首次覆盖报告：四大板块齐头并进，全产业链布局的央企铝业巨擘启航

中国铝业股份有限公司（以下简称“公司”）深耕铝行业20余年，已形成铝土矿—氧化铝—电解铝—铝合金的完整铝产业链，具备显著的资源优势和一体化生产成本优势，综合实力位居全球首列。

公司核心优势：

• 全产业链布局： 公司拥有稳定的铝土矿资源，铝土矿资源量23亿吨，其中国内5.4亿吨，几内亚17.6亿吨，氧化铝年产能2,226万吨，电解铝年产能746万吨，下游铝加工产品年产能178万吨，形成完整的铝产业链。
• 资源优势： 公司拥有全球最大的氧化铝生产供应商，氧化铝自给率超100%；几内亚博法铝土矿项目建成，铝土矿自供率为70%；预焙阳极年产能245万吨，自给率为80%。
• 成本优势： 公司积极发展绿色能源，自备电比例22%，云南地区凭借季节性水电供应优势，电力成本优势明显，电解铝生产成本低于北方地区。
• 政策支持： 公司收购云铝股份，充分享受云南铝的政策支持，云南是全国唯一鼓励支持绿色铝全产业链发展的省份，清洁能源占比高达84%，电价处于行业最低水平。

行业分析：

• 供给端： 国内电解铝产能接近天花板，供给增量受限，全球铝库存去库化态势延续，铝行业处于紧缺状态。
• 需求端： 下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型，未来绿色发展将带动电解铝长期需求，建筑、交通、电力行业为主要消费领域，光伏行业用铝或成为铝消费新增长点。

公司发展：

• 四大板块齐头并进： 贸易板块、氧化铝板块、原铝板块和能源板块，其中氧化铝和原铝板块是主要利润贡献板块。
• 科技降碳： 公司加强科技创新，开发铝电解直流电耗12300kWh/t-Al集成技术、烧结法和选矿拜尔法生产氧化铝新工艺等，降碳成效显著。
• 绿色发展： 公司积极响应绿色发展，赤泥利用率提升至21.2%，保持行业领先水平。

投资建议：

预计2024-2026年公司实现归母净利123/154/165亿元，对应PE为11.9/9.4/8.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。