轻工制造2025年度策略：传统消费复苏在途，新兴赛道空间可期

家居

• 以旧换新政策持续推进：家居以旧换新补贴政策在全国推进的省市数量较少，行业集中度低，审核资质严格，需要商家先行垫资，政府资金拨付有时滞，预计此轮以旧换新国补将在2024年第四季度和2025年第一季度体现业绩刺激，软体家居快于定制家居。家居板块估值仍处于历史低位，有较大向上修复空间。建议关注渠道覆盖度高、品类布局完善、资金实力强的头部家居公司，如欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、瑞尔特、好太太。

造纸

• 周期底部供需优化：造纸行业已从2023年10月开始进入被动去库存周期，预计2025年第一季度进入主动补库存阶段。晨鸣纸业因债务问题停产，可能导致文化纸及白卡纸供需情况好转，带动相关纸企盈利能力提升。建议关注太阳纸业、博汇纸业。

烟草

• 传统烟草积极谋变：在全球控烟背景下，中国烟草通过高价格、新产品和新市场战略推动收入规模增长。中烟香港作为中国烟草的境外平台，承担全球化战略使命。
• 新型烟草创新发展：新型烟草产品技术不断创新，消费者接受度提高，全球新型烟草快速发展，如英美烟草将在2024年底推出新型产品。建议关注中烟香港、思摩尔国际。

新消费

• 跨境电商蓬勃发展：中国跨境电商市场规模持续增长，相关标的包括恒林股份、永艺股份、乐歌股份、致欧科技、赛维时代、华凯易佰、吉宏股份。
• 谷子经济推动IP变现：二次元产业规模快速增长，相关企业通过自有IP与授权IP结合，提升品牌竞争力。相关标的包括广博股份、实丰文化、创源股份、晨光股份、泡泡玛特。

行业表现

• A股轻工制造行业：截至2024年12月6日，A股轻工制造行业在申万31个一级行业中排名第26位，轻工制造（申万I级）及其子板块估值处于历史低位，业绩整体承压。2024年前三季度，造纸板块盈利领先，家居、文娱用品板块业绩承压。