轻工2025年度策略：复苏进行时，把握确定性

2025年轻工制造板块展望

家居板块

1. 软体优于定制，定制把握整装：当前软体家居表现优于定制家居，定制家居中整装趋势明显。官方政策促进房地产市场止跌回稳，以旧换新提振存量需求，家居产业链有望修复。龙头家居公司通过领先模式、品类扩张和渠道延伸，持续提升市场份额。

2. 核心标的：顾家家居、欧派家居。

出口链

1. 降息叠加补库：降息预期下，美国房地产有望改善，家居库存去化接近尾声，补库周期即将到来，出海企业订单有望改善。建议关注乐歌股份、永艺股份、恒林股份。

造纸&包装板块

1. 造纸：旺季来临，纸价上行提升盈利能力。建议关注太阳纸业、华旺科技。

2. 包装：行业格局优化，关注金属包装产业整合。建议关注纸包装龙头裕同科技和金属包装龙头奥瑞金。

新型烟草

1. 磨底前行，势能向上：美国市场看好合规业务扩容和HNB业务增长，看好思摩尔国际。国内市场政策风险基本出清，销售环境改善，新国标产品力提升和库存去化，国内销售情况有望逐季向好。

风险提示

1. 宏观经济增长不及预期风险。
2. 行业竞争加剧风险。
3. 消费信心恢复不及预期。

关键数据

• 家居板块：

  • 2024年前三季度营收：1724亿元，同比+0.4%
  • 毛利率：31.2%
  • 净利率：18.2%

• 造纸板块：

  • 2024年前三季度营收：1610亿元，同比+1.2%
  • 归母净利润：36.7亿元，同比+65.6%

结论

2025年轻工制造板块面临机遇与挑战并存的局面，建议投资者重点关注家居行业的整装趋势、出口链的增长机会以及造纸和包装行业的周期性复苏。