轻工制造板块23Q3总结：复苏进行时，把握确定性

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 轻工制造 沪深300 15% 11% 6% 1% -3% -8% 分析师吕明璋 SAC证书编号：S0160523030001 lvmz@ctsec.com 联系人何栋 hedong@ctsec.com 相关报告 1.《10月家居卖场销额同增79.89%，需求持续释放》2023-11-19 2.《10月社零同比+7.6%，修复态势持续向好》2023-11-15 3.《盈峰集团入主顾家家居，期待家居旺季销售表现》2023-11-12 证券研究报告 轻工制造/行业投资策略报告/2023.11.21 复苏进行时，把握确定性 轻工制造板块23Q3总结 核心观点 家居：把握整装趋势，龙头提升内功强化壁垒。当前地产销售仍待改善竣工端明年表现或将弱于今年，我们建议把握整装趋势，优选具备Alpha的龙头标的。整装为头部家居企业必争之地，需求侧满足消费者一站式家装需求，供给侧天然把控流量入口，有助龙头做大客单、提升份额。龙头通过领先模式品类扩张、渠道延伸，持续提升份额，成长有望穿越地产周期。核心标的：欧派家居、顾家家居。 造纸&包装：纸价上行提升盈利能力，包装下游回暖可期。造纸板块，2023Q3由造纸板块上下游补库带动的提价趋势有望在Q4延续，同时Q4为传统销售旺季，预计Q4纸价仍处于上行通道，同时头部造纸企业低价浆库存有望支撑其盈利能力上行，建议关注造纸头部公司太阳纸业、华旺科技。包装板块，伴随各大手机厂商密集发布新机消费电子行业有望回暖，叠加去库压力缓解下Q4包装板块需求有望迎来改善。建议关注包装行业龙头裕同科技、奥瑞金。 新型烟草：磨底前行，势能向上。当前国内市场政策风险基本出清，伴随销售环境改善、新国标产品力提升和前期库存去化，国内销售情况有望逐季向好。美国合成尼古丁产品攫取合规产品市场份额，PMTA审核推动竞争格局重塑，长期看好龙头份额提升。欧洲方面，一次性产品延续较高景气度，烟草巨头加码一次性下预计2024年增势延续。建议关注全球电子烟代工龙头思摩尔国际，公司持续深化与海外客户的合作，有望受益于海外新型烟草需求快速提升的行业发展红利。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险：消费信心恢复不及预期。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价（11.21） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603833 欧派家居 502.73 82.53 4.41 5.25 6.11 27.56 15.72 13.51 买入 603816 顾家家居 313.88 38.19 2.20 2.56 3.02 19.41 14.92 12.65 增持 001323 慕思股份 130.44 32.61 1.87 2.04 2.49 17.71 15.99 13.10 增持 HK6969 思摩尔国际 391.39 6.96 0.42 0.31 0.37 15.18 20.57 17.24 买入 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1行情与估值回顾：先扬后抑，子版块估值分化4 2行业表现回顾：前10月家具社零同比+2.9%，需求缓慢复苏5 3家居：结构性复苏，盈利能力改善7 4造纸：利润降幅收窄，纸价上行盈利修复可期9 5包装印刷：前三季度利润基本持平，下游回暖可期10 6投资建议12 4.1家居：把握整装趋势，龙头提升内功强化壁垒12 4.2造纸：顺周期开启，纸价上行提升盈利能力13 4.2包装：需求有望复苏，关注3C和金属包装板块13 4.2新型烟草：磨底前行，势能向上14 7风险提示14 图表目录 图1.轻工制造板块年初至今走势4 图2.轻工子板块年初至今涨跌幅4 图3.申万一级板块年初至今涨跌幅4 图4.轻工制造及子版块PE（TTM）5 图5.轻工制造及子版块估值历史分位5 图6.社会消费品零售总额累计值（亿元）6 图7.社会消费品零售总额当月值（亿元）6 图8.家具类零售额累计值（亿元）6 图9.家具类零售额当月值（亿元）6 图10.日用品类零售额累计值（亿元）6 图11.日用品类零售额当月值（亿元）6 图12.文化办公用品类零售额累计值（亿元）7 图13.文化办公用品类零售额当月值（亿元）7 图14.家居板块前三季度营收及增速（亿元）7 图15.家居板块逐季营收累计值及增速（亿元）7 图16.家居板块前三季度归母净利润及增速（亿元）8 图17.家居板块逐季归母净利润累计值及增速（亿元）8 图18.家居板块前三季度营收增速分布（家）8 图19.家居板块前三季度归母净利润增速分布（家）8 图20.家居板块毛利率9 图21.家居板块净利率9 图22.造纸板块前三季度营收及增速（亿元）9 图23.造纸板块逐季营收累计值及增速（亿元）9 图24.造纸板块前三季度归母净利润及增速（亿元）10 图25.造纸板块逐季归母净利润累计值及增速（亿元）10 图26.造纸板块前三季度营收增速分布（家）10 图27.造纸板块前三季度归母净利润增速分布（家）10 图28.包装板块前三季度营收及增速（亿元）11 图29.包装板块逐季营收累计值及增速（亿元）11 图30.包装板块前三季度归母净利润及增速（亿元）11 图31.包装板块逐季归母净利润累计值及增速（亿元）11 图32.包装板块前三季度营收增速分布（家）12 图33.包装板块前三季度归母净利润增速分布（家）12 1行情与估值回顾：先扬后抑，子版块估值分化 年初至今轻工制造板块呈现先扬后抑态势。今年年初至2023年11月17日，申万轻工制造板块累计下跌3.4%，排名申万一级行业中的第17名，子板块包装印刷、家居用品、造纸、文娱用品分别+3.2%、-6.6%、-0.7%、-11.6%。同期沪深300指数下跌7.8%，轻工制造板块跑赢沪深300指数4.5pct。分季度看 1）Q1轻工板块上行：疫情管控政策优化下，轻工板块整体上行； 2）Q2轻工板块回调：家居整体呈现若复苏态势，叠加地产销售数据走弱下板块走弱，造纸子版块盈利能力下行导致板块承压。 3）Q3轻工板块区间震荡：家居延续若复苏态势，同时国家出台一系列地产优化及促家居消费政策；造纸行业提价下盈利能力逐步修复。 图1.轻工制造板块年初至今走势图2.轻工子板块年初至今涨跌幅 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 申万轻工指数 包装印刷家居用品 造纸文娱用品 数据来源：Wind，财通证券研究所(数据截止2023.11.17)数据来源：Wind，财通证券研究所(数据截止2023.11.17) 图3.申万一级板块年初至今涨跌幅 -3.4% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 通传计汽电机石家非纺煤公建国环钢轻医银有食基综交农建社房电商美信媒算车子械油用银织炭用筑防保铁工药行色品础合通林筑会地力贸容 机设石电金服 事装军 制生金饮化 运牧材服产设零护 备化器融饰 业饰工 造物属料工 输渔料务 备售理 数据来源：Wind，财通证券研究所(数据截止2023.11.17) 轻工制造板块估值位于中枢以下，家居、文娱用品估值行至底部。估值端，截至2023年11月17日，轻工制造板块PE（TTM）为29.46倍，为2013年以来45.7%历史分位数。子版块方面，包装印刷、家居用品、造纸、文娱用品PE（TTM）分别为39.41倍、22.17倍、32.32倍、40.49倍，分别位于2013年以来77.5%、1.3%、63.4%、25.0%历史分位数。轻工板块整体估值位于中枢以下，其中家居用品、文娱用品板块估值已经位于底部位置。 图4.轻工制造及子版块PE（TTM）图5.轻工制造及子版块估值历史分位 PE(TTM)历史分位 77.5% 63.4% 45.7% 9 8 7 6 5 4 25.03 % 1.3% 2 1 0 22.17 29.46 32.32 39.41 40.49 70 6045 5040 4035 3030 2025 20 1015 010 5 0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% .0% 轻工制造包装印刷家居用品造纸文娱用品 数据来源：Wind，财通证券研究所(数据截止2023.11.17)数据来源：Wind，财通证券研究所(数据截止2023.11.17) 2行业表现回顾：前10月家具社零同比+2.9%，需求缓慢复苏 社零整体稳步复苏，8-10月连续三月增速回升。2023年3-5月，同期低基数下社零增速走高，分别同比+10.6%/+18.4%/+12.7%，伴随基数走高6-7月增速回落， 8-10月社零增速逐月回升，伴随一系列促消费政策持续发力显效，消费市场稳定恢复，修复态势持续向好，前十月社零总额同比增长6.9%。 前10月家具社零同比+2.9%，需求缓慢复苏。轻工各细分品类来看，2023年前10月家具、日用品、文化办公用品社零分别同比+2.9%、+3.6%、-5.5%，表现均弱于整体社零修复状态。10月份家具、日用品、文化办公用品社零分别+1.7%、 +4.4%、+7.7%，增速环比均有所提升。 图6.社会消费品零售总额累计值（亿元）图7.社会消费品零售总额当月值（亿元） 中国:社会消费品零售总额:累计值同比中国:社会消费品零售总额:当月值同比 500000 400000 300000 200000 100000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -30% 50000 40000 30000 20000 10000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -30% 数据来源：Wind、财通证券研究所数据来源：Wind、财通证券研究所 图8.家具类零售额累计值（亿元）图9.家具类零售额当月值（亿元） 中国:零售额:家具类:累计值同比中国:零售额:家具类:当月值同比 2000 1500 1000 500 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -40% 250 200 150 100 50 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -40% 数据来源：Wind、财通证券研究所数据来源：Wind、财通证券研究所 图10.日用品类零售额累计值（亿元）图11.日用品类零售额当月值（亿元） 中国:零售额:日用品类:累计值同比中国:零售额:日用品类:当月值同比 8000 6000 4000 2000 0 40%