.94/10.05/12.34亿元，同比+31.96%/+26.57%/+22.80%；归母 净利润为1.57/2.19/2.81亿元，同比-5.63%/+40.06%/+28.22%，当前股价对应PE24/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 602 794 1005 1234 年增长率 23.9% 32.0% 26.6% 22.8% 归母净利润 166 157 219 281 年增长率 2.2% -5.6% 40.1% 28.2% 每股收益（元） 2.68 2.53 3.55 4.55 市盈率（X） 23.11 24.49 17.48 13.63 市净率（X） 3.44 3.09 2.62 2.20 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月08日收盘价） 目录 1国家级专精特新企业，17载产业深耕打造国产刀具领先厂商...5 1.1深耕硬质合金刀具领域，国内数控刀片龙头企业5 1.2股权结构稳定，核心技术团队高管产业经验丰富7 1.3公司营收保持高增，盈利能力优秀9 2刀具市场持续扩容，国产替代空间广阔11 2.1国内刀具市场规模达400亿，硬质合金占比超60%11 2.2制造业转型升级和自主可控背景下，国内刀具市场需求趋势向好14 2.3高端市场依赖进口品牌，国产替代空间广阔15 3技术为基，产品和渠道多向发力，向整体服务解决方案供应商转 型17 3.1重视研发创新，技术实力突出，构筑核心竞争壁垒17 3.2全流程生产工序自主可控，产品性能媲美日韩20 3.3直销大客户战略稳步推进，刀具出海未来可期21 3.4募投项目助力产品结构升级，公司综合竞争力有望再上层楼23 4盈利预测与投资建议24 5风险提示：25 图 图1：公司发展历程5 图2：公司三大系列刀片产品营收占比情况7 图3：数控刀片产销量情况（万片）7 图4：公司股权结构（截至2023年9月30日）7 图5：公司营业收入及YoY情况（百万元、%）9 图6：公司归母净利润及YoY情况（百万元、%）9 图7：毛利率、净利率（%）10 图8：分品类毛利率（%）10 图9：公司费用率（%）10 图10：经营现金流净额情况（百万元）11 图11：公司偿债能力情况11 图12：全球切削刀具市场规模（亿美元；%）12 图13：国内切削刀具市场规模（亿元；%）12 图14：世界切削刀具产品结构13 图15：我国切削刀具材料变化趋势13 图16：中国机床工具工业协会工具分会会员企业刀具产值占比13 图17：中国金属切削机床数控化率14 图18：中国切削刀具在机床消费中占比（亿元；%）15 图19：刀具行业可大致分为三大梯队15 图20：国内切削刀具市场份额16 图21：我国刀具进口依赖度持续下降16 图22：公司研发投入情况（百万元；%）17 图23：公司研发费用率位于可比公司前列17 图24：公司研发技术人员数量整体维持较高水平（人数）.18 图25：公司具备数控刀片全套生产工序20 图26：公司销售渠道收入占比（%）22 图27：公司经销商数量（家）22 图28：公司2022年直销占比相对较低（%）22 图29：境内外毛利率对比（%）23 图30：境外收入占比整体有所提升23 表 表1：公司核心产品分类6 表2：公司高管和核心技术团队履历亮眼8 表3：各类刀具材料的特点以及应用领域12 表4：公司在刀具4大核心领域的技术优势18 表5：国内外刀具产品材料性能对比21 表6：公司IPO项目和可转债项目情况24 表7：业绩拆分与盈利预测（亿元）24 1国家级专精特新企业，17载产业深耕打造国产刀具领先厂商 1.1深耕硬质合金刀具领域，国内数控刀片龙头企业 公司是国内领先的硬质合金数控刀具品牌商。公司主营硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务，其产品作为数控机床执行金属切削加工的核心部件，广泛应用于汽车、精密模具、通用机械、工程机械、航空航天、轨道交通、能源装备、石油化工等领域。公司成立于2007年3月，经过多年发展，行业地位不断提升，连续多年产销规模位居国内企业前列，2020年被工信部认定为国家专精特新“小巨人”企业。 公司历经初创-转型-稳步发展期三个阶段，逐步进军中高端刀具市场： 初创期（2007-2011年）：公司抓住汽车、工程机械、能源装备和轨道交通等行业的快速发展机遇，向太原重工、东方电气和中信重工等终端大客户提供非标定制化的硬质合金刀具； 转型期（2012-2016年）：公司调整经营发展方向，向“满足众多中小机械加工企业需求”定位转型，提供共性需求标准产品，逐步建立华南、华东和华北销售网络； 稳步发展期（2017-至今）：公司依托多年人才和技术积累，核心产品性能已处于国内先进水平，逐渐渗透国内中高端市场。通过不断完善销售网络，计划进一步向刀具整体解决方案提供商迈进。 图1：公司发展历程 资料来源：公司公告，上海证券研究所 聚焦硬质合金刀具领域，主攻车削、铣削、钻削三大系列硬质合金数控刀片。公司秉承“自主研发、持续创新”的发展战略，专注于硬质合金数控刀片研发与应用，开发了车削、铣削、钻削三大系列产品。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已居国内先进水平，特别是铣削刀片产品已具备显著竞争优势，在国内中高端市场逐步形成对海外品牌的进口替代。 表1：公司核心产品分类 系列 产品 具体用途 应用领域 图示 车削系列 普通车削刀片 主要应用于钢（P）、不锈钢（M）、铸铁（K）等被加工材料的外圆、内圆、端面等车削加工 通用机械、汽车、轨道交通等 切断切槽刀片 主要用于钢（P）、不锈钢（M）类被加工材料的轴类、环类等零件的切槽、仿形或切断加工 精密轴承、通用机械等 螺纹刀片 主要用于不锈钢（M）类被加工材料紧固连接件的螺纹加工 高端卫浴、石油化工等 铣削系列 铣削刀片 主要用于钢（P）、淬硬钢（H）等被加工材料的型面、平面、方肩、仿形、凹槽等铣削加工 精密模具、能源装备等 钻削系列 钻削刀片 主要用于钢（P）、不锈钢（M）类被加工材料的机械加工中孔钻加工 工程机械、新能源等 资料来源：招股说明书，上海证券研究所 车削和铣削系列产品贡献主要营收，合计占比超90%。2022年车削、铣削、钻削刀片分别实现营业收入3.99、1.78、0.15亿元，营收占比分别为66.28%、29.63%和2.45%。车削刀片为主要收入来源，其收入占比从2020年的61.81%提升至2022年的66.28%，我们认为主要因为公司产品性能提升以及市场开拓顺利；铣削刀片是公司核心优势产品，稳居公司第二大收入来源，2020-2022年占比保持在30%左右。 2019-2022年公司产量翻倍增长，产销率均值保持在98%左 右较高水平。公司刀片产量从2019年的4140.52万片翻倍增加至 2022年的9334.85万片，出货依然紧俏，产销率均值常年保持在 98%左右较高水平，整体订单饱满。 图2：公司三大系列刀片产品营收占比情况图3：数控刀片产销量情况（万片） 车削刀片铣削刀片钻削刀片其他产量销量产销率（右轴） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 202020212022 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019202020212022 106% 104% 102% 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 1.2股权结构稳定，核心技术团队高管产业经验丰富 公司股权结构清晰稳定，实控人合计持股35.21%。公司实际控制人为肖旭凯、高颖、王玉琴，截至2023年9月30日，三人合计持股比例为35.21%。公司